銀行緊盯鋼煤“重災區” 債務(wù)重組要做“多選題”

考慮到2016年是企業(yè)非金融信用債的到期高峰以及下半年宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力仍大，不少專(zhuān)家和銀行業(yè)內人士表示，未來(lái)一段時(shí)間內的債務(wù)違約案例將持續攀升。而為了化解債務(wù)風(fēng)險，以商業(yè)銀行為主的債權人們不得不做“多選題”，銀團“輸血”、不良債轉股等多條渠道應及時(shí)啟動(dòng)。

償債高峰≠違約高峰

據機構統計數據，下半年將有2.72萬(wàn)億元的公司信用類(lèi)債券面臨到期償還或提前兌付，其中主要 集中在8月和11月，分別是4930.4億元和4735.5億元，同比增長(cháng)34.6%和15.3%。另?yè)疸y統計，在鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩嚴重的行業(yè)，8月開(kāi)始 將是債券到期高峰，屆時(shí)會(huì )有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

債務(wù)的集中到期無(wú)疑增加了還本付息的流動(dòng)性壓 力。那么，下半年的償債高峰會(huì )否演變成一個(gè)違約高峰呢？光大證券分析人士認為，下半年的償債高峰并非違約高峰。首先，從月度結構看，產(chǎn)業(yè)債的償還規模呈現 季節性的變化。過(guò)往三年的統計數據顯示，二季度是產(chǎn)業(yè)債償還壓力最大的季節。產(chǎn)業(yè)債通常在8月和11月迎來(lái)第二和第三個(gè)償還高峰，不過(guò)從平均償還規模來(lái) 看，后兩次的償還壓力相對溫和。而且考慮到市場(chǎng)經(jīng)過(guò)第一次償債高峰洗禮之后，發(fā)行人對債務(wù)到期償付更為重視，準備也更加充分，因此8月和11月的償債高峰 對債券市場(chǎng)的沖擊會(huì )相對減弱。其次，從融資情 況來(lái)看，5月份以來(lái)信用債推遲或取消發(fā)行的情況大幅減少，發(fā)行規模明顯反彈。受違約事件頻發(fā)的影響，2016年前四個(gè)月，一級市場(chǎng)信用債推遲或取消發(fā)行的 規模急劇增加。從行業(yè)分布來(lái)看，推遲或取消發(fā)行的行業(yè)主要集中于兩類(lèi)行業(yè)，一類(lèi)是綜合、建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸等主體評級較高、信用風(fēng)險較低的類(lèi)城 投行業(yè)，另一類(lèi)是以采掘、有色金屬、化工、鋼鐵的為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

在交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平看來(lái)，下半年的債務(wù)違約案例可能仍會(huì )比較頻繁，但是總體風(fēng)險可控，也不至于觸發(fā)系統性金融風(fēng)險。“一方面，今年整體的流動(dòng)性還是比較充裕，央行現在非常注意調節流動(dòng)性，從以往的幾天一次到現在幾乎每天都根據市場(chǎng)情況進(jìn)行調節。另一方面，今年以來(lái)地方政府債務(wù)置換的速度較快，上半年的置換規模已經(jīng)和去年全年差不多，這就緩解了許多地方融資平臺的財務(wù)問(wèn)題。”

考慮到下半年債務(wù)到期還本付息壓力較大，市場(chǎng)人士認為接下來(lái)仍有進(jìn)一步降息的必要。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊對中國證券報記者表示，實(shí)體經(jīng)濟融資成本仍需降低，且存量債務(wù)的付息壓力存憂(yōu)。

鋼鐵煤炭等仍是“重災區”

盡管演化成系統性金融風(fēng)險的概率小，但風(fēng)險不容忽視。一位股份制銀行太原分行人士就取消了原本 定好的年假旅行，緊盯手里的幾家煤企客戶(hù)。該人士無(wú)奈表示，“從去年開(kāi)始，我們就已經(jīng)不給民營(yíng)的煤企做業(yè)務(wù)了，不管是貸款還是發(fā)債都停了。但是現在火已經(jīng) 燒到了國企，我們不得不提防風(fēng)險?，F在看來(lái)，煤炭、鋼鐵等過(guò)剩產(chǎn)能是‘重災區’，所幸目前我們這幾個(gè)客戶(hù)的付息都沒(méi)問(wèn)題，但是現在總行要求我們跟緊一 點(diǎn)。”

多位銀行業(yè)內人士表示，今年違約事件頻發(fā)，信用債違約從煤炭、鋼鐵、有色等強周期性和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)向運輸、食品飲料等非周期性行業(yè)逐步擴展，信用風(fēng)險從上游行業(yè)向中下游行業(yè)暴露。另外，違約主體從民營(yíng)企業(yè)向地方國企、央企擴展，從中小企業(yè)向大型企業(yè)延伸。

中國銀行國際金融研究所分析師李艷表示，今年下半年，煤炭、鋼鐵和有色等產(chǎn)能過(guò)剩嚴重行業(yè)的債券到期規模達約7000億元，較去年同期增加30%左右。這些行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況短期內難以出現根本性改變，預計仍將是債券違約的“重災區”。

根據中信建投方面對按行業(yè)劃分的違約企業(yè)性質(zhì)的梳理，電氣自動(dòng)化設備及煤炭開(kāi)采業(yè)的違約全部為 中央國企，專(zhuān)用設備及鋼鐵涉及部分央企；一直認為保剛兌訴求最強的地方國企在鋼鐵和其他稀有小金屬行業(yè)違約中占據大多數。這種情況表明上游強周期尤其是過(guò) 剩產(chǎn)能行業(yè)的營(yíng)收已經(jīng)惡化到部分央企及地方國企都難以支撐的地步。后續經(jīng)濟走勢及供給側改革的節奏將會(huì )對這些游走在邊際上的企業(yè)影響更為敏感。

面對如此局面，不少機構投資者選擇“用腳投票”，以往相當火熱的香港點(diǎn)心債市場(chǎng)近期有所降溫。而不少境外投資者更是直接表示，“鋼鐵、媒體等過(guò)剩行業(yè)發(fā)的點(diǎn)心債，完全不予考慮。”

多條渠道化解債務(wù)風(fēng)險

綜上看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間內的債務(wù)違約案例將持續攀升。為了化解債務(wù)風(fēng)險，以商業(yè)銀行為主的債權人們不得不做“多選題”，銀團“輸血”、不良債轉股等多條渠道應及時(shí)啟動(dòng)。

連平表示，就現實(shí)情況來(lái)看，違約企業(yè)一般都與銀行信貸有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。因此，針對一些盈利 能力還可以的、規模較大的企業(yè)，主承銷(xiāo)銀行可以牽頭組成“銀團”給企業(yè)“輸血”，使企業(yè)恢復運轉、渡過(guò)難關(guān)。另外一個(gè)比較好的選擇就是債轉股，債轉股是降 低杠桿的最佳選擇。就在上周，國務(wù)院發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)》提出，試點(diǎn)金融機構依法持有企業(yè)股權，更好地使金融和實(shí)體經(jīng)濟有機結合起來(lái)，互相推動(dòng)、良性發(fā)展。

“預計下半年有可能就會(huì )有實(shí)施債轉股的案例了，不過(guò)在債轉股的過(guò)程中銀行還將面臨不少問(wèn)題。一種情況是針對地方國企，占有絕對控股的地方政府是否配合。另一種情況就是某些政府或者企業(yè)干脆通過(guò)這種渠道‘甩包袱’、逃廢債。”連平稱(chēng)。

不少券商分析人士亦認為，債轉股推進(jìn)速度不會(huì )太快，規模漸進(jìn)，難以全面市場(chǎng)化，或成為各方博弈 協(xié)調工具。“與上世紀90年代情況不同的是，現在的參與方太多，推行債轉股面臨很多阻力，要考慮很多因素。我國曾經(jīng)實(shí)施過(guò)‘債轉股’，而且如今的債轉股重 新被提及時(shí)，特別強調了‘市場(chǎng)化’，并不是給那些‘僵尸企業(yè)’兜底。”

除了銀團貸款和債轉股，華夏銀行發(fā)展研究部戰略室負責人楊馳認為化解風(fēng)險還有其他的“選項”。 比如政府出面推動(dòng)各方“聯(lián)姻”，即由某個(gè)較好的企業(yè)通過(guò)兼并重組的方式來(lái)承擔可能發(fā)生違約的債務(wù)。又如通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金注資，即通過(guò)以地方政府為主組的產(chǎn)業(yè)基 金進(jìn)行注資，履行救助義務(wù)。“其實(shí)這也是把企業(yè)的債務(wù)轉化成產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的股權了，預計后續處理債務(wù)一定是多種方式并進(jìn)，單單靠某種渠道可能已經(jīng)不夠 了。”

中債資信分析人士認為，雖然銀行仍是這輪債務(wù)重組的主要債權人，但除了關(guān)注降低銀行不良資產(chǎn)率 之外，在宏觀(guān)經(jīng)濟周期下行、過(guò)剩產(chǎn)業(yè)企業(yè)困境以及清理僵尸企業(yè)等背景下，企業(yè)自身債務(wù)的化解以及未來(lái)的發(fā)展應是關(guān)注重點(diǎn)。“債務(wù)重組實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)參與方的 博弈過(guò)程，在此前提下政府可以不同形式創(chuàng )造良好溝通、協(xié)商的氛圍和環(huán)境，促進(jìn)各方在各自讓渡一部分利益的基礎上，實(shí)現整體利益的最大化，或者以退為進(jìn)創(chuàng )造 更大的回收空間。在實(shí)施大范圍的債務(wù)重組時(shí)，除了提供財政支持、成立資管公司之外，需出臺相應的法律法規以與具體的改革措施相配套或者規范和簡(jiǎn)化流程。”——償債高峰期違約壓力或攀升

據機構數據統計，截至目前，國內債券市場(chǎng)今年已經(jīng)發(fā)生18家發(fā)行主體債券違約事件，涉及債券數量36只、本金超過(guò)200億元。這一數字幾乎是2015年全年違約金額的兩倍。

考慮到2016年是企業(yè)非金融信用債的到期高峰以及下半年宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力仍大，不少專(zhuān)家和銀行業(yè)內人士表示，未來(lái)一段時(shí)間內的債務(wù)違約案例將持續攀升。而為了化解債務(wù)風(fēng)險，以商業(yè)銀行為主的債權人們不得不做“多選題”，銀團“輸血”、不良債轉股等多條渠道應及時(shí)啟動(dòng)。