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9月5日，G20杭州峰會(huì )落下了帷幕。通過(guò)兩天的討論，會(huì )議達成了許多共識。這些共識從某種意義上也是一份針對全球經(jīng)濟的行動(dòng)綱領(lǐng)，指引全球經(jīng)濟未來(lái)之路。
無(wú)論是世界經(jīng)濟，還是G20本身，都面臨重要的關(guān)口。金融危機過(guò)去8年，世界經(jīng)濟仍然復蘇艱難，而今需要兼顧短期問(wèn)題和中長(cháng)期的結構性問(wèn)題，實(shí)行標本兼治的方案，加強宏觀(guān)政策協(xié)調和結構性改革就顯得尤為重要。同時(shí)，本屆領(lǐng)導人峰會(huì )還首次將發(fā)展問(wèn)題置于全球宏觀(guān)政策框架的突出位置，如2030年可持續發(fā)展議程等。這些都是本屆峰會(huì )的鮮明特色。G20的使命也在面臨轉變，從當初的危機應對機制，向長(cháng)效治理機制轉型，從側重短期政策向短期和中長(cháng)期政策并重轉型。本屆峰會(huì )達成的許多共識，不僅僅是共同的認識，還是一份行動(dòng)綱領(lǐng)，在一些領(lǐng)域已經(jīng)制定了一系列的跟蹤和評估機制，對各國行動(dòng)進(jìn)行評估。
在閉幕致辭中，中國國家主席習近平指出，二十國集團領(lǐng)導人杭州峰會(huì )取得了豐碩成果，畫(huà)上了圓滿(mǎn)句號。相信此次會(huì )議將成為一個(gè)嶄新起點(diǎn)，讓二十國集團從杭州再出發(fā)。
隨著(zhù)G20峰會(huì )落幕，各國如何協(xié)調溝通匯率政策規避貨幣競爭性貶值，成為金融市場(chǎng)最為關(guān)注的話(huà)題之一。在G20杭州峰會(huì )前，中國央行副行長(cháng)易綱在介紹G20杭州峰會(huì )有關(guān)財金渠道的議題進(jìn)展成果時(shí)表示，G20成員國已就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達成共識。與此同時(shí)，G20成員國就運用貨幣、財政和結構性改革等政策達成共識，將多管齊下共同促進(jìn)世界經(jīng)濟增長(cháng)。在金融業(yè)內人士看來(lái)，此項共識令G20各國對貨幣政策的協(xié)調，進(jìn)入了一個(gè)新的操作階段。
盡管2月份舉行的G20央行行長(cháng)和財長(cháng)會(huì )議曾提出要充分使用貨幣、財政和結構性改革等措施促進(jìn)全球經(jīng)濟增長(cháng)，但在實(shí)際操作環(huán)節，部分國家認為自身結構性改革困難不小，加之財政刺激空間有限，不得不轉而繼續擴大寬松貨幣政策支持經(jīng)濟增長(cháng)，此舉無(wú)形間加劇本國貨幣貶值趨勢，容易引發(fā)新的全球貨幣競爭性貶值大戰。
不過(guò)，G20國家真正做到避免貨幣競爭性貶值，依然任重而道遠。究其原因，一旦全球經(jīng)濟增長(cháng)陷入衰退，不排除某些國家執意采取容許本國貨幣競爭性貶值的措施，爭奪更多出口市場(chǎng)以確保本國經(jīng)濟增長(cháng)與社會(huì )穩定。IMF總裁拉加德表示，經(jīng)濟增長(cháng)長(cháng)期過(guò)于低速，G20一致認為需要更多更廣泛的經(jīng)濟增長(cháng)，而經(jīng)濟增長(cháng)不僅僅是停留在對結構性改革的考慮上，還需要執行，需要針對國際稅務(wù)與避稅行為投入更多行為。“這意味著(zhù)各國可能會(huì )加強對本國資金跨境流動(dòng)的稅務(wù)監管，避免在當前全球貨幣政策持續分化的情況下出現資本大規模異常外流，以此防范本國貨幣持續大幅貶值。”一家美國對沖基金經(jīng)理認為。值得注意的是，在G20杭州峰會(huì )舉行期間，G20成員國首次承諾就外匯市場(chǎng)密切討論溝通，以進(jìn)一步增強信心和穩定市場(chǎng)。在他看來(lái)，這預示著(zhù)各國之間針對匯率異常波動(dòng)的溝通將會(huì )日益頻繁，對全球套利熱錢(qián)的監管趨嚴。
避免貨幣競爭性貶值“任重道遠”
在多位業(yè)內人士看來(lái)，G20成員國就避免貨幣競爭性貶值和不以競爭性目的盯住匯率達成共識，殊為不易。究其原因，當前全球金融市場(chǎng)環(huán)境較年初G20上海財長(cháng)和行長(cháng)會(huì )議召開(kāi)時(shí)更加復雜。
相比2月份全球金融市場(chǎng)主要擔心美元升值引發(fā)各國貨幣爭相貶值，當前全球金融市場(chǎng)的不確定性更多——首先，英國脫歐引發(fā)歐元區大量資本外流，導致歐洲與英國央行加大貨幣寬松力度支持經(jīng)濟發(fā)展，但此舉可能引發(fā)歐元英鎊出現較大貶值，令市場(chǎng)擔心貨幣貶值大戰重燃；其次，日本央行頻頻釋放干預匯市的聲音以壓制不斷上漲的日元匯率，令市場(chǎng)進(jìn)一步擔心各國可能紛紛效仿以保護自身出口競爭力；最后，新興市場(chǎng)國家資本跨境流動(dòng)面臨大進(jìn)大出的問(wèn)題，容易引發(fā)新一輪新興市場(chǎng)貨幣匯率異常大幅貶值。“如何讓這些國家盡可能不要采取引發(fā)本國貨幣大幅貶值的貨幣政策，一直是全球各國匯率政策協(xié)調的難點(diǎn)，畢竟，各國都有自身不同的訴求。”上述美國對沖基金經(jīng)理表示。
近日，日本央行行長(cháng)黑田東彥再度強調，若貨幣寬松政策利大于弊，日本央行不應在采取行動(dòng)方面猶豫不決，日本央行仍有極大的進(jìn)一步降息空間。此番表態(tài)令市場(chǎng)進(jìn)一步擔憂(yōu)日本央行很可能雙管齊下，一面采取大手筆的量化寬松貨幣政策，一面通過(guò)干預匯市，大幅壓低日元匯率以增加日本商品出口競爭力。“市場(chǎng)更大的擔心是，一旦日本央行單方面采取寬松貨幣政策與匯市干預措施，可能引發(fā)新一輪全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與多國匯率異常波動(dòng)。”他表示。究其原因，由于日本此前長(cháng)期保持零利率政策，導致日元套利交易泛濫。據不完全統計，全球日元套利交易規模高達數千億美元規模，這些資本通過(guò)低息借入日元擴大杠桿投資規模，在全球尋找各類(lèi)高息貨幣資產(chǎn)投資以賺取利差。
由于日元套利交易對政策波動(dòng)相當敏感，一旦日本央行打算采取貨幣干預措施，很可能導致日元套利交易紛紛回流日本避險，此舉不但令日本央行壓低日元匯率的努力付諸東流，還可能導致不少新興市場(chǎng)高息貨幣國家出現大規模資本外流，迫使這些國家增加貨幣寬松措施彌補資金缺口，引發(fā)各國貨幣之間的競爭性貶值以爭奪出口市場(chǎng)。
共識的“約束力”
在多位金融業(yè)內人士看來(lái)，這恰恰是G20國家開(kāi)展匯率政策協(xié)調急需解決的問(wèn)題。當前外匯市場(chǎng)之所以頻頻出現大幅動(dòng)蕩，除了規模龐大的日元套利交易資金，還有各國央行不斷擴大量化寬松貨幣政策所衍生的資金流動(dòng)性泛濫，導致外匯市場(chǎng)波動(dòng)性較以往出現更大幅度的動(dòng)蕩，稍有不慎就會(huì )引發(fā)新的市場(chǎng)恐慌。中國財政部副部長(cháng)朱光耀在G20峰會(huì )召開(kāi)前夕的記者會(huì )上指出，G20成員國應就匯率市場(chǎng)進(jìn)行密切的政策溝通達成了明確的共識。具體而言，財長(cháng)行長(cháng)們一致同意，可以在國別間進(jìn)行政策溝通，也可以通過(guò)IMF進(jìn)行溝通。因為IMF擔負著(zhù)全球宏觀(guān)政策監測的重任，G20成員都是IMF成員，中國是IMF重要成員。
在一位外匯市場(chǎng)交易人士看來(lái)，各國達成避免貨幣競爭性貶值、加強政策溝通的共識，無(wú)形間也給各國央行貨幣政策提供了一個(gè)“較強”的約束力，令各國央行在采取貨幣寬松政策時(shí)需要考量對全球金融市場(chǎng)的影響。“此舉已經(jīng)產(chǎn)生了不錯的效果。”他直言，此前日本央行一直頻頻警告要干預匯市壓低日元匯率，卻遲遲沒(méi)有付諸行為。一個(gè)重要原因就是日本央行擔心此舉會(huì )引發(fā)金融市場(chǎng)對日元競爭性貶值的質(zhì)疑，損壞日本國際形象。這意味著(zhù)，全球各國央行的貨幣政策協(xié)調將變得更加頻繁，有效避免某個(gè)國家單邊行為對全球金融市場(chǎng)造成額外的沖擊。
在這位人士看來(lái)，G20此次達成貨幣競爭性貶值共識還有一個(gè)原因，就是對部分國家日益膨脹的量化寬松貨幣政策進(jìn)行“約束”。事實(shí)上，QE資金日益泛濫對全球金融市場(chǎng)穩定構成不小的沖擊——一方面QE資金不斷膨脹，令歐美國家債市股市不斷創(chuàng )出新高，金融市場(chǎng)已經(jīng)擔心金融資產(chǎn)泡沫日益嚴重；另一方面越來(lái)越多國際投資機構開(kāi)始借入大量QE資金擴大杠桿投資規模，前往新興市場(chǎng)尋求高收益資產(chǎn)避險，無(wú)形間也引發(fā)新一輪新興市場(chǎng)國家資金大進(jìn)大出風(fēng)險。“這也讓G20國家開(kāi)始關(guān)注全球資金跨境流動(dòng)所存在的稅收管理缺位問(wèn)題，因為稅收管理的缺位，令全球資金能輕松在一個(gè)國家隨意自由進(jìn)出，破壞這個(gè)國家金融穩定性，進(jìn)而導致該國貨幣出現大幅異常貶值，進(jìn)而引發(fā)其他國家貨幣競爭性貶值。”他直言。一旦G20國家加強對資本跨境流動(dòng)的稅收管理，某種程度也遏制數以千億美元的熱錢(qián)無(wú)序流動(dòng)，間接預防全球貨幣匯率出現異常大幅波動(dòng)。
