居安思危，思則有備，有備無(wú)患。這一古代流傳至今的生存哲學(xué)，依然是優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不二法則，對于一直深陷產(chǎn)能過(guò)剩困境的煤焦
鋼鐵行業(yè)而言，更是不敢懈怠。
當前，供給側改革成為經(jīng)濟活動(dòng)中的一條主線(xiàn)，并已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)到成效，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)狀況已有所改善。即便如此，種種不確定因素仍使得產(chǎn)業(yè)風(fēng)險積聚。在這一情況下，傳統經(jīng)營(yíng)模式遭到挑戰，而期貨工具參與下，新的模式在企業(yè)競爭中發(fā)揮著(zhù)巨大作用。
供給側改革推進(jìn)黑色產(chǎn)業(yè)居“安”思危
日匯小流，終成江河。隨著(zhù)供給側改革推進(jìn)，曾經(jīng)深陷供需失衡困境的煤焦鋼市場(chǎng)正發(fā)生積極變化。以煤炭為例，在25日于青島召開(kāi)的“2016中國煤焦礦產(chǎn)業(yè)大會(huì )”上，中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )理事長(cháng)董躍鷹援引數據指出，全國煤炭產(chǎn)量降幅超過(guò)消費降幅，全社會(huì )庫存減少，價(jià)格回升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。“6月份國有及國有控股煤炭企業(yè)由虧轉盈，90家大型企業(yè)利潤由前5個(gè)月的虧損40.65億元轉為盈利，貨款回收有所好轉，上半年規模以上煤炭企業(yè)應收賬款同比下降5.9%。”
但是，大多數企業(yè)并不敢樂(lè )觀(guān)，而是理性看待近期的價(jià)格回升。在董躍鷹看來(lái)，煤價(jià)回升，一方面充分說(shuō)明去產(chǎn)能的決策部署是正確的，一大批重點(diǎn)煤炭企業(yè)發(fā)揮了很好的示范作用。但另一方面也必須看到，當前煤炭總需求并 沒(méi)有增加，前7個(gè)月全國煤炭消費量仍然下降了4%，煤價(jià)之所以回升，主要是因為去產(chǎn)能、控產(chǎn)量，煤炭產(chǎn)量比需求下降得更多。而且近期煤炭?jì)r(jià)格的快速回升還 受到很大的季節性因素影響，7月下旬全國大范圍的高溫使得煤炭消耗出現大幅增加，另外局部地區的洪澇也影響了煤炭的運輸。預計隨著(zhù)后期用電負荷回落，夏季 部分地區電煤供應偏緊的狀況將趨于平穩，價(jià)格在恢復性上漲之后將逐步進(jìn)入相對平穩階段。
國內大型煤焦化工企業(yè)集團——旭陽(yáng)集團副總裁王鳳山也坦言，當前黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節均處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，煤炭、鋼鐵受供給側改革影響較大，處于中間環(huán)節的焦炭較為被動(dòng)、處在相對不利位置，加之環(huán)保限產(chǎn)頻繁沖擊市場(chǎng)，拉高焦炭成本的同時(shí)抑制焦炭供給，企業(yè)資金壓力較大，尤其是在供給側改革下價(jià)格波幅較大，企業(yè)的生存經(jīng)營(yíng)面臨較大困難和不確定性。
產(chǎn)業(yè)鏈下游的鋼鐵行業(yè)自然難以獨善其身。南京鋼鐵股份有限公司董事會(huì )秘書(shū)兼證券部部長(cháng)徐林表示，鋼鐵行業(yè)面臨的困局體現在多方面。首先，在成本端，進(jìn)口鐵礦石依存度高，2015年達84%，今年以來(lái)繼續升高；而四大礦山占據全球鐵礦石市場(chǎng)一半份額，形成寡頭壟斷。其次，在需求端，國內市場(chǎng)經(jīng)濟增速放緩，對于鋼材消費的拉動(dòng)作用逐步減弱，鋼材消費強度下降明顯；國際市場(chǎng)全球經(jīng)濟疲軟，貿易保護主義盛行，反傾銷(xiāo)越來(lái)越多，通過(guò)出口消化過(guò)剩產(chǎn)能面臨挑戰。
“因此，鋼企兩頭受擠，成本端寡頭壟斷且鋼鐵產(chǎn)能居高不下，對鐵礦石價(jià)格形成支撐；需求端下游 傳統加工業(yè)需求不振，鋼材價(jià)格難以拉升，鋼鐵行業(yè)持續盈利缺乏支撐。”徐林指出，鋼鐵企業(yè)集中度低，對鐵礦石議價(jià)能力低，對產(chǎn)品定價(jià)能力弱；行政化推進(jìn)鋼 鐵行業(yè)的去產(chǎn)能并非易事，產(chǎn)能過(guò)剩局面短期內難以扭轉。
在這一背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)疑存在諸多痛點(diǎn)。在徐林看來(lái)，第一，傳統的經(jīng)營(yíng)模式存在弊端。傳統的 “即期采購—加工—即期銷(xiāo)售”模式，價(jià)格受市場(chǎng)左右，公司缺乏控制手段。第二，原料采購價(jià)和產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)時(shí)間不同步。常規訂單模式成本確定，但產(chǎn)品價(jià)格不確 定；鎖價(jià)長(cháng)單模式產(chǎn)品價(jià)格確定，但成本不確定。第三，“負向剪刀差”吞噬利潤。鋼價(jià)上漲時(shí)，成本上漲幅度大于鋼價(jià)漲幅；鋼價(jià)下跌時(shí)，成本下跌幅度小于鋼價(jià) 下跌幅度。第四，進(jìn)出口量增加后的匯率波動(dòng)風(fēng)險大。用匯量和結匯量存在差異，匯率大幅波動(dòng)時(shí)易成為風(fēng)險敞口。
期現結合成“生存之道”
種種不確定性，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險加大。生存還是毀滅，已經(jīng)成為煤焦鋼行業(yè)必須直面的挑戰。在業(yè)內人士看來(lái)，在煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側改革背景下，企業(yè)應該合理利用期貨工具，對沖現貨風(fēng)險，以期迎來(lái)轉機。
在期貨市場(chǎng)，黑色系品種逐漸形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈結構，產(chǎn)品定價(jià)也開(kāi)始從市場(chǎng)定價(jià)向資本定價(jià)轉移，這使行業(yè)競爭趨于金融化的態(tài)勢。境內、境外焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續上市，交易日漸活躍，已具備套保的容量，為鋼企提供了轉移風(fēng)險的期貨工具。
利用期貨工具，可以平滑利潤曲線(xiàn)，取得合理利潤。以南京鋼鐵的實(shí)踐為例，徐林介紹，首先是鎖價(jià) 長(cháng)單買(mǎi)入套保操作模式。公司先確定長(cháng)期鎖價(jià)訂單（逐單管理），并折算現貨生產(chǎn)所需鐵礦石、焦炭量，之后買(mǎi)入適量同期的鐵礦石、焦炭合約，最后現貨訂單交 貨，期貨合約平倉。“利用鐵礦石、焦炭進(jìn)行品種組合套保，可以鎖定長(cháng)期訂單約60%的生產(chǎn)成本。”
其次是賣(mài)出套保操作模式。公司先確定所需套保的坯材庫存量，之后確定對應期貨螺紋鋼量，再賣(mài)出適量同期的螺紋鋼合約，最后現貨庫存消化，期貨合約平倉。
“2015年對5批訂單實(shí)施期貨套保，我們總結出決策操作關(guān)鍵點(diǎn)：首先，原燃料處于相對低點(diǎn)， 擔心上漲侵蝕簽單時(shí)的毛利；其次，靈活套保，留有敞口（2個(gè)月以?xún)冉回浀牟豢紤]，交貨期1年以上的等待合適建倉機會(huì )），原燃料下跌趨勢明顯時(shí)則放棄套保； 第三，若能通過(guò)期貨鎖定，放大訂單毛利，則有利于公司接下毛利偏低的訂單。”徐林說(shuō)。
再以焦炭出口業(yè)務(wù)為例，中國五礦集 團焦炭外銷(xiāo)部相關(guān)負責人表示，雖然焦炭出口量在總產(chǎn)能中比例較低，對價(jià)格影響相對較小，但焦炭出口優(yōu)勢明顯，有時(shí)面臨激烈競爭，價(jià)格會(huì )出現持續倒掛。在此 情況下，在焦炭出口端，企業(yè)要積極利用期貨工具進(jìn)行配合套期保值操作，通過(guò)期貨市場(chǎng)，令企業(yè)的利潤和風(fēng)險鎖定在可控范圍內，實(shí)現穩定的經(jīng)營(yíng)利潤，“雖不一 定能賺太多，但會(huì )避免大部分損失”。
日照鋼鐵集團期貨部經(jīng)理侯典銀在實(shí)踐探索中也發(fā)現，鋼鐵產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)雙方可以通過(guò)期貨市場(chǎng)改變原來(lái)的對立關(guān)系，通過(guò)期貨基差交易而擁有主動(dòng)定價(jià)的權利。對賣(mài)方來(lái)說(shuō)，鎖定了銷(xiāo)售量；從買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，通過(guò)對市場(chǎng)的把握，取得了博弈價(jià)格的權利。由此，買(mǎi)賣(mài)雙方達到一個(gè)合作共贏(yíng)狀態(tài)。
企業(yè)苦練“內功”任重道遠
雖然衍生品工具對企業(yè)而言是雪中送炭，但是該如何使用這一利器，仍然考驗企業(yè)的內功。旭陽(yáng)集團 從大商所焦炭期貨上市后開(kāi)始接觸期貨，2013年開(kāi)始正式操作，目前推行了“實(shí)業(yè)+貿易+金融”戰略?？偨Y利用期貨工具對沖風(fēng)險的經(jīng)驗，王鳳山指出，“旭 陽(yáng)是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)做期貨要明白自己的優(yōu)勢在哪里？在于對行業(yè)背景深入的了解，不能把自己等同于什么品種都能做的專(zhuān)業(yè)投資機構。作為行業(yè)企業(yè)，旭陽(yáng)只做與其產(chǎn)品匹配的期貨品種，即企業(yè)定位要清晰。”
具體套保思路和模式方面，王鳳山介紹了三種期貨利用模式和思路。第一種模式叫大套保。“企業(yè)每年都要制定自己的預算， 如果現貨和期貨上能滿(mǎn)足，要大膽套。”第二種模式叫訂單套保，旭陽(yáng)要求企業(yè)開(kāi)展貿易時(shí)不能留有風(fēng)險敞口，堅持做訂單貿易時(shí)期現配合操作、將風(fēng)險“閉口”， 有風(fēng)險敞口的貿易不能做。第三種模式叫趨勢套保，即跨品種、跨期等趨勢結合操作，這一模式由期貨專(zhuān)門(mén)團隊來(lái)做，堅持“一點(diǎn)兩線(xiàn)”的基本原則。“‘一點(diǎn)’是 堅持一個(gè)基本點(diǎn)不放松，這個(gè)基本點(diǎn)就是企業(yè)通過(guò)對基本面和技術(shù)面的分析，確定出企業(yè)的套期保值方案，若邏輯不成立、離開(kāi)這個(gè)基本點(diǎn)是不能做的；‘兩線(xiàn)’是 要有明晰的品種風(fēng)控制度和快速的決策體系和機制，將機會(huì )與決策高效結合。”
徐林總結南鋼的 實(shí)踐時(shí)表示，首先，期貨是一把手工程，使用金融衍生品工具對傳統行業(yè)有挑戰；期貨工具的利用是系統工程，需要多平臺協(xié)同，整合公司資源；是高度的機會(huì )把 握，需要迅速決策，因此需要企業(yè)一把手全力支持。其次，把握套保的精髓，不以盈利為目的，套期保值的目的而是為了熨平企業(yè)利潤曲線(xiàn)，實(shí)現企業(yè)的穩健經(jīng)營(yíng)。 第三，套保效果必須和現貨盈虧聯(lián)動(dòng)考量。在驗證套期保值效果的時(shí)候，不應只看期貨交易的“盈虧”，而應將期貨和現貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧作為一個(gè)整體來(lái)進(jìn)行評 測。第四，當趨勢發(fā)生大的變化，有風(fēng)險對沖要求的時(shí)候才做，無(wú)需頻繁操作。此外，靈活使用期貨工具，波段操作，優(yōu)化套保效果，并區分套保、套利、投機，防 范掛套保之名行投機之實(shí)，虛盤(pán)量大于實(shí)盤(pán)量，放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等。
“后續努力方向上，我們將把靈活應用金融衍生品工具列入公司管控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的戰略；利用大商所期貨、新加坡掉期，期現操作，優(yōu)化鐵礦石采購；加強與礦商、貿易商的合作，打通遠期現貨套利；虛擬鋼廠(chǎng)套利爭取形成新的效益增長(cháng)點(diǎn)；利用外匯掉期應對匯率波動(dòng)風(fēng)險；探索期權的應用。”徐林說(shuō)。
