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Copyright (c) 2012 機電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權所有 皖I(lǐng)CP備12004440號-2
目前中國已經(jīng)成為了全球第二大經(jīng)濟體，全球按營(yíng)業(yè)收入衡量的規模最大的企業(yè)中也有超過(guò)20%來(lái)自中國。但在中國企業(yè)短時(shí)間內實(shí)現不可思議崛起的同時(shí)，我們卻發(fā)現，多數的中國企業(yè)利潤水平卻正在下降，投資資本收益率也沒(méi)有呈現出令人信服的表現。
實(shí)現中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉變，中國需要新一代的企業(yè)。新一代的中國企業(yè)將以?xún)r(jià)值創(chuàng )造作為重心，擁有極富競爭力的商業(yè)模式和卓越的經(jīng)營(yíng)成果。
未來(lái)若干年，我期待中國企業(yè)在以下兩個(gè)領(lǐng)域實(shí)現華麗轉型：
第一，傳統資本密集型行業(yè)中的巨無(wú)霸企業(yè)能夠借助全球化和數字化帶來(lái)的機遇，采用新技術(shù)實(shí)現跨越式發(fā)展并提升投資資本收益率；
第二，大批企業(yè)家和年輕一代的創(chuàng )業(yè)者在北京中關(guān)村、深圳、杭州等地形成集聚效應，更加大膽靈活地創(chuàng )新，巧妙地利用機器人、3D打印、無(wú)人駕駛、新材料、可再生能源等新興科技，提升經(jīng)營(yíng)效率，開(kāi)發(fā)高端的新產(chǎn)品和新服務(wù)。
如果單純以結果論，目前我們在這兩個(gè)領(lǐng)域成功的案例都不多，中國偉大的企業(yè)仍然還在路上。
中國企業(yè)走向偉大的方向一定是進(jìn)入快速增長(cháng)的市場(chǎng)、專(zhuān)注產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量和全要素生產(chǎn)率的提升以及在科技或經(jīng)營(yíng)理念上實(shí)現創(chuàng )新。歸根結底，這三點(diǎn)都能夠幫助企業(yè)提升投資資本收益率。
下面將討論九個(gè)方面，涉及宏觀(guān)制度層面，也涉及微觀(guān)企業(yè)層面。它們對于中國企業(yè)重新調整目標和行為，從而向真正的偉大企業(yè)邁進(jìn)至關(guān)重要。
這九個(gè)“戒條”并非相互獨立，而是彼此聯(lián)系、相輔相成的，它們合在一起指出了中國企業(yè)怎樣才能走向真正的偉大。如果這些企業(yè)內部和外部的要素都能夠有效到位并配合協(xié)同，那么根據大數定律，中國一定會(huì )出現真正偉大的企業(yè)。
正如阿爾伯特·愛(ài)因斯坦（Albert Einstein）所說(shuō)，“凡事應該且必須是越簡(jiǎn)單越好，但不能過(guò)于簡(jiǎn)單。”九條，足矣！
我反復強調的一個(gè)分析框架其實(shí)就是一個(gè)增長(cháng)恒等式：增長(cháng)率=投資率×投資資本收益率。根據這個(gè)恒等式，投資率和投資資本收益率都能夠推動(dòng)一個(gè)國家的經(jīng)濟增長(cháng)，但我們在過(guò)去卻更多地依賴(lài)投資率這一個(gè)因素。
在投資拉動(dòng)的增長(cháng)模式下，企業(yè)往往把經(jīng)營(yíng)目標放在規模和增長(cháng)速度上。中國在工業(yè)化過(guò)程中，作為全球化紅利的受益者，強勁的需求使得大規模生產(chǎn)得以實(shí)現，產(chǎn)業(yè)能夠迅速崛起。中國在改革開(kāi)放的前30年保持了年均4%以上的全要素生產(chǎn)率的增長(cháng)便是明證。
然而，隨著(zhù)中國工業(yè)化進(jìn)程接近結束，2010年至2016年，中國的全要素生產(chǎn)率的年均增長(cháng)率已經(jīng)下滑到2.3%。在這種情況下，未來(lái)中國的經(jīng)濟增長(cháng)急需提升效率和質(zhì)量——以銀行信貸驅動(dòng)的投資作為經(jīng)濟增長(cháng)主要動(dòng)力的局面已經(jīng)難以為繼。
中國企業(yè)的債務(wù)水平正在節節攀升，產(chǎn)能過(guò)剩的情況也比比皆是。我們如今需要更多依靠提升投資資本收益率來(lái)維持增長(cháng)。中國經(jīng)濟將經(jīng)歷艱苦的、從投資拉動(dòng)向效率驅動(dòng)的轉型。
未來(lái)的增長(cháng)將更多地來(lái)自于全要素生產(chǎn)率（Total FactorProductivity）的提升，因為它能帶來(lái)更高的投資資本收益率。在經(jīng)濟轉型的過(guò)程中，以智力資本為基礎的企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)將會(huì )崛起。
它們的基因中隱含著(zhù)對更高的投資資本收益率的追求。對于中國經(jīng)濟中的傳統行業(yè)，例如資本密集型行業(yè)，中國政府2015年推出的“中國制造2025”戰略將采用多種手段鼓勵中國的制造企業(yè)在2025年以前升級換代，共同將中國打造成為更綠色、更創(chuàng )新的“全球制造強國”。在這個(gè)過(guò)程中，我們期待看到中國傳統行業(yè)的投資資本收益率得到顯著(zhù)改善。
只有當中國經(jīng)濟微觀(guān)單位（企業(yè)）的投資資本收益率得到普遍提升時(shí)，中國經(jīng)濟整體的投資資本收益率才能得到大幅改善。中國進(jìn)一步的改革開(kāi)放與中國企業(yè)走向偉大的征程是緊密聯(lián)系在一起的。
我們必須改變原有的慣性思維，不能盲目抱有中國經(jīng)濟理所應當繼續保持高速增長(cháng)的假設。事實(shí)上，如果經(jīng)濟的微觀(guān)基礎不再穩定，那么快速的經(jīng)濟增長(cháng)便無(wú)法保證。只有通過(guò)數千萬(wàn)中國企業(yè)提升自身投資資本收益率的努力，中國才有可能迎來(lái)下一輪高質(zhì)量經(jīng)濟增長(cháng)的浪潮。
大量的實(shí)證證據和案例從不同角度顯示，當政府作為投資決策者時(shí)，其投資資本收益率并不高，國有企業(yè)的投資資本收益率平均而言比非國有企業(yè)低4~6個(gè)百分點(diǎn)。如果大量投資是由低投資資本收益率主體做出的，那么勢必會(huì )造成大量資本和勞動(dòng)力的浪費。
與此同時(shí)，政府作為經(jīng)濟生活的參與者，由于行政權力的傲慢與強勢，往往會(huì )破壞公平競爭的環(huán)境，不利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的脫穎而出。
再次，政府投資，尤其是強勢政府的投資，會(huì )對私營(yíng)企業(yè)的投資產(chǎn)生“擠出”效應 （CrowdingOut Effect），不利于具有高投資資本收益率企業(yè)的發(fā)展壯大。
政府充分行使經(jīng)濟職能可以依賴(lài)資源優(yōu)勢與市場(chǎng)壟斷，造就一大批大企業(yè)。但是偉大企業(yè)所具備的廣泛而巨大的使用價(jià)值和文化精神內涵,只能源于對市場(chǎng)的尊重、源于由底層向上奮斗中所展現出的高貴的靈魂和氣質(zhì)。
未來(lái)的增長(cháng)將主要來(lái)自于全要素生產(chǎn)率的提升，而全要素生產(chǎn)率的提升則與創(chuàng )新和創(chuàng )業(yè)有著(zhù)密切的聯(lián)系。政府應該減少在經(jīng)濟事務(wù)中的參與，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。
在新的發(fā)展時(shí)期，擁有強大的價(jià)值主張、獨特的產(chǎn)品服務(wù)并且目標客戶(hù)眾多的企業(yè)應該更好地利用消費升級和經(jīng)濟結構的轉型而獲取成功。政府最應該做的就是創(chuàng )造一個(gè)公平的競爭環(huán)境，停止給予相關(guān)利益集團的補貼和特權。只有當政府重新定義了其在經(jīng)濟事務(wù)中的角色時(shí)，更為包容的增長(cháng)才有可能實(shí)現。
以?xún)r(jià)值創(chuàng )造為導向的投融資的最優(yōu)原則是：投資資本收益率≥加權平均資本成本。即，為了創(chuàng )造價(jià)值，企業(yè)的投資資本收益率應大于其資本成本。如果資本成本本身就是扭曲的，那么這個(gè)不等式就變得毫無(wú)價(jià)值。事實(shí)上，只有當資本成本由市場(chǎng)供需雙方?jīng)Q定時(shí)，這個(gè)不等式對企業(yè)決策才可能有指導意義。
當利率受到管制時(shí)，監管方更有可能為受照顧的企業(yè)或實(shí)體部門(mén)降低利率，進(jìn)行變相補貼。在中國，這些受照顧的企業(yè)或實(shí)體部門(mén)往往就是國有企業(yè)或地方政府。
由于信貸成本低且容易獲得，這些企業(yè)或實(shí)體往往具有強烈的投資沖動(dòng)。如果經(jīng)濟出現過(guò)熱，中央銀行要求銀行縮減信貸，那么信貸緊縮帶來(lái)的負面影響波及的卻往往是缺乏金融體系系統支持的民營(yíng)企業(yè)。
中國多年以前就啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，但改革要取得成功還差關(guān)鍵的一步——讓市場(chǎng)而不是監管方來(lái)決定存款利率。至少，目前中國的監管方對競爭和市場(chǎng)還缺乏足夠的信心，他們擔心利率市場(chǎng)化會(huì )導致大量存款從緩慢且自大的國有銀行流向更加市場(chǎng)化、更加有競爭力、更加以客戶(hù)為導向的金融機構中去。
必須指出，即使利率完全實(shí)現了市場(chǎng)化，軟預算約束問(wèn)題的普遍存在也會(huì )扭曲國有部門(mén)的投資動(dòng)機，導致其不以創(chuàng )造價(jià)值作為投資決策的標準。我們來(lái)思考下面這個(gè)問(wèn)題：中國的市長(cháng)們在做投資決策時(shí)所考慮的資本成本是多少？
我們當然可以使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或其他金融理論給出的模型來(lái)計算加權平均資本成本，但真正的答案卻極可能是一個(gè)簡(jiǎn)單的“零”。為什么是“零”？因為中國的市長(cháng)能夠從國有銀行、政策銀行或通過(guò)地方政府融資平臺，以非常低的利率獲得貸款或融資。
即使投資項目進(jìn)展不順利，貸款到期無(wú)力償還，我們也很難想象國有銀行或金融機構會(huì )強迫地方政府還款或讓他們破產(chǎn)。因此對于中國的市長(cháng)們，他們所感受到的資本成本其實(shí)就是“零”。在這一點(diǎn)上，中國經(jīng)濟中過(guò)高的國有部門(mén)的比例其實(shí)會(huì )削弱利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的積極影響。
因此，在現階段的中國，利率市場(chǎng)化具有兩重含義：
第一，讓市場(chǎng)來(lái)決定利率；
第二，消除國家提供的隱性擔保，把“軟”預算約束變成“硬”預算約束。
如果“剛性?xún)陡?rdquo;不打破，那么財政與金融就很難分清?；蛘哒f(shuō)，我們一直在用金融做財政的事。這樣，有效率的金融無(wú)法建立起來(lái)。政府應該明確表態(tài)，國有企業(yè)和地方政府亦有違約風(fēng)險。
當利率市場(chǎng)化真正實(shí)現時(shí)，中國的銀行就必須更加努力才能營(yíng)利；借款方由于需要支付市場(chǎng)化的利率也必須更加謹慎地選擇投資項目；中國的家庭也能從儲蓄中收獲更多的利息收入。良性循環(huán)會(huì )最終形成。
如今中國的銀行業(yè)在吸儲和盈利方面不得不面臨更大的競爭，而中國的儲戶(hù)也有了比過(guò)去更多的投資選擇，從貨幣市場(chǎng)基金、大額存單到財富管理產(chǎn)品等不一而足。盡管進(jìn)展緩慢，但利率市場(chǎng)化一旦實(shí)現必將會(huì )為中國企業(yè)帶來(lái)最為深刻的影響。
在中國的工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)過(guò)程中，政府一直采用“金融抑制”政策把稀缺的資金集中配置到符合國家戰略的行業(yè)，以此推動(dòng)工業(yè)化的發(fā)展。中國式的“金融抑制”反映在以下兩個(gè)方面。
第一，國家壟斷的金融體系將大部分銀行信貸資金配置到國有部門(mén)，對投資效率更高的民營(yíng)部門(mén)產(chǎn)生了“擠出效應”。
從某種意義上講，中國的民營(yíng)部門(mén)受到國有部門(mén)和外資企業(yè)的雙重擠壓——國有部門(mén)能夠獲得國有銀行提供的成本相對較低的信貸，而外資企業(yè)則能夠在海外以較低的成本融資。盡管民營(yíng)企業(yè)的投資資本收益率高于國有企業(yè)，但因為融資的限制，它們很少能夠發(fā)展到足夠大的規模。
第二，政府對金融行業(yè)設置了重重準入限制，導致民營(yíng)資本幾乎無(wú)法進(jìn)入金融領(lǐng)域。
2017年，中國金融業(yè)增加值的GDP占比已經(jīng)超過(guò)美國，達到了8%，金融業(yè)增加值同樣也反映了金融行業(yè)提供金融中介服務(wù)所發(fā)生的成本。其GDP占比越高越表明，中國的金融中介過(guò)程中存在著(zhù)過(guò)多的中間環(huán)節，從而增加了金融中介的成本。
中國需要的不是更多的金融（例如，不斷提高金融業(yè)增加值的GDP占比，或是金融資產(chǎn)占GDP的比例），而是更好的金融（例如，能夠降低企業(yè)融資成本的金融）。允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域將有助于金融服務(wù)的差異化發(fā)展，也更有利于金融服務(wù)提供商之間的良性競爭。從長(cháng)期來(lái)看，這將有助于中國私營(yíng)部門(mén)和中小企業(yè)更好地發(fā)展。
過(guò)去的40年，中國在推進(jìn)市場(chǎng)化改革方面取得了舉世矚目的成就。如今，中國幾乎所有的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格都由市場(chǎng)供需決定。盡管中國的市場(chǎng)經(jīng)濟仍然存在缺陷，但整體而言，中國已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟是一個(gè)不爭的事實(shí)。
然而，在生產(chǎn)要素市場(chǎng)和煙草等政府壟斷的市場(chǎng)，從石油、天然氣和電的價(jià)格到資本的成本，政府的干預仍然較為普遍。國家嚴格控制生產(chǎn)要素市場(chǎng)給經(jīng)濟帶來(lái)了兩個(gè)不良后果：
第一，生產(chǎn)要素的配置受到了國家政策和綁架政府的利益團體的影響。
因此投資資本收益率高的企業(yè)雖然是經(jīng)濟增長(cháng)的真正引擎，卻可能無(wú)法獲得足夠的資源和資本去發(fā)展壯大；而效率較低的企業(yè)由于受到照顧卻可能過(guò)度投資，導致投資資本收益率下降。
第二，國家壟斷生產(chǎn)要素市場(chǎng)也會(huì )扭曲價(jià)格，導致資源配置效率低下，生產(chǎn)效率無(wú)法提升。
中國過(guò)去的增長(cháng)模式強調經(jīng)濟的規模而不是效率，在很大程度上與生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化程度不足有關(guān)。
我認為過(guò)分強調規模、忽視價(jià)值創(chuàng )造、糟糕的企業(yè)戰略以及缺乏有效的公司治理機制解釋了中國為什么擁有眾多大企業(yè)卻幾乎沒(méi)有偉大的企業(yè)。
下面討論的各項舉措從不同層面來(lái)解決這些企業(yè)層面的短板。如果實(shí)施到位，將有助于提升企業(yè)的投資資本收益率，最終成就一批偉大企業(yè)。
實(shí)證研究顯示，成功的企業(yè)往往選擇進(jìn)入的是快速增長(cháng)的市場(chǎng)。
通用電氣的崛起在很大程度上得益于電力在人類(lèi)社會(huì )的廣泛使用。華為的崛起離不開(kāi)全球電信運營(yíng)商對電信設備和服務(wù)的強勁需求；而如今的增長(cháng)動(dòng)力則來(lái)自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數據在商業(yè)中的廣泛運用。阿里巴巴成功的一個(gè)重要原因就是中國電子商務(wù)市場(chǎng)爆發(fā)式的增長(cháng)。
企業(yè)必須對中國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的大趨勢有清晰的判斷。中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷從高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉型，增長(cháng)引擎如今正從投資轉向了消費，從要素投入轉向全要素生產(chǎn)率和投資資本收益率的提升。這些宏觀(guān)的經(jīng)濟趨勢正在重新塑造中國經(jīng)濟的圖景，也為中國企業(yè)指明了新的增長(cháng)領(lǐng)域。
在資本密集型行業(yè)，如金融、能源、大宗商品、房地產(chǎn)和低端制造業(yè)等領(lǐng)域，無(wú)論是國有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，未來(lái)增長(cháng)的前景都不會(huì )像過(guò)去40年那么明朗。如果無(wú)法提升在價(jià)值鏈上的位置，那么它們甚至有可能被市場(chǎng)所淘汰。而嶄露頭角的新興企業(yè)也必須認識到，持續的增長(cháng)需要有快速增長(cháng)的市場(chǎng)來(lái)支撐。
2016年，高盛提出了一個(gè)“新的中國”概念，特指那些在未來(lái)若干年還能保持三倍于GDP增速的行業(yè)。在高盛的語(yǔ)境中，“新的中國”包括新興工業(yè)（高端制造業(yè)、IT制造業(yè)、清潔能源）、新消費（電動(dòng)汽車(chē)、娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)）、互聯(lián)網(wǎng)（電商、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融）和健康產(chǎn)業(yè)（醫療健康服務(wù)、醫療保險）。
展望未來(lái)，無(wú)論是傳統企業(yè)還是創(chuàng )新企業(yè)，選擇快速增長(cháng)的市場(chǎng)才是成功的關(guān)鍵。
“重要的事情說(shuō)三遍”，這是當前中國最流行的網(wǎng)絡(luò )語(yǔ)言之一。在這里套用這句話(huà)來(lái)強調成就中國偉大企業(yè)最重要的原則。企業(yè)實(shí)現價(jià)值最大化最重要的原則就是持續提升投資資本收益率——它從根本上直接決定了企業(yè)的價(jià)值。
許多實(shí)證證據和案例證明，投資資本收益率同樣適用于中國——中國A股上市企業(yè)中，投資資本收益率高的企業(yè)能夠為股東帶來(lái)更高的風(fēng)險調整后的回報。無(wú)論是傳統企業(yè)還是新興企業(yè)，將投資資本收益率置于規模擴張之上是走向偉大的第一步。
以長(cháng)時(shí)間高水平的投資資本收益率為目標的企業(yè)，更加看重利潤率和現金流而非銷(xiāo)售收入和總資產(chǎn)，更加高瞻遠矚而非鼠目寸光，甚至可能為了長(cháng)期發(fā)展而放棄僅能產(chǎn)生短期利益的“機會(huì )”。
這樣的企業(yè)傾向于采用輕資產(chǎn)戰略去管理潛在不確定性帶來(lái)的不利影響，并積極打造追逐長(cháng)期價(jià)值的動(dòng)力。為了實(shí)現高水平的投資資本收益率，企業(yè)能夠克服戰略惰性，在不確定的時(shí)期保持警惕。
企業(yè)需要堅持高水平投資資本收益率以安然度過(guò)經(jīng)濟的蕭條期，并在經(jīng)濟繁榮時(shí)期避免陷入驕傲自大的陷阱。大幅提升投資資本收益率是中國企業(yè)必須實(shí)現的偉大的價(jià)值創(chuàng )造救贖！
成功的企業(yè)全要素生產(chǎn)率更高，而創(chuàng )新則是提升生產(chǎn)率最可靠的源泉。尖端科技、全球化、數字化、新的競爭對手以及全球治理結構的持續變化導致企業(yè)的平均壽命大幅縮短。
一家企業(yè)若想成就偉大，應該大膽地擁抱“創(chuàng )造性顛覆”，主動(dòng)尋找潛在的顛覆性因素，勇于改變自己。企業(yè)需要努力找尋能夠提升投資資本收益率的因素，并將其納入自己的商業(yè)模式之中。
中國企業(yè)可以從索尼（Sony）的經(jīng)歷中學(xué)到經(jīng)驗。向消費者提供最方便最時(shí)尚的新產(chǎn)品曾經(jīng)是索尼的宗旨。20世紀80—90年代，Walkman受歡迎的程度比起今天的iPod和iPhone不遑多讓。索尼曾經(jīng)主導了電視、照相機、錄像機和其他許多電子產(chǎn)品市場(chǎng)。
然而，在索尼逐漸變成了一個(gè)巨無(wú)霸之后，便開(kāi)始了更激進(jìn)地追求多元化，不斷進(jìn)入諸如電影、音樂(lè )等行業(yè)，慢慢失去了朝氣和銳氣，失去了產(chǎn)品創(chuàng )新的原始激情，忘記了自己曾經(jīng)堅持的以消費者需求為核心，不斷創(chuàng )新的企業(yè)宗旨。
在移動(dòng)通信時(shí)代到來(lái)，硬件時(shí)代向軟件時(shí)代過(guò)渡的時(shí)候，索尼顯得有些茫然和不知所措，被更為靈活、對市場(chǎng)更為敏感的蘋(píng)果、三星等一舉超越。曾經(jīng)的產(chǎn)品創(chuàng )新者形象蕩然無(wú)存。索尼，這家曾經(jīng)偉大的企業(yè)開(kāi)始變得平庸，甚至一度瀕臨破產(chǎn)的邊緣。
堅持創(chuàng )新，在未被別人顛覆之前先改變自己。騰訊（Tencent）不僅為中國企業(yè)，也為全球企業(yè)樹(shù)立了一個(gè)絕佳的榜樣。在推出廣受好評的手機應用程序“微信”以前，騰訊在電腦端的通訊軟件“QQ”就已經(jīng)取得了巨大的成功，用戶(hù)數量高達6億人。
推出“微信”無(wú)疑會(huì )極大地稀釋“QQ”的用戶(hù)群，因此很多人認為騰訊推出“微信”完全是一種自殺行為。然而，騰訊的創(chuàng )始人馬化騰對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)充滿(mǎn)了信心，不愿坐擁大筆現金卻坐等被他人顛覆。
在經(jīng)過(guò)三個(gè)月的密集開(kāi)發(fā)后，“微信”便上線(xiàn)了。如今的“微信”取得了比“QQ”更大的成功。到2018年中國農歷新年之際，“微信”全球月活躍用戶(hù)首次突破10億大關(guān)。
除了即時(shí)通訊功能以外，“微信”正發(fā)展成為一個(gè)完整的全功能生態(tài)系統，用戶(hù)可以在“微信”上購物、打車(chē)、預訂機票、轉賬匯款、開(kāi)設網(wǎng)店，等等。更重要的是，“微信”的新功能還在不斷增加。
公司治理解決的是代理問(wèn)題，是設立一套行之有效的機制去確保投資資本收益率能夠大于資本成本。良好的公司治理利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng )造，也利于企業(yè)提高投資資本收益率，從而利于企業(yè)做大做強。
我和我的合作者們曾在2005年的一項研究中研究中國上市公司股市表現與公司治理水平之間的關(guān)系（見(jiàn)白重恩、劉俏等，2005）。我們按照若干衡量公司治理水平的指標把上市公司分成五組。
第一組是公司治理排名最低的那些企業(yè)，而第五組是公司治理排名最高的企業(yè)，其他組依次類(lèi)推。這五組企業(yè)的平均市凈率（即股票市值除以賬面值，用來(lái)衡量企業(yè)資本市場(chǎng)表現）分別是3.06， 3.39，3.49，3.67，4.47，最高組和最低組之間的差異高達46%。
公司治理最好的那些公司與治理水平一般的公司之間的差異也達到了28%以上。這樣大的差異使我們得到了兩個(gè)非常有用的結論：
第一，中國的投資者愿意為良好的公司治理水平付出一個(gè)相當可觀(guān)的溢價(jià)。
第二，從國際經(jīng)驗來(lái)看，中國投資者愿意為良好的公司治理機制支付的溢價(jià)要遠遠高于世界上其他新興市場(chǎng)的水平。
總的來(lái)說(shuō)，中國的股市確實(shí)是不成熟的，并且存在很多嚴重的問(wèn)題。但是，我們的發(fā)現也表明，在某種意義上，投資者也有成熟的一面，至少他們能夠在一定程度上具備把好的公司和差的公司區別開(kāi)來(lái)的能力。提升公司治理有助于價(jià)值創(chuàng )造，也有助于企業(yè)從大變偉大！
如果我們按時(shí)間順序回顧過(guò)去40年中國最有影響力的企業(yè)的誕生——從聯(lián)想、海爾、華為、泰康和平安，再到阿里巴巴、騰訊、百度和小米等，我們發(fā)現中國改革期間一共出現了四輪創(chuàng )業(yè)浪潮：
第二輪創(chuàng )業(yè)浪潮出現在鄧小平“南方談話(huà)”之后，誕生了泰康人壽、復星集團和許多著(zhù)名的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)；
第三輪創(chuàng )業(yè)浪潮目睹了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的崛起，誕生了百度、搜狐、新浪、騰訊等一批IT企業(yè)，以及阿里巴巴和京東等電商巨頭；
最后，在我們目前正在經(jīng)歷的第四輪創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)浪潮中，一批移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛崛起，其中的代表就是小米和滴滴出行等一大批企業(yè)。
在不同創(chuàng )業(yè)浪潮中誕生的企業(yè)有著(zhù)各自不同的特點(diǎn)。在第一輪和第二輪的創(chuàng )業(yè)浪潮中，企業(yè)的成功在很大程度上歸結于創(chuàng )始人的勇氣和愿景。改革開(kāi)放釋放了中國人對各種產(chǎn)品和服務(wù)的需求，這種需求在短缺經(jīng)濟下被壓抑了30多年終于得以釋放。
這一階段，任何產(chǎn)品，一旦生產(chǎn)出來(lái)就一定會(huì )有大量的需求。我們看到中國企業(yè)在規模上的崛起。這個(gè)階段的企業(yè)戰略簡(jiǎn)單、直接、粗暴——盡可能獲得必要的資源以便迅速擴張經(jīng)營(yíng)規模并占據市場(chǎng)份額。必要資源在這里包括土地、原材料、銀行貸款和政府關(guān)系，等等。
隨著(zhù)中國進(jìn)一步改革開(kāi)放，市場(chǎng)競爭機制逐漸引入，市場(chǎng)交易的范圍和規模都得到了極大的擴展。為了生存與發(fā)展，企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)既需要懂商業(yè)又需要有戰略。
在第三輪和第四輪創(chuàng )業(yè)浪潮中，成功的企業(yè)更善于在發(fā)達市場(chǎng)中尋找對標企業(yè)，并積極向這些未來(lái)的競爭對手學(xué)習——“企業(yè)戰略”和“商業(yè)模式”等詞匯漸漸地進(jìn)入了這些年輕的創(chuàng )始人和企業(yè)家的語(yǔ)言體系。
市場(chǎng)競爭和顛覆性的新技術(shù)迫使許多中國企業(yè)持續地根據商業(yè)環(huán)境的變化對業(yè)務(wù)做出調整。在這個(gè)過(guò)程中，中國企業(yè)顯示出強大的活力與韌性。假以時(shí)日，這批企業(yè)中必然有那么一部分能夠崛起成為真正偉大的企業(yè)。
詩(shī)人茨維塔耶娃曾說(shuō)：“生于這樣一個(gè)時(shí)代，我沒(méi)有別的選擇，只能盡力做一個(gè)詩(shī)人。”生于這樣一個(gè)時(shí)代，對于中國的企業(yè)家而言，只剩下一件事——創(chuàng )造出一批偉大的企業(yè)，重新塑造中國經(jīng)濟的微觀(guān)基礎。
實(shí)現中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉變，中國需要新一代的企業(yè)。新一代的中國企業(yè)將以?xún)r(jià)值創(chuàng )造作為重心，擁有極富競爭力的商業(yè)模式和卓越的經(jīng)營(yíng)成果。
未來(lái)若干年，我期待中國企業(yè)在以下兩個(gè)領(lǐng)域實(shí)現華麗轉型：
第一，傳統資本密集型行業(yè)中的巨無(wú)霸企業(yè)能夠借助全球化和數字化帶來(lái)的機遇，采用新技術(shù)實(shí)現跨越式發(fā)展并提升投資資本收益率；
第二，大批企業(yè)家和年輕一代的創(chuàng )業(yè)者在北京中關(guān)村、深圳、杭州等地形成集聚效應，更加大膽靈活地創(chuàng )新，巧妙地利用機器人、3D打印、無(wú)人駕駛、新材料、可再生能源等新興科技，提升經(jīng)營(yíng)效率，開(kāi)發(fā)高端的新產(chǎn)品和新服務(wù)。
如果單純以結果論，目前我們在這兩個(gè)領(lǐng)域成功的案例都不多，中國偉大的企業(yè)仍然還在路上。
中國企業(yè)走向偉大的方向一定是進(jìn)入快速增長(cháng)的市場(chǎng)、專(zhuān)注產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量和全要素生產(chǎn)率的提升以及在科技或經(jīng)營(yíng)理念上實(shí)現創(chuàng )新。歸根結底，這三點(diǎn)都能夠幫助企業(yè)提升投資資本收益率。
下面將討論九個(gè)方面，涉及宏觀(guān)制度層面，也涉及微觀(guān)企業(yè)層面。它們對于中國企業(yè)重新調整目標和行為，從而向真正的偉大企業(yè)邁進(jìn)至關(guān)重要。
這九個(gè)“戒條”并非相互獨立，而是彼此聯(lián)系、相輔相成的，它們合在一起指出了中國企業(yè)怎樣才能走向真正的偉大。如果這些企業(yè)內部和外部的要素都能夠有效到位并配合協(xié)同，那么根據大數定律，中國一定會(huì )出現真正偉大的企業(yè)。
正如阿爾伯特·愛(ài)因斯坦（Albert Einstein）所說(shuō)，“凡事應該且必須是越簡(jiǎn)單越好，但不能過(guò)于簡(jiǎn)單。”九條，足矣！
轉變發(fā)展理念和經(jīng)濟增長(cháng)模式
在投資拉動(dòng)的增長(cháng)模式下，企業(yè)往往把經(jīng)營(yíng)目標放在規模和增長(cháng)速度上。中國在工業(yè)化過(guò)程中，作為全球化紅利的受益者，強勁的需求使得大規模生產(chǎn)得以實(shí)現，產(chǎn)業(yè)能夠迅速崛起。中國在改革開(kāi)放的前30年保持了年均4%以上的全要素生產(chǎn)率的增長(cháng)便是明證。
然而，隨著(zhù)中國工業(yè)化進(jìn)程接近結束，2010年至2016年，中國的全要素生產(chǎn)率的年均增長(cháng)率已經(jīng)下滑到2.3%。在這種情況下，未來(lái)中國的經(jīng)濟增長(cháng)急需提升效率和質(zhì)量——以銀行信貸驅動(dòng)的投資作為經(jīng)濟增長(cháng)主要動(dòng)力的局面已經(jīng)難以為繼。
中國企業(yè)的債務(wù)水平正在節節攀升，產(chǎn)能過(guò)剩的情況也比比皆是。我們如今需要更多依靠提升投資資本收益率來(lái)維持增長(cháng)。中國經(jīng)濟將經(jīng)歷艱苦的、從投資拉動(dòng)向效率驅動(dòng)的轉型。
未來(lái)的增長(cháng)將更多地來(lái)自于全要素生產(chǎn)率（Total FactorProductivity）的提升，因為它能帶來(lái)更高的投資資本收益率。在經(jīng)濟轉型的過(guò)程中，以智力資本為基礎的企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)將會(huì )崛起。
它們的基因中隱含著(zhù)對更高的投資資本收益率的追求。對于中國經(jīng)濟中的傳統行業(yè)，例如資本密集型行業(yè)，中國政府2015年推出的“中國制造2025”戰略將采用多種手段鼓勵中國的制造企業(yè)在2025年以前升級換代，共同將中國打造成為更綠色、更創(chuàng )新的“全球制造強國”。在這個(gè)過(guò)程中，我們期待看到中國傳統行業(yè)的投資資本收益率得到顯著(zhù)改善。
只有當中國經(jīng)濟微觀(guān)單位（企業(yè)）的投資資本收益率得到普遍提升時(shí)，中國經(jīng)濟整體的投資資本收益率才能得到大幅改善。中國進(jìn)一步的改革開(kāi)放與中國企業(yè)走向偉大的征程是緊密聯(lián)系在一起的。
我們必須改變原有的慣性思維，不能盲目抱有中國經(jīng)濟理所應當繼續保持高速增長(cháng)的假設。事實(shí)上，如果經(jīng)濟的微觀(guān)基礎不再穩定，那么快速的經(jīng)濟增長(cháng)便無(wú)法保證。只有通過(guò)數千萬(wàn)中國企業(yè)提升自身投資資本收益率的努力，中國才有可能迎來(lái)下一輪高質(zhì)量經(jīng)濟增長(cháng)的浪潮。
政府轉變職能，從經(jīng)濟增長(cháng)型政府轉型為公共服務(wù)型政府
大量的實(shí)證證據和案例從不同角度顯示，當政府作為投資決策者時(shí)，其投資資本收益率并不高，國有企業(yè)的投資資本收益率平均而言比非國有企業(yè)低4~6個(gè)百分點(diǎn)。如果大量投資是由低投資資本收益率主體做出的，那么勢必會(huì )造成大量資本和勞動(dòng)力的浪費。
與此同時(shí)，政府作為經(jīng)濟生活的參與者，由于行政權力的傲慢與強勢，往往會(huì )破壞公平競爭的環(huán)境，不利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的脫穎而出。
再次，政府投資，尤其是強勢政府的投資，會(huì )對私營(yíng)企業(yè)的投資產(chǎn)生“擠出”效應 （CrowdingOut Effect），不利于具有高投資資本收益率企業(yè)的發(fā)展壯大。
政府充分行使經(jīng)濟職能可以依賴(lài)資源優(yōu)勢與市場(chǎng)壟斷，造就一大批大企業(yè)。但是偉大企業(yè)所具備的廣泛而巨大的使用價(jià)值和文化精神內涵,只能源于對市場(chǎng)的尊重、源于由底層向上奮斗中所展現出的高貴的靈魂和氣質(zhì)。
未來(lái)的增長(cháng)將主要來(lái)自于全要素生產(chǎn)率的提升，而全要素生產(chǎn)率的提升則與創(chuàng )新和創(chuàng )業(yè)有著(zhù)密切的聯(lián)系。政府應該減少在經(jīng)濟事務(wù)中的參與，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。
在新的發(fā)展時(shí)期，擁有強大的價(jià)值主張、獨特的產(chǎn)品服務(wù)并且目標客戶(hù)眾多的企業(yè)應該更好地利用消費升級和經(jīng)濟結構的轉型而獲取成功。政府最應該做的就是創(chuàng )造一個(gè)公平的競爭環(huán)境，停止給予相關(guān)利益集團的補貼和特權。只有當政府重新定義了其在經(jīng)濟事務(wù)中的角色時(shí)，更為包容的增長(cháng)才有可能實(shí)現。
利率市場(chǎng)化
以?xún)r(jià)值創(chuàng )造為導向的投融資的最優(yōu)原則是：投資資本收益率≥加權平均資本成本。即，為了創(chuàng )造價(jià)值，企業(yè)的投資資本收益率應大于其資本成本。如果資本成本本身就是扭曲的，那么這個(gè)不等式就變得毫無(wú)價(jià)值。事實(shí)上，只有當資本成本由市場(chǎng)供需雙方?jīng)Q定時(shí)，這個(gè)不等式對企業(yè)決策才可能有指導意義。
當利率受到管制時(shí)，監管方更有可能為受照顧的企業(yè)或實(shí)體部門(mén)降低利率，進(jìn)行變相補貼。在中國，這些受照顧的企業(yè)或實(shí)體部門(mén)往往就是國有企業(yè)或地方政府。
由于信貸成本低且容易獲得，這些企業(yè)或實(shí)體往往具有強烈的投資沖動(dòng)。如果經(jīng)濟出現過(guò)熱，中央銀行要求銀行縮減信貸，那么信貸緊縮帶來(lái)的負面影響波及的卻往往是缺乏金融體系系統支持的民營(yíng)企業(yè)。
中國多年以前就啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，但改革要取得成功還差關(guān)鍵的一步——讓市場(chǎng)而不是監管方來(lái)決定存款利率。至少，目前中國的監管方對競爭和市場(chǎng)還缺乏足夠的信心，他們擔心利率市場(chǎng)化會(huì )導致大量存款從緩慢且自大的國有銀行流向更加市場(chǎng)化、更加有競爭力、更加以客戶(hù)為導向的金融機構中去。
必須指出，即使利率完全實(shí)現了市場(chǎng)化，軟預算約束問(wèn)題的普遍存在也會(huì )扭曲國有部門(mén)的投資動(dòng)機，導致其不以創(chuàng )造價(jià)值作為投資決策的標準。我們來(lái)思考下面這個(gè)問(wèn)題：中國的市長(cháng)們在做投資決策時(shí)所考慮的資本成本是多少？
我們當然可以使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或其他金融理論給出的模型來(lái)計算加權平均資本成本，但真正的答案卻極可能是一個(gè)簡(jiǎn)單的“零”。為什么是“零”？因為中國的市長(cháng)能夠從國有銀行、政策銀行或通過(guò)地方政府融資平臺，以非常低的利率獲得貸款或融資。
即使投資項目進(jìn)展不順利，貸款到期無(wú)力償還，我們也很難想象國有銀行或金融機構會(huì )強迫地方政府還款或讓他們破產(chǎn)。因此對于中國的市長(cháng)們，他們所感受到的資本成本其實(shí)就是“零”。在這一點(diǎn)上，中國經(jīng)濟中過(guò)高的國有部門(mén)的比例其實(shí)會(huì )削弱利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的積極影響。
因此，在現階段的中國，利率市場(chǎng)化具有兩重含義：
第一，讓市場(chǎng)來(lái)決定利率；
第二，消除國家提供的隱性擔保，把“軟”預算約束變成“硬”預算約束。
如果“剛性?xún)陡?rdquo;不打破，那么財政與金融就很難分清?；蛘哒f(shuō)，我們一直在用金融做財政的事。這樣，有效率的金融無(wú)法建立起來(lái)。政府應該明確表態(tài)，國有企業(yè)和地方政府亦有違約風(fēng)險。
當利率市場(chǎng)化真正實(shí)現時(shí)，中國的銀行就必須更加努力才能營(yíng)利；借款方由于需要支付市場(chǎng)化的利率也必須更加謹慎地選擇投資項目；中國的家庭也能從儲蓄中收獲更多的利息收入。良性循環(huán)會(huì )最終形成。
如今中國的銀行業(yè)在吸儲和盈利方面不得不面臨更大的競爭，而中國的儲戶(hù)也有了比過(guò)去更多的投資選擇，從貨幣市場(chǎng)基金、大額存單到財富管理產(chǎn)品等不一而足。盡管進(jìn)展緩慢，但利率市場(chǎng)化一旦實(shí)現必將會(huì )為中國企業(yè)帶來(lái)最為深刻的影響。
允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域
在中國的工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)過(guò)程中，政府一直采用“金融抑制”政策把稀缺的資金集中配置到符合國家戰略的行業(yè)，以此推動(dòng)工業(yè)化的發(fā)展。中國式的“金融抑制”反映在以下兩個(gè)方面。
第一，國家壟斷的金融體系將大部分銀行信貸資金配置到國有部門(mén)，對投資效率更高的民營(yíng)部門(mén)產(chǎn)生了“擠出效應”。
從某種意義上講，中國的民營(yíng)部門(mén)受到國有部門(mén)和外資企業(yè)的雙重擠壓——國有部門(mén)能夠獲得國有銀行提供的成本相對較低的信貸，而外資企業(yè)則能夠在海外以較低的成本融資。盡管民營(yíng)企業(yè)的投資資本收益率高于國有企業(yè)，但因為融資的限制，它們很少能夠發(fā)展到足夠大的規模。
第二，政府對金融行業(yè)設置了重重準入限制，導致民營(yíng)資本幾乎無(wú)法進(jìn)入金融領(lǐng)域。
2017年，中國金融業(yè)增加值的GDP占比已經(jīng)超過(guò)美國，達到了8%，金融業(yè)增加值同樣也反映了金融行業(yè)提供金融中介服務(wù)所發(fā)生的成本。其GDP占比越高越表明，中國的金融中介過(guò)程中存在著(zhù)過(guò)多的中間環(huán)節，從而增加了金融中介的成本。
中國需要的不是更多的金融（例如，不斷提高金融業(yè)增加值的GDP占比，或是金融資產(chǎn)占GDP的比例），而是更好的金融（例如，能夠降低企業(yè)融資成本的金融）。允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域將有助于金融服務(wù)的差異化發(fā)展，也更有利于金融服務(wù)提供商之間的良性競爭。從長(cháng)期來(lái)看，這將有助于中國私營(yíng)部門(mén)和中小企業(yè)更好地發(fā)展。
深化生產(chǎn)要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革
過(guò)去的40年，中國在推進(jìn)市場(chǎng)化改革方面取得了舉世矚目的成就。如今，中國幾乎所有的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格都由市場(chǎng)供需決定。盡管中國的市場(chǎng)經(jīng)濟仍然存在缺陷，但整體而言，中國已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟是一個(gè)不爭的事實(shí)。
然而，在生產(chǎn)要素市場(chǎng)和煙草等政府壟斷的市場(chǎng)，從石油、天然氣和電的價(jià)格到資本的成本，政府的干預仍然較為普遍。國家嚴格控制生產(chǎn)要素市場(chǎng)給經(jīng)濟帶來(lái)了兩個(gè)不良后果：
第一，生產(chǎn)要素的配置受到了國家政策和綁架政府的利益團體的影響。
因此投資資本收益率高的企業(yè)雖然是經(jīng)濟增長(cháng)的真正引擎，卻可能無(wú)法獲得足夠的資源和資本去發(fā)展壯大；而效率較低的企業(yè)由于受到照顧卻可能過(guò)度投資，導致投資資本收益率下降。
第二，國家壟斷生產(chǎn)要素市場(chǎng)也會(huì )扭曲價(jià)格，導致資源配置效率低下，生產(chǎn)效率無(wú)法提升。
中國過(guò)去的增長(cháng)模式強調經(jīng)濟的規模而不是效率，在很大程度上與生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化程度不足有關(guān)。
我認為過(guò)分強調規模、忽視價(jià)值創(chuàng )造、糟糕的企業(yè)戰略以及缺乏有效的公司治理機制解釋了中國為什么擁有眾多大企業(yè)卻幾乎沒(méi)有偉大的企業(yè)。
下面討論的各項舉措從不同層面來(lái)解決這些企業(yè)層面的短板。如果實(shí)施到位，將有助于提升企業(yè)的投資資本收益率，最終成就一批偉大企業(yè)。
選對市場(chǎng)
實(shí)證研究顯示，成功的企業(yè)往往選擇進(jìn)入的是快速增長(cháng)的市場(chǎng)。
通用電氣的崛起在很大程度上得益于電力在人類(lèi)社會(huì )的廣泛使用。華為的崛起離不開(kāi)全球電信運營(yíng)商對電信設備和服務(wù)的強勁需求；而如今的增長(cháng)動(dòng)力則來(lái)自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數據在商業(yè)中的廣泛運用。阿里巴巴成功的一個(gè)重要原因就是中國電子商務(wù)市場(chǎng)爆發(fā)式的增長(cháng)。
企業(yè)必須對中國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的大趨勢有清晰的判斷。中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷從高速增長(cháng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉型，增長(cháng)引擎如今正從投資轉向了消費，從要素投入轉向全要素生產(chǎn)率和投資資本收益率的提升。這些宏觀(guān)的經(jīng)濟趨勢正在重新塑造中國經(jīng)濟的圖景，也為中國企業(yè)指明了新的增長(cháng)領(lǐng)域。
在資本密集型行業(yè)，如金融、能源、大宗商品、房地產(chǎn)和低端制造業(yè)等領(lǐng)域，無(wú)論是國有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，未來(lái)增長(cháng)的前景都不會(huì )像過(guò)去40年那么明朗。如果無(wú)法提升在價(jià)值鏈上的位置，那么它們甚至有可能被市場(chǎng)所淘汰。而嶄露頭角的新興企業(yè)也必須認識到，持續的增長(cháng)需要有快速增長(cháng)的市場(chǎng)來(lái)支撐。
2016年，高盛提出了一個(gè)“新的中國”概念，特指那些在未來(lái)若干年還能保持三倍于GDP增速的行業(yè)。在高盛的語(yǔ)境中，“新的中國”包括新興工業(yè)（高端制造業(yè)、IT制造業(yè)、清潔能源）、新消費（電動(dòng)汽車(chē)、娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)）、互聯(lián)網(wǎng)（電商、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融）和健康產(chǎn)業(yè)（醫療健康服務(wù)、醫療保險）。
展望未來(lái)，無(wú)論是傳統企業(yè)還是創(chuàng )新企業(yè)，選擇快速增長(cháng)的市場(chǎng)才是成功的關(guān)鍵。
ROIC、ROIC、ROIC
許多實(shí)證證據和案例證明，投資資本收益率同樣適用于中國——中國A股上市企業(yè)中，投資資本收益率高的企業(yè)能夠為股東帶來(lái)更高的風(fēng)險調整后的回報。無(wú)論是傳統企業(yè)還是新興企業(yè)，將投資資本收益率置于規模擴張之上是走向偉大的第一步。
以長(cháng)時(shí)間高水平的投資資本收益率為目標的企業(yè)，更加看重利潤率和現金流而非銷(xiāo)售收入和總資產(chǎn)，更加高瞻遠矚而非鼠目寸光，甚至可能為了長(cháng)期發(fā)展而放棄僅能產(chǎn)生短期利益的“機會(huì )”。
這樣的企業(yè)傾向于采用輕資產(chǎn)戰略去管理潛在不確定性帶來(lái)的不利影響，并積極打造追逐長(cháng)期價(jià)值的動(dòng)力。為了實(shí)現高水平的投資資本收益率，企業(yè)能夠克服戰略惰性，在不確定的時(shí)期保持警惕。
企業(yè)需要堅持高水平投資資本收益率以安然度過(guò)經(jīng)濟的蕭條期，并在經(jīng)濟繁榮時(shí)期避免陷入驕傲自大的陷阱。大幅提升投資資本收益率是中國企業(yè)必須實(shí)現的偉大的價(jià)值創(chuàng )造救贖！
推進(jìn)創(chuàng )新
一家企業(yè)若想成就偉大，應該大膽地擁抱“創(chuàng )造性顛覆”，主動(dòng)尋找潛在的顛覆性因素，勇于改變自己。企業(yè)需要努力找尋能夠提升投資資本收益率的因素，并將其納入自己的商業(yè)模式之中。
中國企業(yè)可以從索尼（Sony）的經(jīng)歷中學(xué)到經(jīng)驗。向消費者提供最方便最時(shí)尚的新產(chǎn)品曾經(jīng)是索尼的宗旨。20世紀80—90年代，Walkman受歡迎的程度比起今天的iPod和iPhone不遑多讓。索尼曾經(jīng)主導了電視、照相機、錄像機和其他許多電子產(chǎn)品市場(chǎng)。
然而，在索尼逐漸變成了一個(gè)巨無(wú)霸之后，便開(kāi)始了更激進(jìn)地追求多元化，不斷進(jìn)入諸如電影、音樂(lè )等行業(yè)，慢慢失去了朝氣和銳氣，失去了產(chǎn)品創(chuàng )新的原始激情，忘記了自己曾經(jīng)堅持的以消費者需求為核心，不斷創(chuàng )新的企業(yè)宗旨。
在移動(dòng)通信時(shí)代到來(lái)，硬件時(shí)代向軟件時(shí)代過(guò)渡的時(shí)候，索尼顯得有些茫然和不知所措，被更為靈活、對市場(chǎng)更為敏感的蘋(píng)果、三星等一舉超越。曾經(jīng)的產(chǎn)品創(chuàng )新者形象蕩然無(wú)存。索尼，這家曾經(jīng)偉大的企業(yè)開(kāi)始變得平庸，甚至一度瀕臨破產(chǎn)的邊緣。
堅持創(chuàng )新，在未被別人顛覆之前先改變自己。騰訊（Tencent）不僅為中國企業(yè)，也為全球企業(yè)樹(shù)立了一個(gè)絕佳的榜樣。在推出廣受好評的手機應用程序“微信”以前，騰訊在電腦端的通訊軟件“QQ”就已經(jīng)取得了巨大的成功，用戶(hù)數量高達6億人。
推出“微信”無(wú)疑會(huì )極大地稀釋“QQ”的用戶(hù)群，因此很多人認為騰訊推出“微信”完全是一種自殺行為。然而，騰訊的創(chuàng )始人馬化騰對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)充滿(mǎn)了信心，不愿坐擁大筆現金卻坐等被他人顛覆。
在經(jīng)過(guò)三個(gè)月的密集開(kāi)發(fā)后，“微信”便上線(xiàn)了。如今的“微信”取得了比“QQ”更大的成功。到2018年中國農歷新年之際，“微信”全球月活躍用戶(hù)首次突破10億大關(guān)。
除了即時(shí)通訊功能以外，“微信”正發(fā)展成為一個(gè)完整的全功能生態(tài)系統，用戶(hù)可以在“微信”上購物、打車(chē)、預訂機票、轉賬匯款、開(kāi)設網(wǎng)店，等等。更重要的是，“微信”的新功能還在不斷增加。
提升公司治理
公司治理解決的是代理問(wèn)題，是設立一套行之有效的機制去確保投資資本收益率能夠大于資本成本。良好的公司治理利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng )造，也利于企業(yè)提高投資資本收益率，從而利于企業(yè)做大做強。
我和我的合作者們曾在2005年的一項研究中研究中國上市公司股市表現與公司治理水平之間的關(guān)系（見(jiàn)白重恩、劉俏等，2005）。我們按照若干衡量公司治理水平的指標把上市公司分成五組。
第一組是公司治理排名最低的那些企業(yè)，而第五組是公司治理排名最高的企業(yè)，其他組依次類(lèi)推。這五組企業(yè)的平均市凈率（即股票市值除以賬面值，用來(lái)衡量企業(yè)資本市場(chǎng)表現）分別是3.06， 3.39，3.49，3.67，4.47，最高組和最低組之間的差異高達46%。
公司治理最好的那些公司與治理水平一般的公司之間的差異也達到了28%以上。這樣大的差異使我們得到了兩個(gè)非常有用的結論：
第一，中國的投資者愿意為良好的公司治理水平付出一個(gè)相當可觀(guān)的溢價(jià)。
第二，從國際經(jīng)驗來(lái)看，中國投資者愿意為良好的公司治理機制支付的溢價(jià)要遠遠高于世界上其他新興市場(chǎng)的水平。
總的來(lái)說(shuō)，中國的股市確實(shí)是不成熟的，并且存在很多嚴重的問(wèn)題。但是，我們的發(fā)現也表明，在某種意義上，投資者也有成熟的一面，至少他們能夠在一定程度上具備把好的公司和差的公司區別開(kāi)來(lái)的能力。提升公司治理有助于價(jià)值創(chuàng )造，也有助于企業(yè)從大變偉大！
如果我們按時(shí)間順序回顧過(guò)去40年中國最有影響力的企業(yè)的誕生——從聯(lián)想、海爾、華為、泰康和平安，再到阿里巴巴、騰訊、百度和小米等，我們發(fā)現中國改革期間一共出現了四輪創(chuàng )業(yè)浪潮：
第一輪創(chuàng )業(yè)浪潮出現在20世紀80年代，誕生了聯(lián)想、華為和海爾；
第二輪創(chuàng )業(yè)浪潮出現在鄧小平“南方談話(huà)”之后，誕生了泰康人壽、復星集團和許多著(zhù)名的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)；
第三輪創(chuàng )業(yè)浪潮目睹了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的崛起，誕生了百度、搜狐、新浪、騰訊等一批IT企業(yè)，以及阿里巴巴和京東等電商巨頭；
最后，在我們目前正在經(jīng)歷的第四輪創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)浪潮中，一批移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛崛起，其中的代表就是小米和滴滴出行等一大批企業(yè)。
在不同創(chuàng )業(yè)浪潮中誕生的企業(yè)有著(zhù)各自不同的特點(diǎn)。在第一輪和第二輪的創(chuàng )業(yè)浪潮中，企業(yè)的成功在很大程度上歸結于創(chuàng )始人的勇氣和愿景。改革開(kāi)放釋放了中國人對各種產(chǎn)品和服務(wù)的需求，這種需求在短缺經(jīng)濟下被壓抑了30多年終于得以釋放。
這一階段，任何產(chǎn)品，一旦生產(chǎn)出來(lái)就一定會(huì )有大量的需求。我們看到中國企業(yè)在規模上的崛起。這個(gè)階段的企業(yè)戰略簡(jiǎn)單、直接、粗暴——盡可能獲得必要的資源以便迅速擴張經(jīng)營(yíng)規模并占據市場(chǎng)份額。必要資源在這里包括土地、原材料、銀行貸款和政府關(guān)系，等等。
隨著(zhù)中國進(jìn)一步改革開(kāi)放，市場(chǎng)競爭機制逐漸引入，市場(chǎng)交易的范圍和規模都得到了極大的擴展。為了生存與發(fā)展，企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)既需要懂商業(yè)又需要有戰略。
在第三輪和第四輪創(chuàng )業(yè)浪潮中，成功的企業(yè)更善于在發(fā)達市場(chǎng)中尋找對標企業(yè)，并積極向這些未來(lái)的競爭對手學(xué)習——“企業(yè)戰略”和“商業(yè)模式”等詞匯漸漸地進(jìn)入了這些年輕的創(chuàng )始人和企業(yè)家的語(yǔ)言體系。
市場(chǎng)競爭和顛覆性的新技術(shù)迫使許多中國企業(yè)持續地根據商業(yè)環(huán)境的變化對業(yè)務(wù)做出調整。在這個(gè)過(guò)程中，中國企業(yè)顯示出強大的活力與韌性。假以時(shí)日，這批企業(yè)中必然有那么一部分能夠崛起成為真正偉大的企業(yè)。
詩(shī)人茨維塔耶娃曾說(shuō)：“生于這樣一個(gè)時(shí)代，我沒(méi)有別的選擇，只能盡力做一個(gè)詩(shī)人。”生于這樣一個(gè)時(shí)代，對于中國的企業(yè)家而言，只剩下一件事——創(chuàng )造出一批偉大的企業(yè)，重新塑造中國經(jīng)濟的微觀(guān)基礎。
