4月下旬以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格呈現震蕩回落的態(tài)勢，進(jìn)入5月份后，螺紋鋼期貨1610合約更是出現加速下行的走勢。從4月21日螺紋鋼期貨 1610合約創(chuàng )出的最高價(jià)2787元/噸算起，5月6日盤(pán)中最大跌幅超過(guò)500元/噸。通過(guò)對需求端變化、供應端變化和期價(jià)季節性規律3個(gè)方面因素的綜合 分析，筆者認為，經(jīng)過(guò)暴漲暴跌后，鋼價(jià)年內頂部或已探明。
需求或將轉淡
需求增長(cháng)是此前推升鋼價(jià)的重要因素，其主要來(lái)源于3個(gè)方面，一是由于房地產(chǎn)行業(yè)的超預期回升，二是進(jìn)入消費旺季的需求回升，三是鋼價(jià)上漲進(jìn)而刺激補庫需求的正反饋。從種種數據來(lái)看，目前，這3個(gè)方面都出現了弱化跡象。
首先，雖然第一季度房地產(chǎn)行業(yè)數據可謂靚麗，但市場(chǎng)普遍認為這是房地產(chǎn)行業(yè)長(cháng)周期回落中的短周期反彈。長(cháng)期來(lái)看，由于中國人口結構的變化，決定 房地產(chǎn)需求的三類(lèi)剛需（婚齡剛需、遷移剛需和改善剛需）已漸漸萎縮，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期是大概率事件。在長(cháng)周期下行的背景下，身處短周期反彈之中就需 要警惕反彈可能隨時(shí)終止。由于行業(yè)調控政策的變化，從高頻數據來(lái)看，4月份的房地產(chǎn)銷(xiāo)量增速明顯回落。數據顯示，4月下旬，26城住房銷(xiāo)量同比增速降至 58.0%，40城住房銷(xiāo)量同比增速降至59.6%；4月份，兩者分別為63.5%和63.3%，相比3月份均出現下滑。銷(xiāo)量增速的下降是一個(gè)值得警惕的 信號，接下來(lái)，需要關(guān)注5月中旬國家統計局發(fā)布的4月份房地產(chǎn)投資和開(kāi)工數據。
其次，鋼材消費面臨旺季向淡季的切換。“金三銀四”的旺季過(guò)后，5月份需求的回落符合歷史規律。5月份之后，南方地區進(jìn)入梅雨和高溫季節，作為 建筑鋼材重要下游的建筑工地施工會(huì )受到影響，作為熱軋板卷重要下游的汽車(chē)、家電等行業(yè)相繼進(jìn)入生產(chǎn)淡季。前期，需求季節性的回升構成了鋼價(jià)上漲的推動(dòng)力， 而如今需求的季節性回落，成為打壓鋼價(jià)下跌的力量。
最后，市場(chǎng)心態(tài)的變化會(huì )影響需求。在鋼材現貨貿易中，經(jīng)常出現的一個(gè)現象是“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”。前期，因為需求端的持續回升且庫存處于低位，鋼材終 端用戶(hù)在正常的采購之外，因為擔心鋼價(jià)持續上漲產(chǎn)生了補庫采購的增量。不過(guò)，這種增量不是無(wú)限制的。數據顯示，對于鋼價(jià)較為敏感的機械設備制品行業(yè)，在鋼 價(jià)暴漲的情況下，采購熱情出現下降。而在鋼價(jià)轉為下跌的背景下，企業(yè)的采購節奏可能一下子放緩，進(jìn)而使得一部分補庫需求消失。據相關(guān)鋼鐵資訊機構的監控數 據顯示，4月末開(kāi)始，現貨市場(chǎng)成交量出現下滑。
總結而言，房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售增速下降是一個(gè)警惕信號，若4月份房地產(chǎn)投資、開(kāi)工數據不能進(jìn)一步超預期增長(cháng)，則房地產(chǎn)行業(yè)回升對拉動(dòng)鋼材需求的邊際效用減弱；而季節性的需求回升和價(jià)格刺激的補庫需求已經(jīng)消失，需求端或將轉淡，對鋼價(jià)構成壓力。
供應繼續提升
根據某鋼鐵資訊網(wǎng)站對216家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)調查數據來(lái)看，4月份，國內鋼材產(chǎn)量繼續上升，實(shí)際產(chǎn)能利用率環(huán)比上升4.6%，五大品種（螺紋鋼、 熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板、結構鋼）日均產(chǎn)量環(huán)比上升10.2萬(wàn)噸。隨著(zhù)部分企業(yè)繼續加入復產(chǎn)行列以及企業(yè)產(chǎn)量積極釋放，5月份，鋼廠(chǎng)五大品種計劃產(chǎn)能 利用率將繼續上升1.3%，計劃日均產(chǎn)量共計上升3.0萬(wàn)噸。其中，螺紋鋼產(chǎn)量上升最為明顯，日均產(chǎn)量增加1.8萬(wàn)噸；其次為線(xiàn)材產(chǎn)品，日均產(chǎn)量增加 1.5萬(wàn)噸；板材產(chǎn)量出現小幅下降。增產(chǎn)力度最大的在西北、西南這些前期開(kāi)工率偏低的區域。
綜合供應端的情況來(lái)看，3月份的月度產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng )歷史新高，4月份的產(chǎn)量繼續提升。根據成本模型測算，目前，噸鋼毛利潤仍處于高位，在高利潤的刺激下，5月份，鋼廠(chǎng)將繼續延續高產(chǎn)態(tài)勢，鋼材供應持續提升，對鋼價(jià)產(chǎn)生壓制作用。
季節規律體現
根據以上的供需分析，有理由看空鋼價(jià)，但做出鋼價(jià)年內頂部已經(jīng)出現的判斷，還需要時(shí)間周期的分析。
回顧螺紋鋼期貨上市以來(lái)的變化，統計其年內高點(diǎn)出現的時(shí)間段，可以發(fā)現在過(guò)去的7年中，年內頂點(diǎn)出現在第一季度的年份有3年，出現在第二季度的 年份有2年，且都出現在4月份，出現在第三季度的年份有2年，且都出現在8月份。按照經(jīng)驗概率判斷，2016年年內頂點(diǎn)在第一季度的可能性已被排除，而出 現在4月份的概率和出現在8月份的概率在歷史數據中相同。而8月份出現年內頂點(diǎn)的誘因，是夏季檢修高峰、供應端的收縮刺激鋼價(jià)。從當前鋼廠(chǎng)生產(chǎn)的動(dòng)力來(lái) 看，今年夏季鋼廠(chǎng)出現集中檢修進(jìn)而推動(dòng)鋼價(jià)創(chuàng )出新高的可能性不大。
此外，還可以統計螺紋鋼期貨的歷史波動(dòng)率，根據波動(dòng)率推測年內高點(diǎn)。年波動(dòng)幅度=（年內高點(diǎn)—年內低點(diǎn)）×2/（年內高點(diǎn)+年內低點(diǎn)），由此可 以測算出螺紋鋼期貨指數2010年~2015年的波動(dòng)幅度分別為21.11%、29.37%、31.20%、22.27%、39.03%、48.41%， 而2016年以來(lái)，螺紋鋼期貨指數的波幅已經(jīng)達到46.47%，接近2015年的波幅，遠超歷史平均波幅31.90%。從這個(gè)角度來(lái)看，4月份的高點(diǎn)接近 年內頂部區域是大概率事件。
綜上所述，從需求端來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的回升或難以持續，即使增速保持高位，其對需求的邊際效用也將減弱，而季節性需求將出現回落，鋼價(jià)的下跌則 導致補庫需求的消失；從供應端來(lái)看，3月份，粗鋼月產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高，而4月份和5月份的產(chǎn)量或將繼續提升，供應不足將成為歷史，供應壓力將開(kāi)始顯現。依據 供需兩端的變化，筆者給出鋼價(jià)走弱的判斷，依據鋼價(jià)歷史性波動(dòng)規律給出4月份高點(diǎn)即為年內頂部區域的預測，等待市場(chǎng)檢驗。
