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2015年上半年，因國內需求低迷，銅進(jìn)口同比出現下滑；而下半年，尤其是9月以來(lái)，進(jìn)口呈現逐漸攀升之勢，尤其是12月份暴增。
中國海關(guān)今日公布的數據顯示，中國去年精煉銅進(jìn)口量為368萬(wàn)噸，較2014年增加2.5%，創(chuàng )紀錄高位，盡管經(jīng)濟成長(cháng)放緩。中國12月精煉進(jìn)口量同比大增34.4%至創(chuàng )紀錄的423，181噸，打破2011年12月創(chuàng )下的紀錄406，937噸。12月進(jìn)口量較11月增加18%。
另外12月份中國未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比增加15.2%，同比 增長(cháng)26%，至53萬(wàn)噸，為繼2014年1月觸及53.6萬(wàn)噸之后的單月次高水平。
海關(guān)總署上周公布的數據還顯示，中國2015年陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金 以及半成品銅制品的進(jìn)口量為481萬(wàn)噸，較2014年的創(chuàng )紀錄的482萬(wàn)噸減少0.2%。
進(jìn)口的暴漲，這無(wú)疑給擔憂(yōu)中國銅需求下滑的悲觀(guān)氛圍以沉重打擊，但是我們不能被進(jìn)口精煉銅激增的表象所迷惑，我們試圖通過(guò)六大因素分析給大家解謎 ：
內外價(jià)差
從內外盤(pán)相對價(jià)格看，價(jià)格內強外弱，尤其是四季度滬倫比一度攀升至8的上方，套利空間打開(kāi)，投資者和貿易商紛紛增加進(jìn)口量。
匯差從最近的人民幣匯率看，投機商購買(mǎi)囤貨，坐等人民幣貶值，賺取人民幣匯差。這一點(diǎn)我們可以從上海地區的社會(huì )庫存激增可以看出，截止到1月22日銅庫存達到28.6萬(wàn)噸。
息差由于銅具有典型的金融屬性。首先，從融資銅的生存環(huán)境來(lái)看：人民幣短期內升值趨勢不再；中美利差進(jìn)一步收窄，因此像2011年以來(lái)的套息套匯空間已經(jīng)不存在了。其次我們用保稅區庫存這一指標來(lái)表征融資銅的體量：2015年保稅區庫存精煉 銅由年中70萬(wàn)噸下降到38萬(wàn)噸，可見(jiàn)尤其是下半年融資銅的體量開(kāi)始巨量萎縮了。應該說(shuō)2015年下半年融資銅對年末進(jìn)口銅的飆升沒(méi)有多少直接的正向影響。
銅溢價(jià)四季度洋山銅溢價(jià)走低特別是10月底11月最低至65$/mt，商家趁洋山銅溢價(jià)比較理想而集中進(jìn)口交付長(cháng)單賺取差價(jià)，因此船貨與12月份到貨相對集中。
資金流從資金流向角度來(lái)看，由于市場(chǎng)預期，開(kāi)始有一部分惴惴不安的資金假借外貿途徑出境，工業(yè)需求實(shí)際上并未得到改善。關(guān)于這一條陶冬博士已有論述，就不再贅述了。
年末補庫年末效應，企業(yè)自主一貫的補庫備貨行為，每年年末年初都會(huì )出現一個(gè)小高峰。春節期間工作時(shí)間短，且存在運輸困難等問(wèn)題，一些貿易商會(huì )在節前2個(gè)月左右集中進(jìn)口，這對12月的銅進(jìn)口量大增有一定影響。
上邊我們分別從匯差、息差、價(jià)差、資金流、企業(yè)補庫習慣等的角度進(jìn)行了分析總結，那么我們自然會(huì )問(wèn)，在全球宏觀(guān)環(huán)境表現不佳，價(jià)格繼續走低之際，2016年進(jìn)口暴增的模式還將持續嗎？
銅的需求端我們從電力電纜、汽車(chē)、房地產(chǎn)、空調等家電方面來(lái)看，仍不甚理想。房地產(chǎn)、空調仍是去庫存的一年；汽車(chē)銷(xiāo)售雖然在改善但政策性刺激透支需求，顯然也不具有可持續性；電力電纜是值得期待的，但從國家電網(wǎng)2016年4390億的投資規劃來(lái)看，并不比預期中好轉，與2015年4679億相比反而有所降低。
總之，銅的需求端并沒(méi)有得到顯著(zhù)的改善。大量進(jìn)口銅這種行為是不可持續的，大量的進(jìn)口銅只會(huì )增加社會(huì )庫存壓力，進(jìn)一步地壓制銅價(jià)的反彈。簡(jiǎn)單地講進(jìn)口激增的前五大因素可以歸結為一條就是制度性套利。但是這在人民幣逐漸企穩，這種套利模式可持續性將受到很大的考驗。
2015年下半年精煉銅進(jìn)口激增，尤其12月份的飆升模式將一去不復返，2016年或將由于需求的收縮進(jìn)一步萎縮。
