工程機械行業(yè)出口增長(cháng) 處進(jìn)口替代末期

成長(cháng)動(dòng)力仍在，但驅動(dòng)力減弱，增速高峰期或已過(guò)去。我們總結拉動(dòng)中國工程機械行業(yè)高增長(cháng)的三大驅動(dòng)力是：城鎮化帶來(lái)的投資快速增長(cháng)、進(jìn)口替代、金融杠桿的運用。我國城鎮化還未結束，挖掘機進(jìn)口替代還有空間，對工程機械的促進(jìn)作用仍在。但是，城鎮化提升的斜率已趨于平緩，除挖掘機外的其他工程機械產(chǎn)品的進(jìn)口替代已基本完成，進(jìn)口替代的空間在縮小;以銀行按揭和融資租賃為主的金融工具已經(jīng)在銷(xiāo)售中普遍運用，對客戶(hù)數量增加的效應在減弱。工程機械對經(jīng)濟周期更加敏感，行業(yè)波動(dòng)加劇。

中國工程機械行業(yè)處于“進(jìn)口替代”末期、“出口拓展”初期。中國工程機械過(guò)去十余年所處的環(huán)境與日本工程機械60~70年代有許多相似之處。

目前中國已經(jīng)處于“進(jìn)口替代”的末期：基建和房地產(chǎn)投資增速放緩，國內需求下滑，出口不斷增長(cháng)，優(yōu)勢企業(yè)積極進(jìn)行海外布局。

提升技術(shù)研發(fā)能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級是新時(shí)期的必然選擇。進(jìn)入“海外拓展”階段，中國工程機械將面臨日本當年不曾遇到的問(wèn)題：1、哪里去找中國這么大的市場(chǎng)?2、“人口紅利”逐漸消失，成本優(yōu)勢減弱;3、技術(shù)研發(fā)水平與國外差距大，核心零部件研發(fā)能力缺失。我們認為，中國工程機械拼“量”的時(shí)代已經(jīng)終結，轉向產(chǎn)品品質(zhì)的提升，這不單是企業(yè)意愿，更是歷史的選擇，只有掌握核心技術(shù)，超越國際領(lǐng)先水平的公司才能生存。

維持工程機械行業(yè)“中性”的投資評級。我們認為在全球化競爭的時(shí)代，產(chǎn)品線(xiàn)豐富、高端產(chǎn)品占比高，技術(shù)研發(fā)能力強、全球資源配置能力強的企業(yè)有望勝出。