經(jīng)濟轉型期機械投資機遇淺析

我們認為2012年國內機械行業(yè)依靠固定資產(chǎn)投資驅動(dòng)的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關(guān)設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場(chǎng)期待政策微調引發(fā)反彈行情；另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉型調整期可持續關(guān)注。

機械行業(yè)估值及相對收益情況回顧 交運和專(zhuān)用設備具備低估值優(yōu)勢

根據巨潮資訊提供的證監會(huì )分類(lèi)行業(yè)滬深兩市加權平均滾動(dòng)市盈率數據，當前制造業(yè)的滾動(dòng)市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

在制造業(yè)細分的9大子行業(yè)中，機械、設備、儀表行業(yè)當前的滾動(dòng)市盈率為18.78倍，處于最低位置;從機械、設備、儀表所屬的5大細分行業(yè)來(lái)看，交運設備制造滾動(dòng)市盈率最低為14.88倍。

從機械行業(yè)細分子行業(yè)來(lái)看，滾動(dòng)市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專(zhuān)用設備相對而言具備估值優(yōu)勢。

業(yè)績(jì)彈性重于業(yè)績(jì)確定 樂(lè )觀(guān)預期下反彈操作思路成主導

從2011年全年表現來(lái)看，業(yè)績(jì)確定性好的食品飲料和金融服務(wù)表現最好，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益表現較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個(gè)月的表現來(lái)看，業(yè)績(jì)彈性大的房地產(chǎn)和有色金屬表現居前，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

機械設備分子行業(yè)來(lái)看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設備、船舶制造和工程機械相對表現略好;而2012年截止4月底絕大多數子行業(yè)都跑贏(yíng)滬指，其中船舶制造、紡織服裝設備、機械基礎件和工程機械表現尤佳。綜合起來(lái)看，紡織服裝設備、船舶制造和工程機械都屬于表現靠前的子行業(yè)。

普通機械和專(zhuān)用設備在2011年第一季度都曾明顯跑贏(yíng)大盤(pán)，但隨著(zhù)國內經(jīng)濟高位回落，整體機械行業(yè)在2011年后幾個(gè)季度表現大都明顯落后于大盤(pán)。進(jìn)入2012年以來(lái)，在投資放松和流動(dòng)性改善的預期之下，普通機械和專(zhuān)用設備從2012年1月開(kāi)始表現明顯好于大盤(pán)，且以工程機械為首的專(zhuān)用設備行業(yè)領(lǐng)先普通機械行業(yè)約半個(gè)月時(shí)間。

由于擔憂(yōu)整體經(jīng)濟和行業(yè)一季度表現不佳，機械設備行業(yè)進(jìn)入2012年3月以來(lái)表現弱于大盤(pán)。在經(jīng)過(guò)4月對一季度經(jīng)濟數據不佳的逐步消化調整后，在投資放松預期下，短期內整體機械板塊向上概率較大。

機械各子行業(yè)增長(cháng)、盈利和資產(chǎn)狀況回顧 收入和利潤下滑面有所擴大

我們將跟蹤的14個(gè)機械子行業(yè)中抽取了94個(gè)主流上市公司的財務(wù)數據進(jìn)行分析，發(fā)現在過(guò)去的5個(gè)季度中各機械子行業(yè)收入增速普遍逐季下滑。

以2012年1季度的收入同比增速進(jìn)行排序，礦山機械和石油鉆采設備行業(yè)收入增速尚可，仍保持在20%以上，環(huán)境檢測儀器行業(yè)收入增速下滑態(tài)勢有所趨緩，其他子行業(yè)收入增速普遍出現下滑，而機床設備、紡織服裝設備、冶金設備、鐵路設備和工程機械行業(yè)收入在2012年1季度都出現了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設備收入增速從2011年3季度開(kāi)始負增長(cháng)，至2012年1季度，下滑幅度已經(jīng)收窄;鐵路設備和工程機械是近期最可能受益于政策刺激的子行業(yè)，我們建議在估值低時(shí)把握政策趨暖的反彈機會(huì )，但由于業(yè)績(jì)有下滑風(fēng)險尚未充分釋放，故我們建議應在定期報告披露之前注意防范該風(fēng)險。

從凈利潤增速數據來(lái)看，除礦山機械行業(yè)在最近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業(yè)凈利潤增速亦逐季回落，且多數子行業(yè)凈利潤增速持續出現下滑。

從季度綜合毛利率數據來(lái)看，2012年1季度化工設備、礦山機械和紡織服裝設備同比、環(huán)比均有所上升，鐵路設備行業(yè)同比、環(huán)比均有所下降?？傮w來(lái)看，機械各行業(yè)平均綜合毛利率同比、環(huán)比略有下滑，但整體下行空間不大。

資產(chǎn)狀況下滑態(tài)勢延續

從存貨周轉率情況來(lái)看，2012年1季度存貨周轉速度較2011年1季度有所減慢，反應了整體需求較去年同期低迷

從應收賬款周轉率情況來(lái)看，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度應收賬款周轉速度均有所減慢，一定程度上反應了社會(huì )資金面的緊張，另一方面也反應政府主導投資方面力度的不足。收款難度提高明顯的行業(yè)有：造船行業(yè)、工程機械行業(yè)、冶金設備行業(yè)、環(huán)境監測儀器業(yè)和化工設備業(yè)。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流占收入比情況來(lái)看，除紡織服裝設備、鐵路設備、制冷設備和通用設備行業(yè)外，其他各機械子行業(yè)2012年1季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量均持續為負值，顯示我國銀根緊縮對機械各子行業(yè)的負面影響仍在延續。鐵路設備經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量占收入比例從11年各季度的負值至12年1季度轉為正值，說(shuō)明該行業(yè)買(mǎi)方資金緊張情況已有明確好轉，而紡織服裝設備行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)性現金流與出口情況密切相關(guān)，體現國際需求情況好于國內，建議關(guān)注。

從凈資產(chǎn)收益率情況來(lái)看，除礦山機械和紡織服裝設備行業(yè)外，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度凈資產(chǎn)收益率都較過(guò)去同期出現下滑，其中造船、化工設備、機床設備、石油鉆采設備和冶金設備下滑尤其明顯。

強周期與出口周期子行業(yè)與前兩次衰退對比

代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類(lèi)似05年1季度和08年4季度的下調，收入下滑已有所體現，而凈利潤和毛利率下滑程度尚未達到此前低谷時(shí)水準。存貨、應收賬款周轉次數也正在經(jīng)歷較為嚴重的下滑。工程機械行業(yè)的下滑趨勢是否會(huì )在1-2個(gè)代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類(lèi)似05年1季度和08年4季度的下調季度有所緩和甚至回暖將視國家對房地產(chǎn)及其他基建政策是否微調而定。

代表出口周期的紡織服裝設備行業(yè)需求主要依靠出口導向，在2005年初我國宏觀(guān)調控時(shí)該行業(yè)反應并不明顯，而在國際金融危機的08年，該行業(yè)提前我國其他行業(yè)在2007年底即出現了收入、凈利和毛利率的三下滑。目前伴隨國際經(jīng)濟形勢的溫和復蘇，我們認為紡織服裝設備行業(yè)“最壞的時(shí)候”可能已經(jīng)過(guò)去，12年1季度收入和利潤增速已經(jīng)開(kāi)始反彈，應收賬款周轉情況也較11年各季度大幅改善。

后續重點(diǎn)關(guān)注的機械子行業(yè)展望 在產(chǎn)業(yè)轉型升級大方向下機械行業(yè)弱勢狀況短期內難有實(shí)質(zhì)改觀(guān)

從2011年4月發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》中的鼓勵類(lèi)的40個(gè)行業(yè)來(lái)看，大的機械行業(yè)(包括機械、軌道交通裝備、汽車(chē)、船舶、航空航天)處于為其他行業(yè)服務(wù)的中間位置，其發(fā)展和財務(wù)表現因不同子板塊針對不同下游行業(yè)而必然呈現多樣性和復雜性。

在全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程緩慢、國內固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)乏力，經(jīng)濟處于轉型期的大背景下，依靠房地產(chǎn)這一產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)的工業(yè)企業(yè)收入和利潤大幅度增長(cháng)的可能性不大。

從中長(cháng)期看，根據2012年1月國務(wù)院發(fā)布的《工業(yè)轉型升級規劃(2011-2015年)》中的重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展方向來(lái)看，關(guān)鍵基礎零部件及基礎制造裝備、船舶和海洋工程裝備、軌道交通裝備、民用飛機、民用航空、節能環(huán)保和安全生產(chǎn)裝備、能源裝備和國防科技工業(yè)軍民融合發(fā)展值得長(cháng)期關(guān)注。

經(jīng)濟轉型期可關(guān)注三類(lèi)投資機會(huì )

綜合宏觀(guān)和行業(yè)基本面、二級市場(chǎng)估值和表現以及機械各子行業(yè)獨特屬性，我們認為在短期內依靠房地產(chǎn)帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈下資本類(lèi)企業(yè)盈利和收入狀況難以出現重大轉折的情況下，2012年依靠固定資產(chǎn)投資驅動(dòng)的機械行業(yè)的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關(guān)設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場(chǎng)期待政策微調引發(fā)反彈行情;另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉型調整期可持續關(guān)注。