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“問(wèn)渠那得清如許，為有源頭活水來(lái)”。近年來(lái)，部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資困難并顯，轉型和增長(cháng)均面臨挑戰。2018年11月1日，民營(yíng)企業(yè)座談會(huì )提出了支持民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展六大舉措，其中強調要改革和完善金融機構監管考核和內部激勵機制，著(zhù)力解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。
“民企融資 “難”在結構性錯配”由中國機電產(chǎn)品交易網(wǎng)（簡(jiǎn)稱(chēng)機交網(wǎng)）小編整理發(fā)布。如需要轉載，請注明文章來(lái)源，更多關(guān)于機電行業(yè)資訊，請點(diǎn)擊關(guān)注：中國機電產(chǎn)品交易網(wǎng) 機電信息
盡管中小微企業(yè)融資是長(cháng)期以來(lái)的世界性難題，但中國的民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)融資缺口卻因其明顯關(guān)聯(lián)而呈現出鮮明的結構性錯配特征。數據表明，民營(yíng)企業(yè)不論在中國的直接融資還是間接融資鏈條中均處于相對弱勢地位，甚至在監管趨嚴的過(guò)程中，其債務(wù)違約和股權質(zhì)押風(fēng)險凸顯。這一結構性問(wèn)題也決定了解決民企融資難并非畢其功于一役的“運動(dòng)戰”和“一刀切”，而將是伴隨中國經(jīng)濟轉型的長(cháng)效機制調整，其難以長(cháng)期憑行政化手段來(lái)決策和執行，而需要通過(guò)充分市場(chǎng)化來(lái)實(shí)現真正的優(yōu)勝劣汰。
中小微企業(yè)融資難是長(cháng)期以來(lái)的普遍問(wèn)題，而中國的民營(yíng)企業(yè)融資缺口與其存在明顯的關(guān)聯(lián)性。中小企業(yè)融資是困擾全球的長(cháng)期難題，早在上世紀30年代，麥克米蘭爵士牽頭的委員會(huì )在調查英國金融和工商業(yè)過(guò)程中，就在一份報告中提出所謂的“麥克米蘭缺口”，即中小企業(yè)融資困難并非完全源于可靠擔保品的缺乏，事實(shí)上因為資本有效供給低于其有效需求。此后的一系列研究，比如Bolton報告(1971)、Wilson委員會(huì )報告(1979)、Aston商學(xué)院報告(1991)等也表明類(lèi)似問(wèn)題并非孤例。
在中國，這一錯配的結構性特征或更為突出。盡管難以找到直接的數據揭示中國企業(yè)規模、所有制、融資缺口之間的精確對應關(guān)系，但間接的關(guān)聯(lián)可以表明，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資“難”有不小的交集。世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口報告》估計，中國中小微企業(yè)潛在融資缺口高達1.9萬(wàn)億美元，分別占中小企業(yè)和微型企業(yè)潛在融資需求的42%和76%。如果僅從境內人民幣貸款余額看，對于中小型企業(yè)和微型企業(yè)，除國有與集體之外的企業(yè)占比均值在五成以上。結合長(cháng)期以來(lái)民營(yíng)企業(yè)在融資領(lǐng)域的相對弱勢，不難推斷該缺口主要體現為民營(yíng)企業(yè)的融資難。事實(shí)上，基于信貸數據的判斷仍低估了中小微/民營(yíng)企業(yè)的融資難度，比如，西南財經(jīng)大學(xué)2014年發(fā)布的報告顯示，我國62.9%的小微企業(yè)僅有民間借款，另外14.1%的小微企業(yè)既有民間貸款又有銀行貸款。
與民營(yíng)企業(yè)在中國經(jīng)濟體系中的作用相比，其在金融系統獲得貸款相對不足。2018年10月，劉鶴副總理提到，“民營(yíng)經(jīng)濟在整個(gè)經(jīng)濟體系中具有重要地位，貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng )新，80%以上的城鎮勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數量”。但在貸款占社會(huì )融資比重超過(guò)七成的中國金融系統中，無(wú)論根據哪種口徑測算，民企的相對地位均與其在經(jīng)濟體系中發(fā)揮的作用不相匹配。
按銀保監會(huì )口徑，2018年截至三季度末民營(yíng)企業(yè)貸款余額約為30.4萬(wàn)億元，據此推算民營(yíng)企業(yè)占商業(yè)銀行貸款余額之比約為28%，另“據不完全統計，現在銀行業(yè)貸款余額中，民營(yíng)企業(yè)貸款占25%”，二者數字相對一致。按央行口徑，在2012~2016年境內企業(yè)人民幣貸款余額中，除國有控股和集體控股企業(yè)之外的其他企業(yè)貸款余額占比平均為42.8%，但呈現出下降態(tài)勢。此外，央行貨幣政策執行報告顯示，2018年末國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)貸款余額合計90.6萬(wàn)億元。其中，民營(yíng)企業(yè)42.9萬(wàn)億元，占比47.4%，與國有企業(yè)占比大體相當。
中國企業(yè)整體直接融資比重明顯偏低，而民企直接融資相對規模較國企仍不可同日而語(yǔ)。信用債是中國企業(yè)直接融資的主要渠道。據我們計算，2000年至今，中國企業(yè)境內信用債累計凈融資額為31.9萬(wàn)億元，其中2015年至今達27.4萬(wàn)億元。但從結構來(lái)看，2015年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)累計凈融資額僅為2.3萬(wàn)億元，同期國有企業(yè)累計凈融資額為14.6萬(wàn)億元，占比達53.3%，而外資、集體、公眾、其他企業(yè)凈融資額約10.5萬(wàn)億元。
此外，2018年以來(lái)，受經(jīng)濟增速下行和金融強監管影響，總償還量明顯增加，導致民企債券累計凈融資規模僅為16.9億元。相較債權融資，中國企業(yè)股權融資規模始終偏低。據我們計算，近四十年來(lái)中國企業(yè)境內通過(guò)IPO、增發(fā)、配股以及發(fā)行優(yōu)先股、可轉債、可交換債等渠道募集資金共13.2萬(wàn)億元。2015年至今，我國企業(yè)股權融資總規模為7.2萬(wàn)億元，其中民營(yíng)企業(yè)通過(guò)股權融資不足3.1萬(wàn)億元。
展望未來(lái)，直接融資將成為破解民營(yíng)企業(yè)融資難的重要抓手：從機理看，無(wú)論是傳統被認為“少抵押物、高風(fēng)險”的民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)，還是“輕資產(chǎn)、融資需求顯著(zhù)前移”的新經(jīng)濟企業(yè)，傳統的間接融資模式均難以充分發(fā)力；從機遇看，伴隨中國經(jīng)濟從高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展，金融供給側改革和資本市場(chǎng)新一輪改革開(kāi)放也將漸次釋放制度紅利，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)、新經(jīng)濟企業(yè)的直接融資渠道將會(huì )由于審批流程簡(jiǎn)化、信息更為透明而進(jìn)一步暢通。
其他融資因監管趨嚴日益規范化，但非標急劇收縮和債務(wù)違約、股權質(zhì)押風(fēng)險等需高度關(guān)注。由于直接融資比重較低且信貸存在結構性錯配，中國民營(yíng)企業(yè)對于非標融資的依賴(lài)程度明顯偏高。財政科學(xué)研究院《2018年“降成本”專(zhuān)題調研報告》顯示，在2015至2017年間，國有企業(yè)借款結構中銀行貸款占據絕對主導，非標融資規模占比僅為3%-7%，反觀(guān)民營(yíng)企業(yè)，三年間對于非標融資占比則分別達43.9%、38.3%、15.4%。非標融資近年來(lái)的相對收縮事實(shí)上也受金融監管加強所影響，從社融口徑看，非標存量占比已從2015年底的16.2%降至2019年4月的12.2%，這也是2018年民營(yíng)企業(yè)融資難度明顯加大的重要原因。
值得高度關(guān)注的是，近年來(lái)民企債務(wù)違約開(kāi)始凸顯。2015年至今，我國企業(yè)總計違約債券余額接近2160.9億元，違約債券達277只，違約發(fā)行人107個(gè)，其中民營(yíng)企業(yè)違約債券余額接近1300億元，違約債券達166只，違約發(fā)行人64個(gè)，而同期國有企業(yè)違約債券余額不足350億元，違約債券41只，違約發(fā)行人12個(gè)。在違約情況最為突出的制造業(yè)，民企違約余額、債券只數、發(fā)行人個(gè)數占比分別達55.4%、61.1%、64.1%。
民企股權質(zhì)押風(fēng)險也在經(jīng)營(yíng)環(huán)境收緊和股市出現下挫的雙重壓力下不斷暴露。2014年底至今，我國上市公司總質(zhì)押市值從約2.6萬(wàn)億元增至約5.0萬(wàn)億元，其中民企質(zhì)押市值從1.7萬(wàn)億元激增至3.7萬(wàn)億元，而同期國企質(zhì)押市值僅從0.5萬(wàn)億元增至0.7萬(wàn)億元。從質(zhì)押比例看，上市公司整體從11.7%增至15.4%，而民企則從11.7%升至15.4%，相比而言，國企僅從4.1%小幅上升到4.9%。
總結起來(lái)，民營(yíng)企業(yè)不論在中國的直接融資還是間接融資鏈條中均處于相對弱勢地位，甚至在監管趨嚴的過(guò)程中暴露出諸多風(fēng)險。這一結構性頑疾決定了解決民企融資難并非畢其功于一役的“運動(dòng)戰”和“一刀切”，而需要“幾家抬”的合力，并順應于企業(yè)生命周期客觀(guān)規律銜接好不同融資模式。展望未來(lái)，中國企業(yè)融資結構的優(yōu)化和融資缺口的彌合相生相伴，這一過(guò)程難以憑行政化的簡(jiǎn)單手段來(lái)完成，而將建立在促進(jìn)經(jīng)濟轉型長(cháng)效機制的基礎上，通過(guò)充分市場(chǎng)化來(lái)實(shí)現優(yōu)勝劣汰。
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