導讀：去產(chǎn)能被列為供給側改革的五大任務(wù)之首，我國傳統行業(yè)面臨嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩，去產(chǎn)能面臨就業(yè)、金融不良等風(fēng)險挑戰，同時(shí)將會(huì )帶來(lái)并購、行業(yè)集中度提升等投資機會(huì )。
摘要：
產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的“散小亂弱”：行業(yè)集中度低、產(chǎn)能利用率低、虧損面廣。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)普遍存在“散小亂弱”問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)集中度較低。煤炭行業(yè)，前3位的企業(yè)市場(chǎng)份額為21.3%，前10位的市場(chǎng)份額為41%；鋼鐵，前10大企業(yè)粗鋼產(chǎn) 量占全國份額約為36.59%；水泥，前10大企業(yè)熟料產(chǎn)能僅占全國52%。鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能利用率僅為66.99%，過(guò)剩產(chǎn)能約為4億噸；煤炭行業(yè)：產(chǎn)能 利用率68%，過(guò)剩煤炭4.2億噸；平板玻璃，產(chǎn)能利用率68%；水泥行業(yè)，產(chǎn)能利用率67%；化工行業(yè)，鈦白粉產(chǎn)能利用率75%。煤炭行業(yè)，行業(yè)虧損面 為95%；鋼鐵行業(yè)，全行業(yè)虧損面達到50.5%；水泥行業(yè)，行業(yè)虧損面達到33%；平板玻璃，行業(yè)虧損面近半數；有色金屬：行業(yè)虧損面達到23%。
去產(chǎn)能的挑戰：產(chǎn)權改革是核心，價(jià)格信號是關(guān)鍵。在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中有相當一部分國企和央企，存在出清障礙。中央和地方責權不清容易導致做大是地方政府最優(yōu)的策略?；?、水泥等行業(yè)存在結構性過(guò)剩，需要通過(guò)價(jià)格信號進(jìn)行調整。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)牽涉地方財政收入、稅收、就業(yè)及社會(huì )穩定等問(wèn)題，容易導致地方護。邊際成本低，沉沒(méi)成本高，前期留存利潤仍可堅持，容易陷入囚徒困境。
去產(chǎn)能的路徑：行政命令+兼并重組+市場(chǎng)淘汰+嚴控金融風(fēng)險。行政原則，控增量、去存量；多兼并重組、少破產(chǎn)清算，提高行業(yè)集中度；嚴控金融風(fēng)險，積極處置企業(yè)債權債務(wù)。
去產(chǎn)能的機遇：并購機會(huì )增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤提升。鋼鐵，《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn) 能實(shí)現脫困發(fā)展的意見(jiàn)》指出，鼓勵有條件的鋼鐵企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區、跨所有制減量化兼并重組，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)鋼大聲的企業(yè)實(shí)施兼并重組，退出部分過(guò)剩產(chǎn) 能；煤炭，發(fā)改委提出推動(dòng)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，鼓勵大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時(shí)間，力爭單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規模全部達到300萬(wàn)噸/年以 上；水泥，2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”，約占行業(yè)40%的產(chǎn)能。
去產(chǎn)能的風(fēng)險：失業(yè)、通縮、不良。需就業(yè)人員安置約300萬(wàn)人；拉低GDP0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI通縮緩解；隱性不良顯性化，但系統性風(fēng)險較低，局部風(fēng)險可化解。
中國經(jīng)濟的出路在于供給側改革。2015年12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出2016年以供給側改革為主，提出五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，這五大任務(wù)既是挑戰也是機遇。其中，去產(chǎn)能位列首要任務(wù)。
1.去產(chǎn)能的緊迫感
1.1.去產(chǎn)能是供給側改革的五大任務(wù)之首
產(chǎn)能過(guò)剩就是總供給不正常的超過(guò)總需求，這樣會(huì )造成資源浪費，使經(jīng)濟增長(cháng)面臨更大的小調壓力，所以要淘汰僵尸企業(yè)，加大產(chǎn)業(yè)重組。
1.2.結構性減速期，產(chǎn)能過(guò)剩暴露，需求刺激失效
過(guò)去30多年，憑借人口紅利和兩次改革，中國經(jīng)濟獲得高速增長(cháng)。2012年以來(lái)，人口紅利消 失，投資需求下滑，疊加全球貿易萎縮，造成大量過(guò)剩產(chǎn)能，形成無(wú)效供給。同時(shí)，13.7億的人口并不缺需求，而是低端供給過(guò)剩和高端供給不足。雙十一，去 日本買(mǎi)馬桶蓋、去韓國買(mǎi)彩妝、去澳大利亞買(mǎi)奶粉。
2.產(chǎn)能過(guò)剩狀況：行業(yè)集中度低、產(chǎn)能利用率低、虧損面廣
2.1.行業(yè)集中度低
目前我國產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)多集中于基礎工業(yè)，鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁、煤炭等。根據《工業(yè)和信息化部關(guān)于下達2015年重點(diǎn)行業(yè)淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能目標任務(wù)的通知》及附加行業(yè)淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)名單，2015年工信部公布的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)有煉鋼、煉鐵、焦炭、水泥、平板玻璃、鐵合金、電石、電解鋁、銅（含再生銅）冶煉、鉛（含 再生鉛）冶煉、造紙、制革、印染、鉛蓄電池（極板及組裝）。在工信部公布的工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)名單中，鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等行業(yè)一 直被提及。2016年2月5日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩治理也是刻不容緩。
我國產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)普遍存在“散小亂弱”等問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)集中度較低。2014年，我國煤炭行業(yè)排名 前三位的企業(yè)市場(chǎng)份額為21.3%，前十位的市場(chǎng)份額為41%；而美國能源信息管理局（IEA）資料顯示，2014年美國四大煤企供給量占全行業(yè)50%以 上。2014年，我國10大鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國總量份額約為36.59%。2015年，我國10大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能僅占全國52%。
2.2.產(chǎn)能利用率低
鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能利用率僅為66.99%，過(guò)剩產(chǎn)能約為4億噸。2015年粗鋼產(chǎn)能利用率為66.99%，依然存在下滑趨勢。產(chǎn)能繼續增長(cháng)，在15年底達到12億噸，同比增長(cháng)3.4%，其中過(guò)剩產(chǎn)能約為4億噸。粗鋼產(chǎn)量為8.06億噸，嚴重過(guò)剩。
煤炭行業(yè)，產(chǎn)能利用率68%，過(guò)剩煤炭4.2億噸。2015年煤炭行業(yè)中的焦炭估計總產(chǎn)能為 6.6億噸，總產(chǎn)能有所上升，過(guò)剩產(chǎn)能2.1億噸，產(chǎn)能利用率為68%，繼續下滑。供需失衡不斷加劇，預計2015年國內煤炭供應量超過(guò)需求量4.2億 噸。2014年全球煤炭產(chǎn)量大約82億噸，需求量為75億噸，其中，中國煤炭消費量全球份額達到51%，產(chǎn)量達47%。
電解鋁行業(yè)，產(chǎn)能利用率78%，過(guò)剩產(chǎn)能約865萬(wàn)噸。電解鋁行業(yè)2015年總產(chǎn)能估計為 3893萬(wàn)噸，仍有上升趨勢，過(guò)剩產(chǎn)能達到約865萬(wàn)噸。用開(kāi)工率估計產(chǎn)能利用率，2015年底的產(chǎn)能利用率為78%，好于鋼鐵和煤炭業(yè)。2015年，全 球電解鋁產(chǎn)量5789萬(wàn)噸，中國產(chǎn)量為3141萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量54.26%，同比增長(cháng)8.4%。
平板玻璃，產(chǎn)能利用率68%。2015年平板玻璃產(chǎn)能為10.87億重量箱，相較上一年有所回落，產(chǎn)量也下降至7.39億重量箱。由于產(chǎn)量下降速度快于產(chǎn)能下降速度，2015年產(chǎn)能利用率僅為68%。
水泥行業(yè)，產(chǎn)能利用率67%。根據水泥行業(yè)協(xié)會(huì )，2015年全國熟料產(chǎn)能利用率僅約為67%， 同比2014年下降5%，熟料產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步加劇，供需矛盾更加惡化。2015年水泥產(chǎn)量23.48億噸，較2014年產(chǎn)量同比降幅達5.7%，25年來(lái) 首次出現負增長(cháng)。2015年水泥熟料產(chǎn)能約為18.1億噸，同比2014年增加2.2%。
化工行業(yè)，鈦白粉產(chǎn)能利用率75%。鈦白粉行業(yè)名義產(chǎn)能利用率75%，實(shí)際有效產(chǎn)能利用率79%，前六大企業(yè)開(kāi)工率高達90%，但中小企業(yè)開(kāi)工率卻在60%以下。
2.3.虧損面廣
鋼鐵、有色金屬、煤炭三大重要工業(yè)行業(yè)毛利率均 呈下降趨勢。鋼鐵行業(yè)毛利率最低，2015年9月鋼鐵行業(yè)毛利率為3.61，同比2014年同期54.67%，降幅明顯；有色金屬行業(yè)，15年12月毛利 率為6.18%，相比2014年同期下降11.8%。煤炭行業(yè)利率也呈下降態(tài)勢，毛利率絕對值遠高于鋼鐵與有色金屬，2015年12月毛利率為 22.91%，相比2014年同期下降22.06%。
煤炭行業(yè)：行業(yè)虧損面為95%。截至2015年11月，全國90家大型煤企的利潤減少了500 億元，同比下降91%，整體行業(yè)的虧損面已經(jīng)達到了95%。根據已披露的28家業(yè)績(jì)報告，28家公司中14家實(shí)現盈利，其中3家預增，11家預減，多數公 司業(yè)績(jì)同比降幅在60%-80%之間。
鋼鐵行業(yè)：全行業(yè)虧損面達到50.5%，利潤總額虧損645.34億元。根據已發(fā)布的29家2015年鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jì)，其中僅有7家存在盈利，其余22家均出現了不同程度的虧損，而2014年虧損面僅為17.24%。
水泥行業(yè)：行業(yè)虧損面達到33%。根據已發(fā)布的18家2015年企業(yè)業(yè)績(jì)，6家出現虧損，部分企業(yè)為首虧，主要集中在華北、西北和東北地區。14年18家公司中僅有2家出現虧損，虧損面僅為11%。截至15年11月，水泥行業(yè)實(shí)現收入8080億元，同比下降9.6%。
平板玻璃：行業(yè)虧損面近半數。2015年前三季度，平板玻璃企業(yè)近半數虧損，虧損企業(yè)虧損額達到30億元。2015年全年規模以上平板玻璃企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為596億元，同比降低14.3%，實(shí)現利潤12億元，同比下降12.4%。
有色金屬：行業(yè)虧損面達到23%。截至2015年10月，8651家規模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)中虧損企業(yè)1965家，虧損面為23%，比2014年增長(cháng)5.5%。企業(yè)虧損額為413億元，比2014年增長(cháng)27.7%。行業(yè)利潤有九成來(lái)自民營(yíng)企業(yè)，國企虧損15億元。
3.去產(chǎn)能的挑戰：產(chǎn)權改革是核心，價(jià)格信號是關(guān)鍵
3.1.國企機制存在出清障礙
民企出清快于國企。加入WTO之后，非但沒(méi)有出現像市場(chǎng)預期的沖擊，反而制造業(yè)得到快速成長(cháng)，出口大增。在2014年之后，受?chē)鴥葒H因素影響，出口大幅下滑，相關(guān)的出口部門(mén)基本出清。國企涉及就業(yè)、政績(jì)等利益方較多，較難出清。
在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中有相當一部分國企和央企。在煤炭企業(yè)上市公司中，國有企業(yè)的市值占整個(gè)煤炭上市企業(yè)市值的90%以上。鋼鐵行業(yè)，國企產(chǎn)量約為45%。
中央和地方責權不清導致做大是地方政府最優(yōu)的策略。中央與地方責權不清易引發(fā)道德風(fēng)險。在目前 的制度安排下，地方政府甚至會(huì )出現鼓勵擴張的行為。因為，歷次去產(chǎn)能的過(guò)程，中央一般遵循“淘汰落后產(chǎn)能”、“上大壓小”的原則，地方則以“做大”、“做 強”、“做優(yōu)”的策略相應對，“大而不倒”的傾向較為嚴重。地方一旦把企業(yè)規模做大，由此可能產(chǎn)生的地方債務(wù)等風(fēng)險，也可以不同程度的轉嫁給中央。
3.2.部分行業(yè)價(jià)格扭曲
結構改革也是價(jià)格改革和價(jià)格調整。某些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)為結構性過(guò)剩，需要通過(guò)價(jià)格信號進(jìn)行調整。 小川行長(cháng)在50人論壇上提到，從結構性問(wèn)題來(lái)講，在產(chǎn)品市場(chǎng)，應該說(shuō)絕大多數的情況下，市場(chǎng)是有效的。供求關(guān)系決定價(jià)格，價(jià)格變動(dòng)也決定供求關(guān)系。結構的 調整也需要價(jià)格信號提供激勵，沒(méi)有激勵的結構調整也是很困難的。例如，化工行業(yè)，越是上游價(jià)格越是壟斷。
3.3.地方政府保護
產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)牽涉地方財政收入、稅收、就業(yè)及社會(huì )穩定等利益。在市場(chǎng)經(jīng)濟體制下，行業(yè)內企業(yè)通 過(guò)與其他企業(yè)競爭決定生死存亡。但是由于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)對地方的財政收入、就業(yè)和社會(huì )穩定至關(guān)重要，地方政府為保證就業(yè)、稅收等，并無(wú)動(dòng)力推動(dòng)去產(chǎn)能。有些 政府采用各種措施阻礙市場(chǎng)化的競爭淘汰，強制落后企業(yè)或僵尸企業(yè)繼續運行，惡化了行業(yè)競爭環(huán)境，加劇了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。例如，2010年，國家發(fā)布了《國務(wù) 院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》，要求推動(dòng)水泥、稀土等行業(yè)內企業(yè)的強強聯(lián)合、跨地區兼并重組等。但是兼并重組步伐可能緩慢。一些地方政府不樂(lè )于將本地區 企業(yè)兼并到其他地區，利益錯綜復雜阻礙了兼并重組的進(jìn)程。
3.4.企業(yè)面臨囚徒困境
囚徒困境迫使企業(yè)擴大產(chǎn)量。在鋼鐵、煤炭等典型產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，企業(yè)面臨囚徒困境，都希望其他企業(yè)和地區去產(chǎn)能而保全自己，但結局是大家都進(jìn)行繼續生產(chǎn)搶占份額。
邊際成本低，沉沒(méi)成本高，前期留有的利潤仍可以堅持。近些年在鋼鐵行業(yè)，還出現了越調控越過(guò) 剩，越過(guò)剩越生產(chǎn)，越生產(chǎn)越虧損的困境。在鋼鐵行業(yè)中，鋼材價(jià)格雖然低廉但是未跌破生產(chǎn)邊際成本。但若停產(chǎn)，投資均變?yōu)槌翛](méi)成本，損失更大。因此繼續生產(chǎn) 比停產(chǎn)的損失更小。同時(shí)由于生產(chǎn)規模的擴大將會(huì )降低產(chǎn)品的平均成本，一些企業(yè)為了攤薄單位產(chǎn)品成本，甚至繼續擴大生產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過(guò)剩局面。而水泥 行業(yè)，屬于“一開(kāi)張吃三年”的行業(yè)，2014年之前水泥行業(yè)有較高的利潤，可以再堅持幾年。
3.5.去產(chǎn)能可能引起金融、就業(yè)和社會(huì )穩定風(fēng)險
去產(chǎn)能會(huì )引起銀行不良上升。在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，低效、高負債的企業(yè)占用了大量的信貸資源，一旦資金鏈斷裂就會(huì )形成銀行不良資產(chǎn)，擠占銀行的盈利空間，減少放貸量形成惡性循環(huán)，導致系統性風(fēng)險上升。
多數產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)是勞動(dòng)密集型行 業(yè)，從業(yè)人員眾多。若淘汰落后產(chǎn)能，關(guān)閉僵尸企業(yè)，將會(huì )導致大量人員失業(yè)，社會(huì )將面臨大量職工轉崗和安置的問(wèn)題。根據國家統計局公布的數據顯示，截至 2015年11月底，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)全部從業(yè)人員平均人數為361.2萬(wàn)人。若去產(chǎn)能比例與失業(yè)人員比例為1：1，去產(chǎn)能8%則會(huì )引起鋼鐵 產(chǎn)業(yè)28.9-43.3萬(wàn)人失業(yè)。處置不當容易導致企業(yè)內部和社會(huì )不穩定。
4.去產(chǎn)能的政策措施：行政命令+兼并重組+市場(chǎng)淘汰+嚴控金融風(fēng)險
4.1.美國經(jīng)驗
20世紀80年代和90年代，美國的鋼鐵業(yè)同樣經(jīng)歷過(guò)去產(chǎn)能的過(guò)程。為了應對鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，美國采取了一系列應對措施。
政府引導加速折舊和引入競爭。美國先后實(shí)行了“汽車(chē)自愿限額協(xié)議”和“鋼材自愿限額協(xié)議”，并 為鋼鐵業(yè)提供資金和政策支持，如80年代美國政府提供的補貼超過(guò)300億美元，鋼鐵企業(yè)的折舊年限從12年縮短為5年等，但仍無(wú)法減輕鋼鐵工業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓 力。美國甚至開(kāi)始鼓勵外國公司在鋼鐵領(lǐng)域從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這對美國鋼鐵工業(yè)的更新改造起到積極的促進(jìn)作用。
大量兼并重組。美國政府對美國鋼鐵企業(yè)具體的結構重組并不介入，而是利用市場(chǎng)配置資源的力量， 由企業(yè)和投資者按照市場(chǎng)的原則進(jìn)行結構調整，兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度。一方面，在市場(chǎng)壓力下，那些虧損的企業(yè)不得不申請破產(chǎn)保護或關(guān)閉， 從而減少鋼產(chǎn)量，緩解市場(chǎng)供給壓力；另一方面，那些幸存的企業(yè)積極通過(guò)聯(lián)合和并購實(shí)施低成本的擴張。最終，實(shí)現了產(chǎn)業(yè)振興，不僅使產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率顯著(zhù)回 升，同時(shí)也使鋼鐵企業(yè)重新盈利。
大幅提升管理效率。以美國紐柯鋼鐵公司為例，它擁有十分精簡(jiǎn)的管理機構。1993年，紐柯產(chǎn)鋼 600萬(wàn)噸，員工5000人，總部人數僅有21人；2004年，產(chǎn)鋼超過(guò)1900萬(wàn)噸，總部人數約有50人，管理人員與員工比例約在1：300。扁平化的 管理層級和精干的管理隊伍提高了決策速度，也為周期下行時(shí)成本費用的控制創(chuàng )造了條件。
環(huán)保倒逼。通過(guò)環(huán)保倒逼，逐步淘汰技術(shù)落后、污染嚴重、生產(chǎn)成本過(guò)高、市場(chǎng)競爭力弱的企業(yè)。
4.2.政策：控增量、去存量
從源頭上嚴控新的產(chǎn)能上馬。對于新建煤炭項目，政府的規定是，從2016年起，3年內原則上停 止審批新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項目和產(chǎn)能核增項目；確需新建煤礦的，一律實(shí)行減量置換。對于鋼鐵業(yè)的要求更為嚴苛，要求各地區、各部門(mén)不得以任 何名義、任何方式備案新增產(chǎn)能的鋼鐵項目，各相關(guān)部門(mén)和機構不得辦理土地供應、能評、環(huán)評審批和新增授信支持等相關(guān)業(yè)務(wù)。對違法違規建設的，要嚴肅問(wèn)責。
積極化解產(chǎn)能。第一，依法依規退出。要求嚴格執行環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全、技術(shù)等法律法規和產(chǎn) 業(yè)政策，達不到標準要求的產(chǎn)能要依法依規退出?？梢?jiàn)，這一部分淘汰的是環(huán)保不達標，能耗較高，技術(shù)落后的產(chǎn)能，淘汰這一部分產(chǎn)能有助于資源優(yōu)化利用與產(chǎn)業(yè) 升級。第二，引導主動(dòng)退出。鼓勵企業(yè)通過(guò)主動(dòng)壓減、兼并重組、轉型轉產(chǎn)、搬遷改造、國際產(chǎn)能合作等途徑，退出部分鋼鐵產(chǎn)能。這一做法有助于緩解供給嚴重過(guò) 剩的格局，提升企業(yè)的平均利潤率，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效應。
多種方法并舉。既有鼓勵兼并重組，支持銀行向金融資產(chǎn)管理公司打包轉讓不良資產(chǎn)等老招，也有盤(pán)活土地資源，地方政府在收回原劃撥土地使用權后的土地出讓收入可用作企業(yè)職工安置費用、鼓勵有條件的企業(yè)結合“一帶一路”建設輸出產(chǎn)能的新招。
4.3.以兼并重組為主，提高行業(yè)集中度
多兼并重組、少破產(chǎn)清算。實(shí)施兼并重組整合，可以不斷擴大企業(yè)規模，實(shí)現規模經(jīng)濟，通過(guò)整合資金、技術(shù)、銷(xiāo)售、品牌等資源，實(shí)現資源的共享或互補，減少市場(chǎng)惡性競爭，提高企業(yè)自身的競爭能力，在去產(chǎn)能的同時(shí)推進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級。
國際經(jīng)驗也告訴我們，兼并重組是一種去產(chǎn)能的有效方式。2001年，美國共有19家板材生產(chǎn)企 業(yè)（7家為主要企業(yè)），其中有超過(guò)40%的企業(yè)處于破產(chǎn)中或處于嚴重的財務(wù)困境。通過(guò)一系列的兼并重組，到2008年美國板材生產(chǎn)企業(yè)數量減少到只有9 家，其中4家為主要企業(yè)，產(chǎn)能減少，行業(yè)集中度大大提高，企業(yè)平均利潤率也逐步提升。
4.4.嚴控金融風(fēng)險，積極處置企業(yè)債權債務(wù)
由于銀行的大量信貸基于抵押擔保業(yè)務(wù)性質(zhì)，主要投向的是重資產(chǎn)行業(yè)，因此，“過(guò)剩產(chǎn)能”的出清不可避免會(huì )導致銀行資產(chǎn)負債表上的不良資產(chǎn)的上升，導致系統性風(fēng)險上升。為了避免金融風(fēng)險的爆發(fā)，《意見(jiàn)》指出要加大金融支持：
一是落實(shí)有保有控的金融政策。對化解過(guò)剩產(chǎn)能、實(shí)施兼并重組以及有前景、有效益的鋼鐵企業(yè)，按照風(fēng)險可控、商業(yè)可持續原則加大信貸支持力度，支持各類(lèi)社會(huì )資本參與鋼鐵企業(yè)并購重組；對違規新增鋼鐵產(chǎn)能的企業(yè)停止貸款。
二是運用市場(chǎng)化手段妥善處置企業(yè)債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)，落實(shí)金融機構呆賬核銷(xiāo)的財稅政策，完善金融機構加大抵債資產(chǎn)處置力度的財稅支持政策。研究完善不良資產(chǎn)批量轉讓政策，支持銀行加快不良資產(chǎn)處置進(jìn)度，支持銀行向金融資產(chǎn)管理公司打包轉讓不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)處置效率。
三是支持社會(huì )資本參與企業(yè)并購重組。鼓勵保險資金等長(cháng)期資金創(chuàng )新產(chǎn)品和投資方式，參與企業(yè)并購重組，拓展并購資金來(lái)源。完善并購資金退出渠道，加快發(fā)展相關(guān)產(chǎn)權的二級交易市場(chǎng)，提高資金使用效率。
四是嚴厲打擊企業(yè)逃廢銀行債務(wù)行為，依法保護債權人合法權益。地方政府建立企業(yè)金融債務(wù)重組和不良資產(chǎn)處置協(xié)調機制，組織協(xié)調相關(guān)部門(mén)支持金融機構做好企業(yè)金融債務(wù)重組和不良資產(chǎn)處置工作。
5.去產(chǎn)能的機遇：并購機會(huì )增加，行業(yè)集中度提高，企業(yè)利潤改善
5.1.行業(yè)并購機會(huì )增加
鋼鐵：2016年2月4日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，意見(jiàn) 表明，在化解過(guò)剩產(chǎn)能中，要引導企業(yè)主動(dòng)退出。兼并重組為主動(dòng)退出的方式之一，鼓勵有條件的鋼鐵企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區、跨所有制減量化兼并重組，重點(diǎn)推 進(jìn)產(chǎn)鋼大聲的企業(yè)實(shí)施兼并重組，退出部分過(guò)剩產(chǎn)能。
煤炭：針對煤炭企業(yè)主體分散，小煤礦過(guò)多、上下游融合度弱、利用度低等問(wèn)題，發(fā)改委提出推動(dòng)發(fā) 展混合所有制經(jīng)濟，鼓勵大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時(shí)間，力爭單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規模全部達到300萬(wàn)噸/年以上。轉型方面鼓勵發(fā)展煤電一體 化，引導大型火電企業(yè)與煤炭企業(yè)之間參股，有序發(fā)展現代煤化工，加快煤層氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。
水泥：2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”：未來(lái)圍繞國企改革對央企“做大、做強、做優(yōu)”的主導思想，占行業(yè)40%產(chǎn)能的大企業(yè)間整合或在2016年引起行業(yè)格局劇變。
有色金屬：低效企業(yè)退出加速，過(guò)剩產(chǎn)能加速剝離。落后產(chǎn)能出清的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)信貸資源和盈利產(chǎn)能 有望伴隨處置過(guò)程向龍頭企業(yè)集，龍頭企業(yè)份額提升，需求價(jià)格彈性恢復。國內電解鋁產(chǎn)能成本差異顯著(zhù)。從成本角度考慮。從成本角度考慮，以自備電為主的魏橋 鋁業(yè)、信發(fā)集團噸電成本低于0.25元/度，噸鋁現金成本約8600元/噸，顯著(zhù)低于中鋁系0.35元/度以上的噸電成本和約11500元/噸的現金成本。伴隨電解鋁產(chǎn)能出清，優(yōu)勢電力資源有望向大型集團傾斜，企業(yè)成本端具備顯著(zhù)的邊際改善。隨著(zhù)中小有色金屬采選和冶煉企業(yè)退出，大型企業(yè)有望整合礦山資源提升礦石自給率
5.2.行業(yè)的業(yè)績(jì)：集中度提高，短期陣痛，中期受益
鋼鐵：短期來(lái)看，預期去產(chǎn)能信用政策將會(huì )收緊，鋼鐵行業(yè)形勢不會(huì )立刻回升，但從中長(cháng)期來(lái)講改革 能夠調整行業(yè)供需格局，提高產(chǎn)能利用率，有利于生產(chǎn)效率的提高和鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展。產(chǎn)品競爭力強、區域優(yōu)勢明顯、現金流狀況好、債務(wù)負擔低的大型龍頭鋼企 或優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì )脫穎而出。從日本經(jīng)驗來(lái)看，兼并重組提高了產(chǎn)業(yè)集中度，使重組企業(yè)獲得了價(jià)格主導權，改善盈利水平。
煤炭：2016年煤炭供需兩側仍不樂(lè )觀(guān)，需求側2016年經(jīng)濟增長(cháng)目標區間下限降至6.5%，經(jīng)濟增速仍面臨較大下滑壓力，預計2016年會(huì )迎來(lái)本輪供給側改革陣痛期，此時(shí)舊產(chǎn)能在出清而新需求在孕育。
水泥：政策推動(dòng)大企業(yè)之間整合，將會(huì )提高產(chǎn)能集中度并產(chǎn)生規模效應。產(chǎn)業(yè)集中度提高后，大企業(yè) 可根據需求變化情況，控制自身產(chǎn)能，使得市場(chǎng)價(jià)格保持在一定的利潤區間內。需求主要來(lái)自于穩定的更新維護需求，較為穩定。集中度提升也會(huì )對優(yōu)化產(chǎn)能結構起 到明顯促進(jìn)作用。規模效應將會(huì )帶來(lái)更強的議價(jià)能力和能源消耗率，這更有助于成本控制。
有色金屬行業(yè)：有色金屬行業(yè)供給側改革的邊際變化在于1）供給側改革淘汰低效企業(yè)改善資源配 置；2）加速產(chǎn)能出清提升定價(jià)能力；3）配套調控措施穩定終端需求。此次改革紅利的直接受益者為龍頭企業(yè)。落后產(chǎn)能出清的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)信貸資源和盈利產(chǎn)能有 望伴隨處置過(guò)程向龍頭企業(yè)集，龍頭企業(yè)份額提升，需求價(jià)格彈性恢復。尤其是電解鋁行業(yè)，由于行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能出清迫切，整合邊際效益明顯，需求彈性率先恢復。
6.去產(chǎn)能的風(fēng)險：失業(yè)、通縮、不良
6.1.失業(yè)：約300萬(wàn)人
未來(lái)2-3年，約有300萬(wàn)人失業(yè)。煤炭和鋼鐵是去產(chǎn)能和就業(yè)的大頭，這兩個(gè)行業(yè)總就業(yè)人員約 為900萬(wàn)人。按照產(chǎn)能下降幅度等于就業(yè)人數下降幅度計算，目前中央出臺的文件要求是去產(chǎn)能的比例為10%，那么需要解決的就業(yè)人員為90萬(wàn)。如果鋼鐵、 煤炭開(kāi)采、水泥、造船業(yè)、煉鋁和平板玻璃等行業(yè)產(chǎn)能降低30%，將會(huì )造成300萬(wàn)人失業(yè)。
第三產(chǎn)業(yè)吸納人員能力上升，總體就業(yè)壓力小于1998年。1998年下崗職工人數高達2100萬(wàn)，其中1300萬(wàn)人實(shí)現再就業(yè)，100萬(wàn)人得到內部安置。2014年我國第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)增加人數為1728萬(wàn)人，有可能吸納產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)下崗人員。
6.2.拉低2016年GDP：0.4%
去產(chǎn)能10%導致GDP下調約0.4%。根據2015年工業(yè)占GDP的比重為0.34及使用線(xiàn)性回歸方法估計，如果2016年中國去產(chǎn)能10%，將拉低GDP約0.4個(gè)百分點(diǎn)。
6.3.PPI通縮緩解
隨著(zhù)去產(chǎn)能的實(shí)施，落后產(chǎn)能供給減少，穩增長(cháng)措施加大，物價(jià)降幅可能會(huì )逐步收窄。
6.4.隱性不良顯性化，但系統性風(fēng)險較低，局部風(fēng)險可化解
不良貸款率上升1.1%。煤炭、鋼鐵、有色和水泥四大產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)債務(wù)總量約5.4萬(wàn)億，其 中銀行貸款2.8萬(wàn)億，債券1.6萬(wàn)億，信托等非標約1萬(wàn)億。2015年四季度商業(yè)銀行貸款總規模76.14萬(wàn)億。假定過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)銀行貸款中有30%發(fā) 生違約，不良貸款率會(huì )上升1.1%，到2.77%。而15年商業(yè)銀行累計實(shí)現凈利潤僅1.59萬(wàn)億元。
信用風(fēng)險集中爆發(fā)的概率較低。八部委發(fā)文釋放“金融支持工業(yè)”的信號，盡管我們認為本輪去產(chǎn)能對債券市場(chǎng)的影響可能會(huì )比較顯著(zhù)，但是流動(dòng)性支持和政策會(huì )起到緩釋信用風(fēng)險急劇擴大的風(fēng)險，信用風(fēng)險的上升預計會(huì )被控制在一個(gè)“可以接受”的范圍，集中爆發(fā)引發(fā)債市崩盤(pán)的概率較低。
