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Copyright (c) 2012 機電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權所有 皖I(lǐng)CP備12004440號-2
美元指數昨日大跌1.6%，期間一度跌破97，至2015年11月以來(lái)低點(diǎn)，單日跌幅亦是2015年12月3日以來(lái)最大。美元兌歐元觸及去年10月來(lái)最低水平，日元兌美元盡數回吐近期升幅。美元大跌恰好驗證了早前在文章《歷史性加息”后美元走弱概率大》中所提到的觀(guān)點(diǎn)，加息之后，美元未必走強。
美元已是強弩之末，無(wú)疑對穩定人民幣匯率是個(gè)利好。防范匯率風(fēng)險，為經(jīng)濟企穩與改革贏(yíng)得良好的外部環(huán)境，至關(guān)重要。除了美元走弱，日前中俄兩國對人民幣也凝聚了更多“共識”。據報道，中俄石油貿易將采取人民幣結算的模式已在中俄石油貿易中進(jìn)入實(shí)操階段，可以說(shuō)，當前外部環(huán)境對于人民幣增強國際地位有利，穩定匯率預期難度低于預期，切忌匯率政策不穩，自釀風(fēng)險。
具體來(lái)看，筆者認為美元已是強弩之末，主要出于以下十大因素的考慮：
第一，歷史經(jīng)驗顯示美聯(lián)儲加息之后，美元走弱是大概率事件。正如筆者在早前文章《歷史性加息”后美元走弱概率大》中所提，雖然根據利率平價(jià)理論，美聯(lián)儲加息將從息差變化的角度影響資金流入，推高美元指數走勢。然而自上世紀70年代以來(lái)的7次加息周期的歷史不難發(fā)現，美元呈現出的是四次走弱、一次區間震蕩，雖也有兩次走強，但與當時(shí)里根政府和克林頓政府主導的“強勢美元”戰略密切相關(guān)，背景特殊。
第二，美元反轉周期到來(lái)，預示美元階段性見(jiàn)頂，大概率走弱。正如筆者在《美元周期與金融危機的邏輯與應對》文章中提到，自上個(gè)世紀70年代初以來(lái)，美元走勢大體上經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：即第一階段（1971年-1979年）：美元下降周期；第二階段（1980-1985年）：美元強勢上漲周期；第三階段（1986-1995年）：美元下降周期；第四階段（1996-2001年）：美元上漲周期；第五階段（2002-2008）：弱勢美元周期；以及第六階段（2009-至今）。根據上述美元反轉，美元走強或走弱階段一個(gè)平均6-7年，從美元周期的角度似乎也支持本輪美元升值見(jiàn)頂。
第三，前期加息預期透支。在筆者看來(lái)，歷史上加息后美元指數反轉走弱的例子之所以更多，有很大一部分原因在于加息預期的提前透支。當前的情況是，美聯(lián)儲自推出量寬政策后，便與市場(chǎng)對啟動(dòng)加息的可能性進(jìn)行了充分溝通。而美元指數自去年3月以來(lái)，便從不足80一路上漲至如今的100左右，漲幅高達25%，期間資金回流美國更是引起了全球金融市場(chǎng)的巨幅動(dòng)蕩，新興市場(chǎng)遭受洗禮?？梢哉f(shuō)，加息預期得到了充分消化，甚至有超調的成分，因此2015年12月加息落地后，美元指數沒(méi)有持續上漲。
第四，企業(yè)利潤逐步下降，經(jīng)濟基本面難以承受過(guò)高美元。數據顯示，去年四季度美國GDP增長(cháng)僅為0.7%，低于預期。與此同時(shí)，美國企業(yè)的利潤出現了逐步下降趨勢。根據美國經(jīng)濟分析局數據，去年三季度經(jīng)存貨計價(jià)和資本消耗調整的企業(yè)利潤下降4.65%。而美元走強以及大宗商品價(jià)格下跌，特別是能源價(jià)格持續回落對能源企業(yè)利潤影響顯著(zhù)。根據財經(jīng)信息供應商FactSet預計，標普500指數成分股公司的全年盈利將收縮0.3%，自2009年來(lái)第一次全年下降，其中能源版本大幅減少58.5%，航空和汽車(chē)業(yè)領(lǐng)域亦出現衰退，企業(yè)利潤情況是金融危機結束以來(lái)最糟糕的一年。
第五，美國出口行業(yè)仍然面臨較大壓力。雖然相比于金融危機之前2007年時(shí)，美國貿易赤字有所下降，但主要是由于頁(yè)巖氣革命帶動(dòng)能源貿易逆差大幅縮減，非能源貿易逆差達到三個(gè)月來(lái)最高，甚至高于危機之前。近期美國商業(yè)部公布的數據顯示，去年美國11月，美國商品貿易逆差意外擴大至605億美元。其中出口下降速度超過(guò)進(jìn)口，商品出口下降1.9%至1210億美元，為連續第二個(gè)月下滑。進(jìn)口下降0.2%至1815億美元，是2月以來(lái)最低值。由于強勢美元和疲軟的海外經(jīng)濟，美國貿易逆差局面仍然令人擔憂(yōu)。
第六，美國高消費、低儲蓄的情況沒(méi)有明顯改觀(guān)。本次全球金融危機以后，美國經(jīng)濟“再平衡”的戰略一度要求美國增加儲蓄而縮減貿易赤字，但是2009年以來(lái)，美國的私人消費率不降反升，甚至超過(guò)了68%而成為自二戰以來(lái)的歷史性高點(diǎn)。同時(shí)，不難發(fā)現，近年來(lái)消費需求的回暖實(shí)際上與低利率環(huán)境密不可分，而這也一定程度上透支了未來(lái)消費需求，伴隨著(zhù)加息，美國經(jīng)濟亦將承受不小壓力。
第七，美國在工業(yè)化進(jìn)程緩慢。美元走強沖擊美國制造業(yè)，美國1月ISM制造業(yè)指數48.2，不及預期，表明美國制造業(yè)陷入萎縮。而從更長(cháng)期的視角來(lái)看，盡管金融危機爆發(fā)之后，為了減少對于金融業(yè)等服務(wù)業(yè)的依賴(lài)和創(chuàng )造新的就業(yè)崗位，美國總統奧巴馬提出了重振制造業(yè)的主張。但是6年過(guò)去了，制造業(yè)對經(jīng)濟的貢獻卻呈現下降態(tài)勢。2014年美國制造業(yè)增加值占GDP的比重僅為12.1%，低于2007年金融危機爆發(fā)前12.8%的水平。
第八，就業(yè)雖然表現良好，但就業(yè)指標仍是滯后指標。當前美國經(jīng)濟的一大亮點(diǎn)莫過(guò)于就業(yè)數據良好，如目前美國失業(yè)率已經(jīng)處于歷史低位，僅為5%，長(cháng)期以來(lái)停滯的工資也出現上漲。而根據最新公布的美國ADP就業(yè)數據來(lái)看，情況同樣樂(lè )觀(guān)，1月ADP就業(yè)人數增加20.5萬(wàn)，高于預期，前值從增加25.7萬(wàn)修正為增加26.7萬(wàn)，預示著(zhù)1月非農數據向好。然而，眾所周知，就業(yè)指標并非前瞻性指標，而往往落后于經(jīng)濟表現，因此就業(yè)數據一枝獨秀，經(jīng)濟基本面下滑并非好的預兆。
第九，全球抗通縮任務(wù)仍然嚴峻?？梢钥吹?，歷史上美聯(lián)儲加息大概率是對應高通脹、經(jīng)濟過(guò)熱抑或是泡沫出現。然而，當今美國并未出現通脹加劇的跡象，相反，在原油等大宗商品價(jià)格暴跌的情況下，全球面臨嚴峻的通縮壓力，特別是一直被視為全球貿易晴雨表的波羅的海干散貨指數（BDI）目前跌至303點(diǎn)，比次貸危機時(shí)509點(diǎn)的低點(diǎn)還低，且創(chuàng )1985年 1月該指數創(chuàng )建以來(lái)的最低水平，預示著(zhù)2016年的全球經(jīng)濟困境。而近日美聯(lián)儲會(huì )議紀要傳遞了鴿派信息，通脹問(wèn)題已成為影響加息的重要變量，美聯(lián)儲對 2016年加息進(jìn)程的口氣也并不硬朗。
第十，今年1月份美聯(lián)儲表態(tài)更加鴿派。美聯(lián)儲在1月的會(huì )議上維持聯(lián)邦基金利率0.25%至0.5%不變，并預計未來(lái)加息的步伐是緩慢的。美聯(lián)儲重申，預計未來(lái)經(jīng)濟環(huán)境會(huì )繼續改善，使得美聯(lián)儲得以緩慢、穩步加息。美聯(lián)儲未排除3月會(huì )議上加息的可能。美聯(lián)儲在1月聲明中稱(chēng)，正在密切關(guān)注全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的發(fā)展形勢，評估這些波動(dòng)對美國勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的影響，看它們將如何影響未來(lái)前景展望?？紤]到美國經(jīng)濟數據不如預期，歐美量化寬松繼續，新興市場(chǎng)國家匯率市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，預計美聯(lián)儲今年加息步伐慢于預期。
總之，美國加息路徑的選擇必將考慮到美國經(jīng)濟的走勢以及對全球經(jīng)濟與金融市場(chǎng)的外溢性影響。而歷史經(jīng)驗顯示，加息之后，美元也未必走強，同時(shí)人民幣國際地位提升，如報道稱(chēng)，中俄石油貿易將采取人民幣結算的模式已在中俄石油貿易中進(jìn)入實(shí)操階段，對于人民幣而言是個(gè)利好。實(shí)際上，相比于去年8、9月那次人民幣貶值，當時(shí)美元走強態(tài)勢更明朗，中國所面臨的外部環(huán)境更加不利，而當前中國央行尚能通過(guò)穩定匯率防范金融風(fēng)險，為經(jīng)濟企穩與改革贏(yíng)得良好的外部環(huán)境，如今相對來(lái)說(shuō)情況更為有利，美元走強壓力減輕，我們切不可混亂市場(chǎng)預期，自釀風(fēng)險。
