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Copyright (c) 2012 機電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權所有 皖I(lǐng)CP備12004440號-2
自2019年下半年起，在5G通訊、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、消費電子等終端需求的帶動(dòng)下及中美經(jīng)貿摩擦的雙重背景下，國內半導體、5G及光通訊市場(chǎng)強勢復蘇。存儲器、SOC、射頻芯片及功率半導體芯片等市場(chǎng)需求旺盛，5G及相關(guān)光通訊設備采購劇增，部分產(chǎn)品甚至出現漲價(jià)缺貨的情況。國內中芯國際、華虹宏力等晶圓廠(chǎng)以及長(cháng)電科技、華天科技、晶方科技、通富微電等封測廠(chǎng)同步受惠，訂單爆滿(mǎn)、紛紛滿(mǎn)載。
2020開(kāi)年后，新冠疫情使得各大產(chǎn)業(yè)重鎮都出現了復工困難，其中疫情最為嚴重的湖北省更是作為中國存儲器及光通訊制造的中心。不禁引起人們對于中國半導體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)供應鏈的擔憂(yōu)。在抗擊疫情和中美經(jīng)貿摩擦的雙重背景下，我國半導體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需特別關(guān)注。本文分別介紹梧桐樹(shù)資本對新冠疫情對上述行業(yè)產(chǎn)生的影響及未來(lái)疫情結束后的投資機會(huì )看法，希望通過(guò)我們專(zhuān)業(yè)的分析、冷靜的視角給同行和廣大投資人帶來(lái)理性和信心。
一.疫情對半導體產(chǎn)業(yè)影響
1. 上游：半導體設計行業(yè)
設計企業(yè)受到一定程度的影響，其中尤其以中小型創(chuàng )業(yè)企業(yè)受影響較大。中國的芯片設計企業(yè)約有近2000家，其中有一大批是中小微企業(yè)。芯片設計企業(yè)的工種可粗略分為前端代碼設計、系統驗證與應用，后端布局布線(xiàn)，供應鏈管理。其中純粹的代碼階段和后端布局布線(xiàn)，這些主要是通過(guò)人在計算機上完成，這意味著(zhù)芯片設計工程師只需要通過(guò)VPN連接到公司的數據庫，就可以完成相關(guān)的操作。當然，遠程辦公對于工作效率上會(huì )有一定的影響。而系統驗證與應用則需要實(shí)驗室中的儀表設備配合，供應鏈管理則與制造封測廠(chǎng)家相關(guān)，這兩個(gè)工種進(jìn)行遠程辦公則較為困難。因此這類(lèi)企業(yè)仍然無(wú)法保證工作時(shí)間和研發(fā)效率。另外由于客戶(hù)、代工廠(chǎng)及封測廠(chǎng)之間交流受限，客戶(hù)驗證難度增大，影響產(chǎn)品推出時(shí)間和交付的延緩。
下表中列出了A股的半導體設計公司的相關(guān)信息，可以看到大部分設計公司選擇2月10日進(jìn)行復工，僅有紫光國微選擇按照正常時(shí)間復工，但是由于可以遠程辦公的原因，疫情對上市的芯片設計公司影響不大，但對于一大批的中小微芯片設計公司而言可能有較大負面影響。
2. 中游：半導體制造企業(yè)
制造企業(yè)在短期內影響不大，但如疫情時(shí)間過(guò)長(cháng)則會(huì )有由于原材料及制造設備供應不足及成本上升帶來(lái)的負面影響。在晶圓廠(chǎng)方面，包括中芯國際、華虹宏力、華潤上華和長(cháng)江存儲在內的多家企業(yè)都已經(jīng)發(fā)表聲明，公司處于正常生產(chǎn)過(guò)程中，并沒(méi)有受到疫情的影響。而從晶圓廠(chǎng)的傳統運營(yíng)情況來(lái)看，這種情況是說(shuō)得通的。
首先，晶圓廠(chǎng)本身有著(zhù)整修時(shí)間，一年一般只有一兩天，除此之外，晶圓廠(chǎng)一般都會(huì )365天不間斷的工作。并且目前所進(jìn)行的訂單都是2019年的排期，因此短期內不會(huì )受到影響；其次，Fab廠(chǎng)自動(dòng)化程度極高，屬于技術(shù)密集型企業(yè)，因此人員難以復工的現象對其的影響相對不大。
下圖中為上市的半導體制造企業(yè)，誤工天數均為0天，可以看到，整體而言，疫情未對半導體制造企業(yè)造成顯著(zhù)影響；但是就個(gè)體而言，對武漢的12寸晶圓制造企業(yè)造成的影響比較大。短期產(chǎn)能擴張，中期持續融資、長(cháng)期人才引進(jìn)都會(huì )受到嚴重影響，需要引起重視。對于半導體制造相關(guān)的上游設備材料領(lǐng)域，短時(shí)間由于產(chǎn)品進(jìn)入下游及訂單交付周期較長(cháng)不會(huì )有太大的影響，但對于設備中的新產(chǎn)品的研發(fā)和新設備的安裝調試因為缺少人力會(huì )隨疫情延長(cháng)產(chǎn)生影響，同樣疫情延長(cháng)也會(huì )對材料中的運輸環(huán)節產(chǎn)生影響。
3. 下游：半導體封測企業(yè)
封測企業(yè)受疫情波及最大，面臨著(zhù)一定的“復工難”。封測環(huán)節屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，不同于晶圓廠(chǎng)一年不間斷的開(kāi)工，封測廠(chǎng)員工一般春節時(shí)都會(huì )放假，近乎完全停工，雖然由于2019年下半年訂單較為飽滿(mǎn)，因此大部分封測廠(chǎng)都留了一部分人員值班，但在疫情爆發(fā)后很多員工難以復崗，因此目前國內封測廠(chǎng)產(chǎn)能只有正常情況下的50%左右。
下圖總結了A股封測公司的復工情況，可以看到整體上與半導體設計公司類(lèi)似，但是由于封測公司的特性，疫情對其的影響遠大于設計企業(yè)，盡管訂單飽滿(mǎn)，但在疫情爆發(fā)期間，用工需求大且招工難問(wèn)題恐影響公司產(chǎn)能擴張。
4. 特別關(guān)注：新創(chuàng )企業(yè)及核心疫區(湖北)的企業(yè)
新創(chuàng )企業(yè)受影響較大，受到部分沖擊甚至致命；疫區重點(diǎn)企業(yè)的出貨在短期會(huì )受一些影響。對新創(chuàng )企業(yè)，其中設計類(lèi)的企業(yè)可能面臨喪失時(shí)間窗口的嚴重風(fēng)險，制造及封測類(lèi)企業(yè)則可能由于工廠(chǎng)處于停頓狀態(tài)而產(chǎn)生由于資產(chǎn)折舊和員工薪資等感到巨大壓力。另外，對于武漢的主要企業(yè)，例如長(cháng)江存儲、武漢新芯等處于中游的生產(chǎn)企業(yè)目前受影響有限，但如果疫情持續，由于上游原材料和設備的短缺也會(huì )影響相關(guān)企業(yè)的后續生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)。
二.疫情對5G產(chǎn)業(yè)影響
1.短期影響
在分析短期對5G通訊行業(yè)的影響時(shí)。我們從5G行業(yè)的上下游來(lái)對此分別分析。
從上游和中游來(lái)看，也就是5G通訊基礎設施和移動(dòng)運營(yíng)商通訊服務(wù)。(下圖：5G產(chǎn)業(yè)鏈布局)
一方面，受疫情影響，政府部門(mén)要求企業(yè)復工時(shí)間延期。另一方面，為有效地抗擊疫情，整個(gè)社會(huì )的有效資源都會(huì )向抗擊疫情傾斜。以及5G基地臺關(guān)鍵零部件供應商多位于湖北。所以在短期來(lái)看。上半年的網(wǎng)絡(luò )建設進(jìn)度和移動(dòng)運營(yíng)商5G通訊服務(wù)，將會(huì )在一定程度上受到抑制。
從下游來(lái)看，也就是5G終端與應用場(chǎng)景。受肺炎疫情影響，消費收縮，將會(huì )降低客戶(hù)的購買(mǎi)意愿。同時(shí)，5G終端等的研發(fā)和生產(chǎn)的進(jìn)度減緩將影響5G終端的改朝換代。以及疫情情況下，5G終端與應用場(chǎng)景的線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道受阻。這些因素，都是5G通訊行業(yè)短期發(fā)展不利好的訊號。
這些因素，都會(huì )加大相關(guān)5G通訊企業(yè)的運營(yíng)難度。然而在應急措施、客戶(hù)訂單穩定性、員工穩定性與調配度，小公司處于劣勢。5G通訊行業(yè)的龍頭企業(yè)憑借馬太效應，在這次疫情面前，與小型企業(yè)相比，更具有解決突發(fā)問(wèn)題的能力。因此，這此疫情，在一定程度上，是5G通訊行業(yè)“洗牌”過(guò)程。
2. 長(cháng)期影響
長(cháng)期來(lái)看，5G通訊行業(yè)發(fā)展的步伐是不會(huì )停止的。從產(chǎn)能來(lái)看，盡管湖北是5G產(chǎn)業(yè)重地，但是，一方面部分湖北企業(yè)的部分產(chǎn)能也分散在包括深圳、東莞等多區域；另一方面，整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)遍布全國。同時(shí)相關(guān)企業(yè)早已儲備安全庫存。正如5G光模塊龍頭企業(yè)-華工正源總經(jīng)理胡長(cháng)飛在公司電話(huà)會(huì )議中指到，公司產(chǎn)能提升、關(guān)鍵用工返崗人數和周期可以滿(mǎn)足現在交付，公司已儲備正常1-1.5個(gè)月安全庫存。所以總的來(lái)說(shuō)，疫情對產(chǎn)能的影響是短期的，等疫情穩定后，產(chǎn)能問(wèn)題會(huì )得到進(jìn)一步解決，并不會(huì )抑制5G長(cháng)期發(fā)展的車(chē)輪。針對目前的產(chǎn)能不足，
三.疫情對光通訊產(chǎn)業(yè)影響
1. 疫情對國內市場(chǎng)的影響
疫情爆發(fā)始于湖北武漢，中國的光纖光纜供應鏈最為集中的城市，中國五大光通信廠(chǎng)商中的兩家——長(cháng)飛光纖和烽火通信坐落于此。據CRU估計，長(cháng)飛在武漢獨資企業(yè)的光纖預制棒年產(chǎn)能達6400萬(wàn)芯公里，與日本信越在潛江建立的兩家合資企業(yè)總產(chǎn)能為6400萬(wàn)芯公里，而烽火與日本藤倉在武漢合資企業(yè)的產(chǎn)能預計為3300萬(wàn)芯公里。兩家企業(yè)合計在湖北省的光纖預制棒產(chǎn)能占中國2020年產(chǎn)能的35%，占全球的20%。而預制棒是光纖光纜生產(chǎn)的重要原材料，突如其來(lái)的疫情使得武漢甚至整個(gè)湖北的工廠(chǎng)停產(chǎn)，對光通信行業(yè)內公司的正常運營(yíng)有負面影響，光纖光纜的鋪設以及其他基礎設施建設短期內被迫拖延的情況會(huì )顯現出來(lái)。但單獨從庫存角度來(lái)說(shuō)，湖北省內光纖光纜工廠(chǎng)庫存充足，短期內對國內市場(chǎng)上的供應影響有限，供需仍處于平衡的狀態(tài)。
針對目前的產(chǎn)量不足，部分光通信企業(yè)已經(jīng)提出復工復產(chǎn)的申請，并已通過(guò)當地政府的批準，光纖企業(yè)方面，長(cháng)飛蘭州與長(cháng)飛沈陽(yáng)已分別于2月8日和2月10日復工；亨通集團、中天科技、富通集團于2月10日復工。光器件企業(yè)方面，包括天孚通信、旭創(chuàng )科技、銘普光磁、索爾思等企業(yè)在通過(guò)當地政府的復工批準后，均實(shí)現有序復工復產(chǎn)，產(chǎn)量將出現持續穩定的增長(cháng)。
2. 疫情對全球市場(chǎng)的供應影響
相比國內市場(chǎng)，疫情對進(jìn)口中國產(chǎn)光棒、光纖、光纜的海外工廠(chǎng)及銷(xiāo)售渠道的影響更大。據了解，國內幾大光通信廠(chǎng)商基本都選擇東南亞及南非等“一帶一路”沿線(xiàn)國家和地區布局海外工廠(chǎng)和銷(xiāo)售渠道，但是這些海外工廠(chǎng)主要從事的是光纖光纜的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，光纖預制棒需要國內工廠(chǎng)供應。而疫情使得國內工廠(chǎng)停產(chǎn)、減產(chǎn)數周，在國內資源優(yōu)先供應國內市場(chǎng)的情況下，海外工廠(chǎng)及銷(xiāo)售渠道獲得的資源將比較有限。
四.疫情結束后的半導體、5G及光通訊行業(yè)的發(fā)展機遇
1. 半導體行業(yè)
相比2019年，2020年的第一個(gè)季度我國芯片產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求不會(huì )明顯增加。若疫情在第一季度被控制則第二季度需求會(huì )有大的提升，客觀(guān)上由于5G的推廣與東京奧運等也會(huì )為我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供需求支撐，預計2020整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍能保持2位數增長(cháng)。同時(shí)我們看到由于疫情影響，雖然門(mén)店實(shí)際上是短期關(guān)停，但是整個(gè)全社會(huì )正在進(jìn)行一波經(jīng)濟的線(xiàn)上化轉移。由于這一強有力的外力推動(dòng)，需求端的用戶(hù)開(kāi)始轉變自身的習慣，開(kāi)始在線(xiàn)上完成各種各樣的事情。
因此從中長(cháng)期來(lái)看，實(shí)際對半導體產(chǎn)業(yè)的需求端有著(zhù)比較顯著(zhù)的拉動(dòng)效應。B端上不少企業(yè)開(kāi)啟“遠程辦公模式”，這一塊支持視頻會(huì )議和線(xiàn)上文檔處理的云辦公系統需求爆發(fā)，以金山辦公為例，到2月3日，金山文檔遠程會(huì )議服務(wù)器擴了3倍，金山文檔在線(xiàn)office也擴了1倍的機器。學(xué)校復課時(shí)間的推遲也推動(dòng)了在線(xiàn)教育的需求，為了實(shí)現“停課不停學(xué)”，各地教育系統正在上線(xiàn)遠程在線(xiàn)授課，通過(guò)云平臺服務(wù)商提供的在線(xiàn)教育系統為師生提供備課、授課和批改作業(yè)等基礎教學(xué)功能。除此之外還有區域衛生信息化、遠程醫療等需求，這一塊向線(xiàn)上轉移的新增需求，最終會(huì )帶動(dòng)服務(wù)器芯片的需求上漲。C端上個(gè)人看手機、看電視、看電腦的時(shí)間增長(cháng)，由此促進(jìn)個(gè)人電子產(chǎn)品消費的增加。因此無(wú)論是在B端還是C端，無(wú)論是企業(yè)的數字化轉型，還是個(gè)人的數字化轉型，結果都是會(huì )加大對作為上游的半導體的需求。
2. 5G行業(yè)
從應用創(chuàng )新來(lái)看，在這次疫情下，人們越來(lái)越多意識到了5G對于醫療、教育、應急等領(lǐng)域的有效作用。比如，疫情期間，武漢的醫療資源儲備面臨嚴峻考驗。武漢雷神山醫院實(shí)施可承載2.5萬(wàn)人的并發(fā)通信需求5G信號覆蓋，來(lái)滿(mǎn)足遠程指揮、遠程會(huì )診等；四川大學(xué)華西醫院與成都市公共衛生臨床醫療中心成功實(shí)現兩例新型冠狀病毒肺炎5G遠程會(huì )診。這些新型的應用創(chuàng )新也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了5G從客戶(hù)需求看，客戶(hù)的心理需求已經(jīng)發(fā)生結構性的變化。這次疫情，也讓客戶(hù)深刻地認識到5G的現實(shí)作用。對5G的要求逐漸與現實(shí)更加接軌。5G創(chuàng )新將不再是所謂的理念，而是實(shí)打實(shí)的通訊現實(shí)服務(wù)?？蛻?hù)的需求也進(jìn)一步加快5G進(jìn)入“商品房時(shí)代”。
從國家政策來(lái)看，通訊行業(yè)受政策影響因素較大。過(guò)去政府頒布了一系列措施促進(jìn)科技的發(fā)展，2019年，中國進(jìn)入5G商用元年。未來(lái)高科技要想進(jìn)一步發(fā)展，如云計算、人工智能以及區塊鏈等，都需要5G的進(jìn)一步龐大。因為5G的性能指標是這些應用的最低門(mén)檻要求。這次疫情下，也讓政府看清楚了準確的數據以及實(shí)時(shí)的數據對于個(gè)人和組織決策的重要性，更加加大政府頒布相關(guān)政策來(lái)促進(jìn)5G發(fā)展的動(dòng)力。
3. 光通訊行業(yè)
盡管疫情拖延了光通信企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度，但是我們初步判斷不會(huì )影響光通信行業(yè)的競爭格局。光通信企業(yè)的主要客戶(hù)是三大電信運營(yíng)商。而2020年是5G規模建設高速發(fā)展的一年，不僅國內企業(yè)，國外企業(yè)也將大力布局，各領(lǐng)軍企業(yè)將會(huì )展開(kāi)激烈的競爭，三大運營(yíng)商為實(shí)現2020年年底前5G網(wǎng)絡(luò )覆蓋全國300多個(gè)地級市的目標，會(huì )進(jìn)行大規模的光纖光纜集體采購，受疫情的影響集體采購會(huì )有所推遲，但對光纖光纜的總體需求會(huì )只增不減。在產(chǎn)能產(chǎn)量后續逐步恢復的情況下，運營(yíng)商對各企業(yè)的資格評估和產(chǎn)品質(zhì)量評估不會(huì )出現大的變化，進(jìn)而使得集采中標結果也不會(huì )出現太大偏差。因此從運營(yíng)商集采角度來(lái)看，光通信企業(yè)的競爭格局將很難出現反轉。
五. 疫情結束后的投資機會(huì )
1. 半導體行業(yè)
我們認為在2020年半導體企業(yè)的投資機會(huì )依然較大。主要基于三大邏輯：一是中美科技割裂，國產(chǎn)替代周期不會(huì )受到疫情的影響；二是半導體大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了2018年與2019年上半年18個(gè)月的下降周期后開(kāi)始進(jìn)入上漲周期，以DRAM價(jià)格為例，可以看到近五年DRAM價(jià)格呈現出一個(gè)周期性的變化趨勢，基本上是以18個(gè)月左右作為一個(gè)周期，從2018年初到2019年上半年，DRAM價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)下行周期。當前DRAM價(jià)格已經(jīng)處在上行周期之中。2020年一月份DRAM、LCD、NAND的價(jià)格均已經(jīng)抬頭往上，這對于國內公司這也是上行周期；
三是5G網(wǎng)絡(luò )建設周期，半導體作為行業(yè)上游，必然被帶動(dòng)上漲。根據相關(guān)數據，2020年預計5G基站的數量將達到68萬(wàn)個(gè)。在對抗疫情過(guò)程中，5G在視頻通信、醫療等方面的應用快速上馬。起到了很好的示范效應。5G通信網(wǎng)絡(luò )的建設對應的是通信行業(yè)本身，但是通信行業(yè)的發(fā)展首先會(huì )拉動(dòng)上游半導體行業(yè)的發(fā)展。而等到5G通信網(wǎng)絡(luò )建設完成之后，云計算、云數據存儲、云游戲、智能駕駛、人工智能、AR、VR等后端應用都會(huì )需要5G通信網(wǎng)絡(luò )的支持，而這些應用也需要使用半導體芯片。此外，5G手機的上線(xiàn)也需要半導體芯片。所以半導體行業(yè)的需求是來(lái)自于通信行業(yè)以及計算機行業(yè)的支撐，貫穿整個(gè)5G通信網(wǎng)絡(luò )建設周期。
在具體的中國半導體投資策略上，除了目前關(guān)注國產(chǎn)技術(shù)上“從零到一”的突破和生產(chǎn)供給上的國產(chǎn)替代外，針對疫情后我們分析上中下游的半導體投資也會(huì )產(chǎn)生新的熱點(diǎn)和邏輯：對于上游的設計公司，由于中國設計領(lǐng)域的公司目前接近2000家且多數為中小微或創(chuàng )新企業(yè)，一定會(huì )有相當數量的企業(yè)在這輪疫情中陣亡，因此對于整個(gè)行業(yè)有一定“篩選”的作用，市場(chǎng)用一堂生動(dòng)的課告訴創(chuàng )業(yè)者和投資人一句真理“能活下去才是硬道理”，因此策略上在投資應該關(guān)注自生能力強的公司，例如有一定IDM能力的項目；在中游和下游，由于晶圓廠(chǎng)和封測廠(chǎng)屬于資金及人力較密集型行業(yè)，投資上除了技術(shù)和產(chǎn)品的考慮外，對于生產(chǎn)穩定性保障的投資也會(huì )產(chǎn)生新的機會(huì )，例如工廠(chǎng)及生產(chǎn)智能化、自動(dòng)化等。
2. 5G及光通訊行業(yè)
5G及光通訊行業(yè)的投資機會(huì )除了在目前火熱的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人車(chē)、AR/VR、高清視頻及游戲等下游應用以外，通過(guò)這次疫情也讓市場(chǎng)和投資人對以下三方面的下游應用聚焦并產(chǎn)生爆發(fā)：
醫療：這次疫情讓我們意識到遠程醫療可以有效解決醫療需求嚴重大于醫療設備以及人員供給的棘手現象。未來(lái)，醫院的5G網(wǎng)絡(luò )覆蓋將會(huì )提上日程。醫療場(chǎng)景下的5G應用創(chuàng )新也隨之加速，遠程醫療、海量醫療數據分析和處理，醫療人工智能(如機器人)都是未來(lái)的發(fā)展點(diǎn)。
教育：這次疫情的遠程辦公以及教育，大規模普及了移動(dòng)端普及的需求。在線(xiàn)教育與在線(xiàn)培訓號角吹來(lái)，中國都將進(jìn)入移動(dòng)學(xué)習時(shí)代,支持5G的教育服務(wù)也將快速發(fā)展。
應急：應急資源資產(chǎn)管理/應急指揮調度等場(chǎng)景能有效降低同類(lèi)疫情對中國 經(jīng)濟與工業(yè)發(fā)展的影響。未來(lái)，5G在應急領(lǐng)域普及程度也將進(jìn)一步加快。
六. 結語(yǔ)
在未來(lái)的五到十年內由于國內需求端的巨大市場(chǎng)及供給端的國產(chǎn)替代主線(xiàn)，半導體、5G和光通訊領(lǐng)域會(huì )始終保持高速的增長(cháng)。過(guò)去幾年這些“硬科技”領(lǐng)域的投資熱到虛火旺盛，項目估值過(guò)高。這次的疫情會(huì )對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高估值有很大的抑制作用，也會(huì )加速企業(yè)大浪淘沙。磨難是企業(yè)最好的試金石，越是危機才越是考驗企業(yè)家和投資人的時(shí)候。同時(shí)，半導體、5G和光通訊產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大基本要素就是資金和人才，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)取決于政府和市場(chǎng)對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰略性、長(cháng)期性和艱巨性的認識，以及持續投入的態(tài)度、決心。我們也會(huì )在這次疫情后結合市場(chǎng)的情況除了關(guān)注國產(chǎn)替代的主線(xiàn)邏輯以外，同時(shí)兼顧先發(fā)和差異優(yōu)勢，在項目的技術(shù)、團隊和產(chǎn)品服務(wù)外還要關(guān)注公司的風(fēng)控及危機應對能力，“活下去”是一個(gè)優(yōu)秀的硬技術(shù)公司必須有的基因。疫情也許能讓產(chǎn)業(yè)慢下來(lái)，但半導體、5G和光通訊這些硬技術(shù)行業(yè)本身就是馬拉松，一時(shí)的快慢并不可怕。有時(shí)候停下腳步、整理思路，反而是為了更好的出發(fā)。讓我們踏著(zhù)坎坷崎嶇，向著(zhù)前方目標，沿著(zhù)芯路歷程，和中國硬科技一路前行，勇往直前！
2020開(kāi)年后，新冠疫情使得各大產(chǎn)業(yè)重鎮都出現了復工困難，其中疫情最為嚴重的湖北省更是作為中國存儲器及光通訊制造的中心。不禁引起人們對于中國半導體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)供應鏈的擔憂(yōu)。在抗擊疫情和中美經(jīng)貿摩擦的雙重背景下，我國半導體、5G及光通訊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需特別關(guān)注。本文分別介紹梧桐樹(shù)資本對新冠疫情對上述行業(yè)產(chǎn)生的影響及未來(lái)疫情結束后的投資機會(huì )看法，希望通過(guò)我們專(zhuān)業(yè)的分析、冷靜的視角給同行和廣大投資人帶來(lái)理性和信心。
一.疫情對半導體產(chǎn)業(yè)影響
1. 上游：半導體設計行業(yè)
設計企業(yè)受到一定程度的影響，其中尤其以中小型創(chuàng )業(yè)企業(yè)受影響較大。中國的芯片設計企業(yè)約有近2000家，其中有一大批是中小微企業(yè)。芯片設計企業(yè)的工種可粗略分為前端代碼設計、系統驗證與應用，后端布局布線(xiàn)，供應鏈管理。其中純粹的代碼階段和后端布局布線(xiàn)，這些主要是通過(guò)人在計算機上完成，這意味著(zhù)芯片設計工程師只需要通過(guò)VPN連接到公司的數據庫，就可以完成相關(guān)的操作。當然，遠程辦公對于工作效率上會(huì )有一定的影響。而系統驗證與應用則需要實(shí)驗室中的儀表設備配合，供應鏈管理則與制造封測廠(chǎng)家相關(guān)，這兩個(gè)工種進(jìn)行遠程辦公則較為困難。因此這類(lèi)企業(yè)仍然無(wú)法保證工作時(shí)間和研發(fā)效率。另外由于客戶(hù)、代工廠(chǎng)及封測廠(chǎng)之間交流受限，客戶(hù)驗證難度增大，影響產(chǎn)品推出時(shí)間和交付的延緩。
下表中列出了A股的半導體設計公司的相關(guān)信息，可以看到大部分設計公司選擇2月10日進(jìn)行復工，僅有紫光國微選擇按照正常時(shí)間復工，但是由于可以遠程辦公的原因，疫情對上市的芯片設計公司影響不大，但對于一大批的中小微芯片設計公司而言可能有較大負面影響。
2. 中游：半導體制造企業(yè)
制造企業(yè)在短期內影響不大，但如疫情時(shí)間過(guò)長(cháng)則會(huì )有由于原材料及制造設備供應不足及成本上升帶來(lái)的負面影響。在晶圓廠(chǎng)方面，包括中芯國際、華虹宏力、華潤上華和長(cháng)江存儲在內的多家企業(yè)都已經(jīng)發(fā)表聲明，公司處于正常生產(chǎn)過(guò)程中，并沒(méi)有受到疫情的影響。而從晶圓廠(chǎng)的傳統運營(yíng)情況來(lái)看，這種情況是說(shuō)得通的。
首先，晶圓廠(chǎng)本身有著(zhù)整修時(shí)間，一年一般只有一兩天，除此之外，晶圓廠(chǎng)一般都會(huì )365天不間斷的工作。并且目前所進(jìn)行的訂單都是2019年的排期，因此短期內不會(huì )受到影響；其次，Fab廠(chǎng)自動(dòng)化程度極高，屬于技術(shù)密集型企業(yè)，因此人員難以復工的現象對其的影響相對不大。
下圖中為上市的半導體制造企業(yè)，誤工天數均為0天，可以看到，整體而言，疫情未對半導體制造企業(yè)造成顯著(zhù)影響；但是就個(gè)體而言，對武漢的12寸晶圓制造企業(yè)造成的影響比較大。短期產(chǎn)能擴張，中期持續融資、長(cháng)期人才引進(jìn)都會(huì )受到嚴重影響，需要引起重視。對于半導體制造相關(guān)的上游設備材料領(lǐng)域，短時(shí)間由于產(chǎn)品進(jìn)入下游及訂單交付周期較長(cháng)不會(huì )有太大的影響，但對于設備中的新產(chǎn)品的研發(fā)和新設備的安裝調試因為缺少人力會(huì )隨疫情延長(cháng)產(chǎn)生影響，同樣疫情延長(cháng)也會(huì )對材料中的運輸環(huán)節產(chǎn)生影響。
3. 下游：半導體封測企業(yè)
封測企業(yè)受疫情波及最大，面臨著(zhù)一定的“復工難”。封測環(huán)節屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，不同于晶圓廠(chǎng)一年不間斷的開(kāi)工，封測廠(chǎng)員工一般春節時(shí)都會(huì )放假，近乎完全停工，雖然由于2019年下半年訂單較為飽滿(mǎn)，因此大部分封測廠(chǎng)都留了一部分人員值班，但在疫情爆發(fā)后很多員工難以復崗，因此目前國內封測廠(chǎng)產(chǎn)能只有正常情況下的50%左右。
下圖總結了A股封測公司的復工情況，可以看到整體上與半導體設計公司類(lèi)似，但是由于封測公司的特性，疫情對其的影響遠大于設計企業(yè)，盡管訂單飽滿(mǎn)，但在疫情爆發(fā)期間，用工需求大且招工難問(wèn)題恐影響公司產(chǎn)能擴張。
4. 特別關(guān)注：新創(chuàng )企業(yè)及核心疫區(湖北)的企業(yè)
新創(chuàng )企業(yè)受影響較大，受到部分沖擊甚至致命；疫區重點(diǎn)企業(yè)的出貨在短期會(huì )受一些影響。對新創(chuàng )企業(yè)，其中設計類(lèi)的企業(yè)可能面臨喪失時(shí)間窗口的嚴重風(fēng)險，制造及封測類(lèi)企業(yè)則可能由于工廠(chǎng)處于停頓狀態(tài)而產(chǎn)生由于資產(chǎn)折舊和員工薪資等感到巨大壓力。另外，對于武漢的主要企業(yè)，例如長(cháng)江存儲、武漢新芯等處于中游的生產(chǎn)企業(yè)目前受影響有限，但如果疫情持續，由于上游原材料和設備的短缺也會(huì )影響相關(guān)企業(yè)的后續生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)。
二.疫情對5G產(chǎn)業(yè)影響
1.短期影響
在分析短期對5G通訊行業(yè)的影響時(shí)。我們從5G行業(yè)的上下游來(lái)對此分別分析。
從上游和中游來(lái)看，也就是5G通訊基礎設施和移動(dòng)運營(yíng)商通訊服務(wù)。(下圖：5G產(chǎn)業(yè)鏈布局)
一方面，受疫情影響，政府部門(mén)要求企業(yè)復工時(shí)間延期。另一方面，為有效地抗擊疫情，整個(gè)社會(huì )的有效資源都會(huì )向抗擊疫情傾斜。以及5G基地臺關(guān)鍵零部件供應商多位于湖北。所以在短期來(lái)看。上半年的網(wǎng)絡(luò )建設進(jìn)度和移動(dòng)運營(yíng)商5G通訊服務(wù)，將會(huì )在一定程度上受到抑制。
從下游來(lái)看，也就是5G終端與應用場(chǎng)景。受肺炎疫情影響，消費收縮，將會(huì )降低客戶(hù)的購買(mǎi)意愿。同時(shí)，5G終端等的研發(fā)和生產(chǎn)的進(jìn)度減緩將影響5G終端的改朝換代。以及疫情情況下，5G終端與應用場(chǎng)景的線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道受阻。這些因素，都是5G通訊行業(yè)短期發(fā)展不利好的訊號。
這些因素，都會(huì )加大相關(guān)5G通訊企業(yè)的運營(yíng)難度。然而在應急措施、客戶(hù)訂單穩定性、員工穩定性與調配度，小公司處于劣勢。5G通訊行業(yè)的龍頭企業(yè)憑借馬太效應，在這次疫情面前，與小型企業(yè)相比，更具有解決突發(fā)問(wèn)題的能力。因此，這此疫情，在一定程度上，是5G通訊行業(yè)“洗牌”過(guò)程。
2. 長(cháng)期影響
長(cháng)期來(lái)看，5G通訊行業(yè)發(fā)展的步伐是不會(huì )停止的。從產(chǎn)能來(lái)看，盡管湖北是5G產(chǎn)業(yè)重地，但是，一方面部分湖北企業(yè)的部分產(chǎn)能也分散在包括深圳、東莞等多區域；另一方面，整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)遍布全國。同時(shí)相關(guān)企業(yè)早已儲備安全庫存。正如5G光模塊龍頭企業(yè)-華工正源總經(jīng)理胡長(cháng)飛在公司電話(huà)會(huì )議中指到，公司產(chǎn)能提升、關(guān)鍵用工返崗人數和周期可以滿(mǎn)足現在交付，公司已儲備正常1-1.5個(gè)月安全庫存。所以總的來(lái)說(shuō)，疫情對產(chǎn)能的影響是短期的，等疫情穩定后，產(chǎn)能問(wèn)題會(huì )得到進(jìn)一步解決，并不會(huì )抑制5G長(cháng)期發(fā)展的車(chē)輪。針對目前的產(chǎn)能不足，
三.疫情對光通訊產(chǎn)業(yè)影響
1. 疫情對國內市場(chǎng)的影響
疫情爆發(fā)始于湖北武漢，中國的光纖光纜供應鏈最為集中的城市，中國五大光通信廠(chǎng)商中的兩家——長(cháng)飛光纖和烽火通信坐落于此。據CRU估計，長(cháng)飛在武漢獨資企業(yè)的光纖預制棒年產(chǎn)能達6400萬(wàn)芯公里，與日本信越在潛江建立的兩家合資企業(yè)總產(chǎn)能為6400萬(wàn)芯公里，而烽火與日本藤倉在武漢合資企業(yè)的產(chǎn)能預計為3300萬(wàn)芯公里。兩家企業(yè)合計在湖北省的光纖預制棒產(chǎn)能占中國2020年產(chǎn)能的35%，占全球的20%。而預制棒是光纖光纜生產(chǎn)的重要原材料，突如其來(lái)的疫情使得武漢甚至整個(gè)湖北的工廠(chǎng)停產(chǎn)，對光通信行業(yè)內公司的正常運營(yíng)有負面影響，光纖光纜的鋪設以及其他基礎設施建設短期內被迫拖延的情況會(huì )顯現出來(lái)。但單獨從庫存角度來(lái)說(shuō)，湖北省內光纖光纜工廠(chǎng)庫存充足，短期內對國內市場(chǎng)上的供應影響有限，供需仍處于平衡的狀態(tài)。
針對目前的產(chǎn)量不足，部分光通信企業(yè)已經(jīng)提出復工復產(chǎn)的申請，并已通過(guò)當地政府的批準，光纖企業(yè)方面，長(cháng)飛蘭州與長(cháng)飛沈陽(yáng)已分別于2月8日和2月10日復工；亨通集團、中天科技、富通集團于2月10日復工。光器件企業(yè)方面，包括天孚通信、旭創(chuàng )科技、銘普光磁、索爾思等企業(yè)在通過(guò)當地政府的復工批準后，均實(shí)現有序復工復產(chǎn)，產(chǎn)量將出現持續穩定的增長(cháng)。
2. 疫情對全球市場(chǎng)的供應影響
相比國內市場(chǎng)，疫情對進(jìn)口中國產(chǎn)光棒、光纖、光纜的海外工廠(chǎng)及銷(xiāo)售渠道的影響更大。據了解，國內幾大光通信廠(chǎng)商基本都選擇東南亞及南非等“一帶一路”沿線(xiàn)國家和地區布局海外工廠(chǎng)和銷(xiāo)售渠道，但是這些海外工廠(chǎng)主要從事的是光纖光纜的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，光纖預制棒需要國內工廠(chǎng)供應。而疫情使得國內工廠(chǎng)停產(chǎn)、減產(chǎn)數周，在國內資源優(yōu)先供應國內市場(chǎng)的情況下，海外工廠(chǎng)及銷(xiāo)售渠道獲得的資源將比較有限。
四.疫情結束后的半導體、5G及光通訊行業(yè)的發(fā)展機遇
1. 半導體行業(yè)
相比2019年，2020年的第一個(gè)季度我國芯片產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求不會(huì )明顯增加。若疫情在第一季度被控制則第二季度需求會(huì )有大的提升，客觀(guān)上由于5G的推廣與東京奧運等也會(huì )為我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供需求支撐，預計2020整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍能保持2位數增長(cháng)。同時(shí)我們看到由于疫情影響，雖然門(mén)店實(shí)際上是短期關(guān)停，但是整個(gè)全社會(huì )正在進(jìn)行一波經(jīng)濟的線(xiàn)上化轉移。由于這一強有力的外力推動(dòng)，需求端的用戶(hù)開(kāi)始轉變自身的習慣，開(kāi)始在線(xiàn)上完成各種各樣的事情。
因此從中長(cháng)期來(lái)看，實(shí)際對半導體產(chǎn)業(yè)的需求端有著(zhù)比較顯著(zhù)的拉動(dòng)效應。B端上不少企業(yè)開(kāi)啟“遠程辦公模式”，這一塊支持視頻會(huì )議和線(xiàn)上文檔處理的云辦公系統需求爆發(fā)，以金山辦公為例，到2月3日，金山文檔遠程會(huì )議服務(wù)器擴了3倍，金山文檔在線(xiàn)office也擴了1倍的機器。學(xué)校復課時(shí)間的推遲也推動(dòng)了在線(xiàn)教育的需求，為了實(shí)現“停課不停學(xué)”，各地教育系統正在上線(xiàn)遠程在線(xiàn)授課，通過(guò)云平臺服務(wù)商提供的在線(xiàn)教育系統為師生提供備課、授課和批改作業(yè)等基礎教學(xué)功能。除此之外還有區域衛生信息化、遠程醫療等需求，這一塊向線(xiàn)上轉移的新增需求，最終會(huì )帶動(dòng)服務(wù)器芯片的需求上漲。C端上個(gè)人看手機、看電視、看電腦的時(shí)間增長(cháng)，由此促進(jìn)個(gè)人電子產(chǎn)品消費的增加。因此無(wú)論是在B端還是C端，無(wú)論是企業(yè)的數字化轉型，還是個(gè)人的數字化轉型，結果都是會(huì )加大對作為上游的半導體的需求。
2. 5G行業(yè)
從應用創(chuàng )新來(lái)看，在這次疫情下，人們越來(lái)越多意識到了5G對于醫療、教育、應急等領(lǐng)域的有效作用。比如，疫情期間，武漢的醫療資源儲備面臨嚴峻考驗。武漢雷神山醫院實(shí)施可承載2.5萬(wàn)人的并發(fā)通信需求5G信號覆蓋，來(lái)滿(mǎn)足遠程指揮、遠程會(huì )診等；四川大學(xué)華西醫院與成都市公共衛生臨床醫療中心成功實(shí)現兩例新型冠狀病毒肺炎5G遠程會(huì )診。這些新型的應用創(chuàng )新也反過(guò)來(lái)推動(dòng)了5G從客戶(hù)需求看，客戶(hù)的心理需求已經(jīng)發(fā)生結構性的變化。這次疫情，也讓客戶(hù)深刻地認識到5G的現實(shí)作用。對5G的要求逐漸與現實(shí)更加接軌。5G創(chuàng )新將不再是所謂的理念，而是實(shí)打實(shí)的通訊現實(shí)服務(wù)?？蛻?hù)的需求也進(jìn)一步加快5G進(jìn)入“商品房時(shí)代”。
從國家政策來(lái)看，通訊行業(yè)受政策影響因素較大。過(guò)去政府頒布了一系列措施促進(jìn)科技的發(fā)展，2019年，中國進(jìn)入5G商用元年。未來(lái)高科技要想進(jìn)一步發(fā)展，如云計算、人工智能以及區塊鏈等，都需要5G的進(jìn)一步龐大。因為5G的性能指標是這些應用的最低門(mén)檻要求。這次疫情下，也讓政府看清楚了準確的數據以及實(shí)時(shí)的數據對于個(gè)人和組織決策的重要性，更加加大政府頒布相關(guān)政策來(lái)促進(jìn)5G發(fā)展的動(dòng)力。
3. 光通訊行業(yè)
盡管疫情拖延了光通信企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度，但是我們初步判斷不會(huì )影響光通信行業(yè)的競爭格局。光通信企業(yè)的主要客戶(hù)是三大電信運營(yíng)商。而2020年是5G規模建設高速發(fā)展的一年，不僅國內企業(yè)，國外企業(yè)也將大力布局，各領(lǐng)軍企業(yè)將會(huì )展開(kāi)激烈的競爭，三大運營(yíng)商為實(shí)現2020年年底前5G網(wǎng)絡(luò )覆蓋全國300多個(gè)地級市的目標，會(huì )進(jìn)行大規模的光纖光纜集體采購，受疫情的影響集體采購會(huì )有所推遲，但對光纖光纜的總體需求會(huì )只增不減。在產(chǎn)能產(chǎn)量后續逐步恢復的情況下，運營(yíng)商對各企業(yè)的資格評估和產(chǎn)品質(zhì)量評估不會(huì )出現大的變化，進(jìn)而使得集采中標結果也不會(huì )出現太大偏差。因此從運營(yíng)商集采角度來(lái)看，光通信企業(yè)的競爭格局將很難出現反轉。
五. 疫情結束后的投資機會(huì )
1. 半導體行業(yè)
我們認為在2020年半導體企業(yè)的投資機會(huì )依然較大。主要基于三大邏輯：一是中美科技割裂，國產(chǎn)替代周期不會(huì )受到疫情的影響；二是半導體大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了2018年與2019年上半年18個(gè)月的下降周期后開(kāi)始進(jìn)入上漲周期，以DRAM價(jià)格為例，可以看到近五年DRAM價(jià)格呈現出一個(gè)周期性的變化趨勢，基本上是以18個(gè)月左右作為一個(gè)周期，從2018年初到2019年上半年，DRAM價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)下行周期。當前DRAM價(jià)格已經(jīng)處在上行周期之中。2020年一月份DRAM、LCD、NAND的價(jià)格均已經(jīng)抬頭往上，這對于國內公司這也是上行周期；
三是5G網(wǎng)絡(luò )建設周期，半導體作為行業(yè)上游，必然被帶動(dòng)上漲。根據相關(guān)數據，2020年預計5G基站的數量將達到68萬(wàn)個(gè)。在對抗疫情過(guò)程中，5G在視頻通信、醫療等方面的應用快速上馬。起到了很好的示范效應。5G通信網(wǎng)絡(luò )的建設對應的是通信行業(yè)本身，但是通信行業(yè)的發(fā)展首先會(huì )拉動(dòng)上游半導體行業(yè)的發(fā)展。而等到5G通信網(wǎng)絡(luò )建設完成之后，云計算、云數據存儲、云游戲、智能駕駛、人工智能、AR、VR等后端應用都會(huì )需要5G通信網(wǎng)絡(luò )的支持，而這些應用也需要使用半導體芯片。此外，5G手機的上線(xiàn)也需要半導體芯片。所以半導體行業(yè)的需求是來(lái)自于通信行業(yè)以及計算機行業(yè)的支撐，貫穿整個(gè)5G通信網(wǎng)絡(luò )建設周期。
在具體的中國半導體投資策略上，除了目前關(guān)注國產(chǎn)技術(shù)上“從零到一”的突破和生產(chǎn)供給上的國產(chǎn)替代外，針對疫情后我們分析上中下游的半導體投資也會(huì )產(chǎn)生新的熱點(diǎn)和邏輯：對于上游的設計公司，由于中國設計領(lǐng)域的公司目前接近2000家且多數為中小微或創(chuàng )新企業(yè)，一定會(huì )有相當數量的企業(yè)在這輪疫情中陣亡，因此對于整個(gè)行業(yè)有一定“篩選”的作用，市場(chǎng)用一堂生動(dòng)的課告訴創(chuàng )業(yè)者和投資人一句真理“能活下去才是硬道理”，因此策略上在投資應該關(guān)注自生能力強的公司，例如有一定IDM能力的項目；在中游和下游，由于晶圓廠(chǎng)和封測廠(chǎng)屬于資金及人力較密集型行業(yè)，投資上除了技術(shù)和產(chǎn)品的考慮外，對于生產(chǎn)穩定性保障的投資也會(huì )產(chǎn)生新的機會(huì )，例如工廠(chǎng)及生產(chǎn)智能化、自動(dòng)化等。
2. 5G及光通訊行業(yè)
5G及光通訊行業(yè)的投資機會(huì )除了在目前火熱的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人車(chē)、AR/VR、高清視頻及游戲等下游應用以外，通過(guò)這次疫情也讓市場(chǎng)和投資人對以下三方面的下游應用聚焦并產(chǎn)生爆發(fā)：
醫療：這次疫情讓我們意識到遠程醫療可以有效解決醫療需求嚴重大于醫療設備以及人員供給的棘手現象。未來(lái)，醫院的5G網(wǎng)絡(luò )覆蓋將會(huì )提上日程。醫療場(chǎng)景下的5G應用創(chuàng )新也隨之加速，遠程醫療、海量醫療數據分析和處理，醫療人工智能(如機器人)都是未來(lái)的發(fā)展點(diǎn)。
教育：這次疫情的遠程辦公以及教育，大規模普及了移動(dòng)端普及的需求。在線(xiàn)教育與在線(xiàn)培訓號角吹來(lái)，中國都將進(jìn)入移動(dòng)學(xué)習時(shí)代,支持5G的教育服務(wù)也將快速發(fā)展。
應急：應急資源資產(chǎn)管理/應急指揮調度等場(chǎng)景能有效降低同類(lèi)疫情對中國 經(jīng)濟與工業(yè)發(fā)展的影響。未來(lái)，5G在應急領(lǐng)域普及程度也將進(jìn)一步加快。
六. 結語(yǔ)
在未來(lái)的五到十年內由于國內需求端的巨大市場(chǎng)及供給端的國產(chǎn)替代主線(xiàn)，半導體、5G和光通訊領(lǐng)域會(huì )始終保持高速的增長(cháng)。過(guò)去幾年這些“硬科技”領(lǐng)域的投資熱到虛火旺盛，項目估值過(guò)高。這次的疫情會(huì )對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高估值有很大的抑制作用，也會(huì )加速企業(yè)大浪淘沙。磨難是企業(yè)最好的試金石，越是危機才越是考驗企業(yè)家和投資人的時(shí)候。同時(shí)，半導體、5G和光通訊產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大基本要素就是資金和人才，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)取決于政府和市場(chǎng)對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰略性、長(cháng)期性和艱巨性的認識，以及持續投入的態(tài)度、決心。我們也會(huì )在這次疫情后結合市場(chǎng)的情況除了關(guān)注國產(chǎn)替代的主線(xiàn)邏輯以外，同時(shí)兼顧先發(fā)和差異優(yōu)勢，在項目的技術(shù)、團隊和產(chǎn)品服務(wù)外還要關(guān)注公司的風(fēng)控及危機應對能力，“活下去”是一個(gè)優(yōu)秀的硬技術(shù)公司必須有的基因。疫情也許能讓產(chǎn)業(yè)慢下來(lái)，但半導體、5G和光通訊這些硬技術(shù)行業(yè)本身就是馬拉松，一時(shí)的快慢并不可怕。有時(shí)候停下腳步、整理思路，反而是為了更好的出發(fā)。讓我們踏著(zhù)坎坷崎嶇，向著(zhù)前方目標，沿著(zhù)芯路歷程，和中國硬科技一路前行，勇往直前！
