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中國西電是輸變電一次設備領(lǐng)域綜合實(shí)力最強的企業(yè)。公司作為中國電氣百強之首,競爭力主要體現在:產(chǎn)品電壓等級全、產(chǎn)品種類(lèi)最豐富、成套制造和工程總包服務(wù)能力、先進(jìn)的研發(fā)和檢測配備。公司主要的資產(chǎn)和收入來(lái)源是變壓器和開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù),公司多項產(chǎn)品在國家電輸變電高壓一次設備的集中招標中份額領(lǐng)先。
公司的常規產(chǎn)品需求平穩,價(jià)格觸底回升但盈利仍微弱。電網(wǎng)投資平穩增長(cháng)且投資結構向兩頭傾斜,所以常規產(chǎn)品的需求量穩重略有升。在經(jīng)歷2011-2012年的行業(yè)價(jià)格戰洗牌后,公司毛利率已從2012年下半年確立觸底反彈趨勢,在2013年也有小幅溫和復蘇,但由于體制和地域等多方面因素,公司常規產(chǎn)品的盈利能力還比較微弱。特高壓產(chǎn)品是公司主要的利潤來(lái)源,近兩年趨勢確定向好。特高壓產(chǎn)品具有內資寡頭壟斷特征,盈利好于常規產(chǎn)品,公司2013年利潤基本來(lái)自特高壓產(chǎn)品貢獻,由于有較大的特高壓存量在手訂單,公司2014年的利潤高增長(cháng)也基本鎖定。2014-2015年特高壓項目的核準開(kāi)工值得關(guān)注,預計今年兌現“2交2直”核準開(kāi)工是大概率事件。
和GE攜手開(kāi)拓海外市場(chǎng),預計產(chǎn)品認證完后將有實(shí)質(zhì)性訂單斬獲。海外輸配電設備招標往往采取一次、二次設備成套投標形式,西電與GE合作有利于快速彌補公司在二次設備的短板并能獲取其海外市場(chǎng)項目資源。中西方合作在前面兩三年需要碰撞和磨合,同時(shí)進(jìn)軍海外也需要大量產(chǎn)品認證,預計接下來(lái)兩年到了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段。
盈利預測與投資建議：預測公司2013-2015年分別實(shí)現收入增長(cháng)13%、12.5%、12%,實(shí)現歸屬母公司凈利潤3.04億、5.01億、5.93億,對應EPS分別為0.07元、0.11元、0.14元,對應PE分別為65倍、40倍、33倍。雖然PE較高,但200億不到的市值從PS、PB的角度都比較便宜,現價(jià)比GE入股價(jià)折價(jià)15%左右,有安全邊際。公司近幾年業(yè)績(jì)向上彈性大,值得關(guān)注,給予“謹慎推薦”評級。
