繼續做空銅非常危險

過(guò)去10年，基金凈空持倉曾有3次處于目前水平，分別是2007年2月初，2009年1月份，以及目前階段。就前兩次運行來(lái)看，銅價(jià)皆形成了一個(gè)非常明顯的中期或中長(cháng)期大底。07年2月初形成的底部直到08年10月金融危機階段才被擊穿，而09年1月形成的底部，至今仍顯示為極佳的長(cháng)期大底，其本身也是08年金融危機階段形成的大底。

從對沖基金的實(shí)際運作來(lái)看，06年6月下旬至11月下旬的5個(gè)月時(shí)間內，基金在期貨市場(chǎng)的逢高布空體現出準確的前瞻，隨后銅價(jià)迎來(lái)一輪明顯下跌，對沖基金空頭獲利不菲。但那一輪基金空頭的做空似乎較為猶豫，總體做空能量不算很大。

08年7月之后，一些對沖基金或發(fā)現美國次貸危機苗頭而逢高做空銅價(jià)，但同樣充滿(mǎn)猶豫，直到08年12月，銅價(jià)下跌至2900美元時(shí)，對沖基金的做空總能量都不是很大。隨后銅價(jià)悄然逆轉回升，不少對沖基金當弱勢反彈看待，繼續做空，較大的空頭持倉一直持有至09年8月初。誰(shuí)知銅價(jià)依然不見(jiàn)二次下跌，而各央行的貨幣刺激依舊，對沖基金空頭不得不大規模止損認輸。故08年那輪利用金融危機的銅市做空，對沖基金總體表現不好。

回顧最近這一輪，對沖基金做空銅市的力度比前兩輪都果敢強勁。從創(chuàng )紀錄的空頭持倉和多空雙向總持倉可以看出，其資金來(lái)源遠比08年金融危機有資金鏈困境時(shí)，充沛很多。這也從側面反應各國超寬松貨幣政策令對沖基金的資金流非常富裕。然這輪投機做空能否獲得戰略勝利呢?我認為依然較懸。首先從過(guò)去10年來(lái)看，當前水平的凈空持倉水平，皆意味著(zhù)市場(chǎng)處于中長(cháng)期大底。這輪做空同樣有極強追逐題材因素，全球流動(dòng)性泛濫對資源價(jià)格的支撐效應，對沖基金有所忽略。

當然，目前無(wú)論從市場(chǎng)資金流動(dòng)，還是價(jià)格形態(tài)來(lái)看，都處于“左側”階段，故在抄底上可適當謹慎。但目前階段繼續做空，企業(yè)繼續套保，掉進(jìn)中期底部陷阱的可能將非常大。故筆者建議目前的銅企暫不要考慮在銅市進(jìn)行套保，甚至應該積極減持套保頭寸。