周三早些時(shí)候，在岸和離岸人民幣匯差再度擴大，至近一個(gè)月來(lái)最大。盡管中國央行曾在1月初“左右開(kāi)弓”打爆空頭，但人民幣空頭們并未因此放棄，從離岸市場(chǎng)的表現來(lái)看，空頭似乎又準備加入到“人民幣大戰”中。
彭博援引東亞銀行外匯分析師Kenix Lai表示，近期中國央行與空頭之間或將有一場(chǎng)激烈的對決。盡管市場(chǎng)認為人民幣有進(jìn)一步貶值的空間，但中國央行將竭盡全力維持人民幣的穩定。
德國商業(yè)銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家周浩指出，離岸人民幣市場(chǎng)應關(guān)注的現象是：在CNH即期匯率并未出現大幅波動(dòng)的狀況下，在遠期和期權市場(chǎng)上卻暗流涌動(dòng)。
?。ū疚霓D自微信公號“周浩宏觀(guān)外匯”，作者周浩。）
離岸人民幣市場(chǎng)在過(guò)去幾天的表現值得關(guān)注。在CNH即期匯率并未出現大幅波動(dòng)的狀況下，在遠期和期權市場(chǎng)上卻暗流涌動(dòng)。
以一年期USD-CNH的遠期點(diǎn)數為例，在過(guò)去的一周內，遠期點(diǎn)數從2500點(diǎn)上升至超過(guò)3100點(diǎn)。按隱含利率計算，一年期的CNH的利率達到了5.3%，而目前CNH的隔夜利率卻幾乎為零。這樣的一種“陡峭曲線(xiàn)”表明一種奇怪的市場(chǎng)邏輯，即市場(chǎng)不愿以零利率借入人民幣，卻寧愿以5.3%的利率去借入一年期的人民幣資金。從流動(dòng)性角度考慮，市場(chǎng)認為離岸市場(chǎng)的人民幣資金將會(huì )進(jìn)一步緊縮。而從另一方面考慮，市場(chǎng)認為未來(lái)人民幣會(huì )進(jìn)一步貶值，目前5.3%的融資成本完全可以被未來(lái)人民幣的貶值來(lái)補償。
與此同時(shí)，期權市場(chǎng)則出現了全線(xiàn)的井噴，在期權市場(chǎng)上，一年期USD-CNH的隱含波動(dòng)率已經(jīng)超過(guò)了10%，這已經(jīng)高于日元的隱含波動(dòng)率。如果說(shuō)市場(chǎng)認為長(cháng)期來(lái)看，人民幣仍然有貶值的需要，但一個(gè)月的隱含波動(dòng)率也在近期出現快速上升，則似乎表明市場(chǎng)在預期央行在春節之后就會(huì )采取行動(dòng)。在目前人民幣貶值預期較強的大背景下，市場(chǎng)的預期很明顯，央行會(huì )減少對人民幣匯率的干預，并存在再次“一次性”貶值的憧憬。
在春節前市場(chǎng)做出這樣的反應，可能在利用春節假期的“真空期”來(lái)進(jìn)行投機，這種情況下，目前的這種“詭異景象”在節后就會(huì )逐步消失。但另一方面，我們也要考慮另外的一種邏輯：市場(chǎng)的普遍預期是中國不會(huì )讓人民幣出現大幅貶值，這意味著(zhù)會(huì )持續對CNH市場(chǎng)進(jìn)行干預，而干預會(huì )導致CNH流動(dòng)性緊張，這樣一來(lái)以比較貴的價(jià)格借入人民幣將來(lái)可能獲得更高的利息回報。而如果央行通過(guò)注入CNH資金來(lái)緩解流動(dòng)性緊張，那么做空人民幣的成本也會(huì )下降。對于央行來(lái)說(shuō)，采取任何一種方式都顯得較為困難，那么換個(gè)角度來(lái)看，政策面臨的不確定性是上升的，因此通過(guò)期權做多波動(dòng)性顯得十分合理。
短期來(lái)看，周末公布的外匯儲備數據可能成為推動(dòng)市場(chǎng)的一個(gè)催化劑，如果中國外匯儲備下降超出預期，那么CNH市場(chǎng)可能出現更加波動(dòng)的市況。而CNH在遠期和期權市場(chǎng)的表現，則表明管理市場(chǎng)預期的難度。面對這樣的狀況，中國央行應該制定應對的舉措，同時(shí)也應該考慮采用更加透明的方式與市場(chǎng)進(jìn)行溝通。
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