光伏設備制造環(huán)節未被看好

歐盟對中國光伏的“雙反”連續數月的發(fā)酵令中國光伏概念股不斷走低，但新興市場(chǎng)的興起卻增加了行業(yè)對未來(lái)的信心。行業(yè)已到低谷，盈利能力正在恢復。去年行業(yè)低于成本拋售存貨，已經(jīng)消化了大部分庫存，而且隨著(zhù)國內部分產(chǎn)能的退出，行業(yè)已進(jìn)入供需大致平衡的區間。無(wú)論如何，行業(yè)的情況不會(huì )更壞。

多數企業(yè)毛利由負轉正

最近兩個(gè)星期，隨著(zhù)歐盟對中國光伏產(chǎn)品“雙反”進(jìn)程的演變，光伏行業(yè)再次引發(fā)各界高度關(guān)注，中國光伏概念股在這個(gè)過(guò)程中也不斷演繹著(zhù)大起大落的過(guò)山車(chē)行情。業(yè)內分析人士指出，事實(shí)上，中國光伏企業(yè)正在主動(dòng)降低在歐盟的市場(chǎng)份額，轉而尋求新興市場(chǎng)的增長(cháng)，歐盟市場(chǎng)對中國光伏行業(yè)的重要性已大為降低，經(jīng)過(guò)前期的發(fā)酵，歐盟“雙反”對中國光伏概念股的影響可謂利空出盡。而在已公布一季報或預報的光伏企業(yè)中，絕大多數企業(yè)在報告期內毛利率都由負轉正，顯示出好轉的跡象，這對市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的刺激作用。接下來(lái)，不管歐盟對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”結果如何，都無(wú)法影響股市光伏概念股長(cháng)期向好的走勢。

行業(yè)出現向好苗頭

5月20日(美國時(shí)間)，在美國上市的中國光伏概念股大幅上漲，平均上漲幅度高達23.42%，其中，晶澳太陽(yáng)能漲70.41%，中電光伏漲50%，韓華新能源漲30.83%，尚德電力漲26.97%，大全新能源漲22.11%，晶科能源漲20.72%。

觸發(fā)這一波大漲的消息面因素主要有兩個(gè)，一是紐約時(shí)報引述中國、美國和歐盟方面貿易官員和顧問(wèn)的說(shuō)法報道，奧巴馬政府和歐盟已經(jīng)決定通過(guò)協(xié)商解決對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”問(wèn)題;另一個(gè)因素是，當日晶澳太陽(yáng)能公布了今年的一季報，報告顯示公司今年一季度總出貨量同比增20.9%，凈營(yíng)收同比增4.7%;毛利率達6%。而晶澳太陽(yáng)能表示，一季度毛利率大幅改善主要歸功于在日本銷(xiāo)售出更多組件以及在新興市場(chǎng)的擴張，日本市場(chǎng)的組件出貨量占到公司組件總出貨量的38%。

歐盟對中國光伏的“雙反”連續數月的發(fā)酵令中國光伏概念股不斷走低，但新興市場(chǎng)的興起卻增加了行業(yè)對未來(lái)的信心，晶澳太陽(yáng)能一季報進(jìn)一步證實(shí)了新興市場(chǎng)的巨大潛力。在上述兩個(gè)消息中，后一個(gè)消息帶來(lái)的利好刺激顯然更加可靠。

不僅僅是晶澳太陽(yáng)能，在已公布一季報或預報的光伏企業(yè)中，絕大多數企業(yè)的在報告期內毛利率都由負轉正，顯示出好轉的跡象。尤其是剛剛公布一季報的蘇州阿特斯陽(yáng)光電力公司，2013年一季度的太陽(yáng)能組件出貨量不僅超出預期，公司第一季度毛利率由上一季的5%升至9.7%，高于預期。阿特斯公司董事長(cháng)瞿曉鏵對外表示，公司今年的目標是扭虧為盈。

“行業(yè)已到低谷，盈利能力正在恢復。”國金證券最近發(fā)布的分析報告認為，去年行業(yè)低于成本拋售存貨，已經(jīng)消化了大部分庫存，而且隨著(zhù)國內部分產(chǎn)能的退出，行業(yè)已進(jìn)入供需大致平衡的區間。無(wú)論如何，行業(yè)的情況不會(huì )更壞。

根據國金證券的調查，光伏行業(yè)供給量的頂峰時(shí)期是2011年，當時(shí)以電池片計算的產(chǎn)能高達55GW，而當年全球的實(shí)際安裝量只有27GW，過(guò)剩程度高達一倍。但最近兩年行業(yè)進(jìn)入低谷，不斷有企業(yè)退出，根據國金證券的抽樣調查，退出比例大致為30%至35%，使得供給量降至33至38GW。而今年全球的安裝量預計在38GW左右，供需進(jìn)入平衡區間。

目前，國內光伏企業(yè)的開(kāi)工率持續回升，并維持高位，很多企業(yè)已達到100%的開(kāi)工率。國金證券認為，歐盟“雙反”最終結果很可能以溫和方式收場(chǎng)。目前，歐盟的光伏裝機需求大約在16GW左右，而其產(chǎn)能只有4GW，加入歐盟對中國實(shí)施“雙反”，可選的電池組件就只有美國和日本，但美日的產(chǎn)能目前也僅夠自用，無(wú)暇外售，所以，向中國產(chǎn)品征收高稅率對歐洲來(lái)說(shuō)基本上是損人不利己的結果。

國金證券預計，今年二季度至四季度將是光伏行業(yè)的盈利能力恢復期，企業(yè)將從毛利轉正到凈利轉正，并實(shí)現單月凈利轉正。明年第二季度盈利兌現，企業(yè)凈利將維持高位。

國金證券認為，光伏行業(yè)有望復蘇的根本原因在于不可阻擋的未來(lái)需求。以全球光伏發(fā)電年平均利用小時(shí)數1000小時(shí)測算，只要2020年全球光伏發(fā)電達到8%的滲透率，那么未來(lái)每年新增裝機需求與2011年相比就有10倍的增長(cháng)空間。歐盟對中國光伏的“雙反”是行業(yè)未來(lái)發(fā)展的最后一個(gè)不確定因素，但就算歐盟對中國光伏征收“雙反”稅，也無(wú)法阻止行業(yè)長(cháng)期向好的發(fā)展方向和勢頭。

哪些板塊首先受益

根據路透消息，目前歐盟內部對“雙反”投反對票的國家占大多數。“歐盟雙反已經(jīng)上升到中歐雙方政治博弈，我們一直把歐盟‘雙反’當做行業(yè)目前最大利空，若歐盟雙反終不成立，光伏制造業(yè)將迎來(lái)重大利好。”民生證券分析師表示，歐盟初步裁定可能不受投票結果影響，臨時(shí)關(guān)稅47%在6月6號可能繼續生效;但終裁或有變數，可能大幅調降最終稅率，且在此期間多征部分會(huì )補償給相關(guān)企業(yè)。為表明合作態(tài)度，中方或將在對歐盟的多晶硅雙反中表現懷柔，利空多晶硅環(huán)節。

不過(guò)，如果歐盟依舊維持征收“雙反”高稅率，則中國政府必然會(huì )實(shí)施報復措施，啟動(dòng)多晶硅“雙反”，國內多晶硅生產(chǎn)企業(yè)將明顯受益，短期內將繼續享有“主動(dòng)漲價(jià)”的利好。銀河證券分析師鄒序元認為，多晶硅價(jià)格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)報表上的影響主要有兩方面，庫存價(jià)值和生產(chǎn)成本。庫存價(jià)值方面，受到多晶硅價(jià)格會(huì )上漲的擔憂(yōu)，企業(yè)將有加大的多晶硅庫存。多晶硅價(jià)格的上漲，也將減少過(guò)去一段時(shí)間因為庫存減值造成的非現金成本，提高企業(yè)的賬面盈利能力。生產(chǎn)成本方面，企業(yè)無(wú)法再享受多晶硅價(jià)格持續下跌帶來(lái)的降本紅利，未來(lái)企業(yè)須從提價(jià)、提高工藝水平、更換新設備、采用新技術(shù)，或者改變商業(yè)模式等方式來(lái)提高毛利率。中下游企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了相當長(cháng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)困難，已無(wú)法再持續虧損，成本上漲的壓力將傳導至產(chǎn)品價(jià)格。

鄒序元認為，行業(yè)需求不景氣、企業(yè)負債率高企、行業(yè)龍頭面臨倒閉風(fēng)險等一系列原因造成銀行對光伏行業(yè)的貸款變得十分謹慎。從原先的支持新建產(chǎn)能，支持電站建設，到現在的不支持擴產(chǎn)，謹慎對待電站項目貸款，不愿意對原有貸款進(jìn)行展期。必須關(guān)注中下游企業(yè)的現金流是否得到改善，是否可持續經(jīng)營(yíng)至2013年第二、三季度需求市場(chǎng)開(kāi)始向好(特別是國內市場(chǎng))的時(shí)候。2014年，這些“勝”下來(lái)的企業(yè)將有望受益于多晶硅成本的下降，以及新商業(yè)模式的開(kāi)展，業(yè)績(jì)改善。

相對而言，國內A股光伏概念股目前的估值已遠遠高于在海外上市的太陽(yáng)能中概股。如果行業(yè)整體情況好轉，在充分考慮債務(wù)風(fēng)險及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的條件下，海外太陽(yáng)能中概股的反彈空間將遠遠大于國內太陽(yáng)能概念股。

國金證券則認為，A股目前推薦龍頭地位、以及受益國內市場(chǎng)政策的標的：隆基股份、航天機電、陽(yáng)光電源、海潤光伏;美股方面，綜合企業(yè)基本面和估值水平，推薦排序為：晶澳太陽(yáng)能、韓華新能源、天合光能、煜輝陽(yáng)光、阿特斯;港股推薦具有較優(yōu)行業(yè)屬性的子行業(yè)龍頭：多晶硅環(huán)節的保利協(xié)鑫、單晶硅片環(huán)節的卡姆丹克;行情進(jìn)入第二階段中后期，可關(guān)注盈利恢復相對滯后的輔材企業(yè)，如新大新材、奧克股份、愛(ài)康科技、亞瑪頓等，以及新一輪擴產(chǎn)預期提升背景下的設備類(lèi)公司：晶盛機電、京運通、七星電子等。

“但總的來(lái)說(shuō)，我們比較看好設備制造環(huán)節，不推薦主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節。”招商證券分析師彭琪對中國商報記者說(shuō)，從多晶硅到電池組件生產(chǎn)的主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節企業(yè)股票受歐盟“雙反”影響，已經(jīng)橫盤(pán)大半年了，在國內光伏補貼電價(jià)等關(guān)鍵性的產(chǎn)業(yè)政策出臺前，近期總體上很難大漲或大跌。相對而言，隨著(zhù)國內電站建設的大規模啟動(dòng)，逆變器子行業(yè)將首先受益。