房地產(chǎn)需求疲態(tài)已顯 鋼價(jià)四季度承壓較大
在
黑色系的這幾個(gè)品種里，螺紋鋼是龍頭品種，一般情況下，鐵礦石和焦炭不會(huì )出現與螺紋鋼走勢相反的獨立行情。而從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系來(lái)分析，鐵礦石和焦炭均為鋼鐵生產(chǎn)的原材料，因此螺紋鋼的終端需求是判斷黑色品種走勢的邏輯起點(diǎn)。
按照市場(chǎng)的區域不同，可以劃分為國外市場(chǎng)需求（體現在出口量上）和國內需求；也可以按照需求方的動(dòng)機不同，區分為消費需求和投機需求。
消費需求是指采購貨物用于消費；投機需求是指采購不是用于消費，而是為了獲得更高的轉售價(jià)格，中間商的補庫以及去庫存動(dòng)作，是投機需求的重要組成部分。在今年二季度行情中，投機需求對鋼價(jià)的影響得到了充分體現。在4月份，當市場(chǎng)預期好轉時(shí)，需求被放大；在5月份，市場(chǎng)出現暴跌時(shí)，這些投機需求又好像一下子消失了。監測數據顯示，部分需求從5月份后移至6月份，從而出現了6月份鋼材現貨成交量高于5月份的反季節性現象。
由以上闡述可以看出，投機需求是行情波動(dòng)加大的推動(dòng)力量，但市場(chǎng)參與者心理變化較難量化。我們雖然知道投機需求對市場(chǎng)價(jià)格的重要影響，但苦于沒(méi)有良好的指標來(lái)推測其變化。對需求的判斷，仍然要靠外需（跟蹤出口量）和內需（跟蹤房地產(chǎn)和基建）來(lái)推測。
從出口量來(lái)看，今年上半年我國鋼材累計出口量為5712萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9%。應該說(shuō)，后期鋼材 出口量仍有望延續增長(cháng)狀態(tài)，新興經(jīng)濟體尤其是東南亞的發(fā)展為我國鋼材出口帶來(lái)了增量市場(chǎng)，但是增長(cháng)速度可能會(huì )逐年下降?？紤]到出口增量與國內資源供應量的 比例，鋼材出口量對鋼價(jià)的影響趨于中性，內需才是影響鋼價(jià)的關(guān)鍵。
從國內需求看，主要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)和基礎設施建設。從歷史規律分析，螺紋鋼期貨月度收盤(pán)價(jià)格與房地產(chǎn)投資累計同比增速存在高度的正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數在0.9以上，證明了房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要下游行業(yè)的地位。而基礎設施建設同比增速與螺紋鋼期價(jià)的相關(guān)系數為-0.47，這也證明了基建投資的增長(cháng)常常是為了對沖經(jīng)濟的下滑，基建投資增速的提高并不能帶來(lái)鋼價(jià)的上漲。
因此可以說(shuō)，下半年需求的關(guān)鍵就在于房地產(chǎn)投資同比增速的變化?？紤]到我國人口結構變化等因 素，房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入長(cháng)周期的下行通道。而今年第一季度房地產(chǎn)投資、新屋開(kāi)工、房屋施工面積齊現回升，應該只是在周期波動(dòng)和政策疊加效應之下的階段性現 象。我們可以通過(guò)月度投資額的增加值來(lái)粗略推算今年下半年房地產(chǎn)投資增速的變化：第一種假設是今年下半年每月的增加值與去年相同；第二種假設是今年下半年 每月的增加值比去年同期高3%左右，3%是今年6月份房地產(chǎn)投資額增加值較去年的同比增幅。根據這兩種假設來(lái)測算，下半年房地產(chǎn)投資額同比增速都不會(huì )重歸 回升態(tài)勢，7、8月份同比增速尚能支撐，第四季度將持續下滑。
通過(guò)以上的梳理，我們得出結論如下：鋼材出口量保持增長(cháng)態(tài)勢，但增速已經(jīng)顯著(zhù)放緩，對鋼價(jià)的影 響趨于中性；內需才是影響鋼價(jià)的關(guān)鍵因素，對于螺紋鋼來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)和基建占據了終端需求的大部分，通過(guò)歷史行情的回溯發(fā)現，基建投資只是起到對沖作用，房 地產(chǎn)投資同比增速變化對于鋼價(jià)走勢有關(guān)鍵性的指導意義；我們做出兩種假設，其測算結果均顯示房地產(chǎn)投資對鋼價(jià)的支撐作用在四季度將顯著(zhù)下降，鋼價(jià)三季度或 許還能維持在相對高位，四季度則承壓較大。
政策因素影響需求 鐵礦石期價(jià)易跌難漲
如上所述，鐵礦石的需求取決于鋼鐵的生產(chǎn)。我們認為，鐵礦石下半年的需求也將逐步轉弱。這主要基于三方面原因：一是基于終端需求決定鋼鐵生產(chǎn)的大邏輯。通過(guò)對鋼價(jià)與粗鋼產(chǎn) 量關(guān)系的研究，我們發(fā)現，粗鋼供應量與鋼價(jià)呈現正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，鋼價(jià)上漲刺激鋼鐵供應量增加，而鋼鐵供應量增加并不必然導致鋼價(jià)下跌，而鋼價(jià)又與需 求緊密正相關(guān)。在產(chǎn)能過(guò)剩、鋼價(jià)經(jīng)過(guò)多年下跌以后，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)漸趨理性，若終端需求出現萎縮，進(jìn)而壓制鋼價(jià)，則鋼廠(chǎng)收縮生產(chǎn)的概率較大。二是基于去產(chǎn)能政策 的大背景。在此背景下，上半年粗鋼日產(chǎn)量屢創(chuàng )新高的現象，已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。近期，中央環(huán)保督察組對全國多個(gè)省份進(jìn)行環(huán)保專(zhuān)項檢查，既是對環(huán)保政策的執 行，也是去產(chǎn)能的一種手段。三是按照傳統季節性特點(diǎn)來(lái)看，鋼鐵生產(chǎn)的頂峰出現在二季度，四季度處于年內低谷。
收集鐵礦石期貨上市以來(lái)的數據，將鐵礦石期貨月度收盤(pán)價(jià)與生鐵產(chǎn)量累計同比增速相比較可以發(fā)現，兩者呈現正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數為0.85。而通過(guò)以上的分析，我們認為受終端需求走弱、去產(chǎn)能政策、鋼鐵生產(chǎn)季節性特點(diǎn)的影響，下半年生鐵產(chǎn)量將逐漸下降，這意味著(zhù)對鐵礦石需求下降，從而壓制鐵礦石價(jià)格。
數據顯示，2016年上半年，我國鐵礦石累計進(jìn)口49374萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9%；而同期生鐵累計產(chǎn)量為34533萬(wàn)噸，同比下降2%。在供大于求的格局下，鐵礦石港口庫存持續上升，刷新年內最高值。
不過(guò)，供需面并不能完全主導鐵礦石期貨價(jià)格的走勢。匯率因素、相關(guān)品種價(jià)格的共振效應對鐵礦石期價(jià)都有著(zhù)重要影響。
焦炭供應暫時(shí)偏緊 產(chǎn)業(yè)弱勢難以獨漲
與鐵礦石一樣，焦炭需求也是由鋼鐵的生產(chǎn)情況決定的。通過(guò)對焦炭期貨月度收盤(pán)價(jià)與生鐵產(chǎn)量累計同比增幅的回溯，也可以看出焦炭期價(jià)與需求之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數在0.86左右。因此，我們得出的下半年鋼鐵產(chǎn)量將逐漸下降的判斷，也對焦炭?jì)r(jià)格構成利空。
不過(guò)，與鐵礦石不同的是，焦炭供應端受供給側改革政策的影響更顯著(zhù)。筆者7月末在山西進(jìn)行了調研，被調研的相關(guān)企業(yè)均表示，煤礦“276個(gè)工作日”的政策落實(shí)比較到位。數據顯示，2016年上半年，我國原煤產(chǎn)量16.3億噸，同比下降9.7%，這一降幅是2001年以來(lái)的最大值。煉焦煤供應同樣受到影響，數據顯示，6月份煉焦煤產(chǎn)量為3589萬(wàn)噸，同比下降19.2%，降幅繼續擴大。在調研過(guò)程中，有企業(yè)反映焦煤資源供應偏緊影響到焦化企業(yè)特別是獨立焦化企業(yè)的生產(chǎn)。
數據顯示，2016年1—6月份，我國焦炭產(chǎn)量為21577萬(wàn)噸，同比下降4.4%。而同期需求端即全國上半年生鐵累計產(chǎn)量為34533.2萬(wàn)噸，同比降幅為2.1%，低于焦炭產(chǎn)量的同比降幅，這與鐵礦石的供應情況存在明顯的差異。
不過(guò)，由于焦化企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢的地位，供應暫時(shí)偏緊能對焦炭?jì)r(jià)格構成支撐，但從中長(cháng)期角度來(lái)看，焦炭?jì)r(jià)格難以獨自上漲。
綜上所述，我們主要從需求端入手，由房地產(chǎn)需求將逐步走弱開(kāi)始，推出鋼價(jià)承壓的結論，結合鋼鐵生產(chǎn)的其他影響因素，進(jìn)而推出鋼鐵產(chǎn)量下降的結論，并依此預測鐵礦石、焦炭?jì)r(jià)格受到壓制。也就是說(shuō)，黑色系品種價(jià)格短期內尚能保持強勢，但四季度將承壓回落。
