美的求變：研發(fā)占營(yíng)收不足4%，白電老大欲轉型科技集團

　　上市六年，營(yíng)收翻番。自2017年突破2000億營(yíng)收大關(guān)后，美的集團的營(yíng)收和凈利增速開(kāi)始出現下滑。增長(cháng)疲軟主要緣于傳統家電業(yè)務(wù)增長(cháng)乏力、新業(yè)務(wù)戰略擴張。

　　家電行業(yè)紅利褪去，被寄予厚望的庫卡機器人業(yè)務(wù)表現也不及預期，2018年的營(yíng)收貢獻減少13.6億元。轉型“科技集團”的美的，其研發(fā)投入占比卻未見(jiàn)提高，2014年至今一直維持在4%以下。

　　經(jīng)營(yíng)性現金流方面較為充裕，2014年至今一直維持在200億元以上，遠超折舊和攤銷(xiāo)，且持續大于凈利潤。資產(chǎn)負債率一直穩定在60%左右，應收項目和預收款項逐年升高，較2013年合計上漲近三倍，美的集團營(yíng)運負債壓力增大。

　　自上市以來(lái)，美的集團共實(shí)施6次現金分紅，累計分紅金額達356.37億元，分紅率達41.03%。2014年至今，美的集團連續五年在公司內部實(shí)行股權激勵計劃，受激勵人數逐年增加。2016年至今，美的集團累計捐贈扶貧款達1.872億元。

　　綜合各項指標來(lái)看，美的集團整體價(jià)值評分為4顆星。

　　7月22日，2019年《財富》世界500強正式發(fā)布，美的集團以第312位的排名，位列上榜中國家電企業(yè)的首位，較2018年排名323再次上漲11位。作為中國首個(gè)躋身世界500強榜單的家電企業(yè)，美的集團的排名已連續4年上漲。

　　自2013年實(shí)現整體上市至今，美的集團六年內營(yíng)收翻番，成為首家突破2000億大關(guān)的家電企業(yè)，并穩居白電行業(yè)頭陣。

　　在2018年10月美的集團舉辦的50周年戰略發(fā)布會(huì )現場(chǎng)，美的集團創(chuàng )始人何享健提出了一個(gè)新目標——公司營(yíng)收和股票市值雙雙超過(guò)5000億。雖未提及具體時(shí)限，實(shí)現這一目標卻并非易事。

　　近來(lái)美的集團營(yíng)收和凈利潤增速均現下滑。據中怡康測算，2019年1-5月，空調、冰箱、洗衣機的銷(xiāo)售情況并不樂(lè )觀(guān)，空調的銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額更是分別下滑7.64%和8.81%。

　　面對家電行業(yè)增勢疲軟，美的集團不再滿(mǎn)足于其傳統家電企業(yè)的定位，開(kāi)始向“科技集團”轉變。然而，斥巨資收購的庫卡機器人業(yè)務(wù)表現也不及預期。

　　此外，被寄予厚望的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺“M.IoT”和AI高端家電品牌COLMO，由于入局較晚，海內外品牌對市場(chǎng)份額的爭奪已打得火熱，新業(yè)務(wù)需要持續的投入，也給美的未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)了不確定性。

　　未來(lái)，美的集團還能否穩坐白電行業(yè)的頭把交椅?搜狐財經(jīng)將結合財報進(jìn)行全面解讀。

　　家電業(yè)務(wù)增長(cháng)疲軟，主營(yíng)增速明顯放緩

　　當前美的集團營(yíng)收組成主要包括三大業(yè)務(wù)：以家用空調、中央空調、供暖及通風(fēng)系統為核心的暖通空調業(yè)務(wù);以廚房家電、冰箱、洗衣機及各類(lèi)小家電為核心的消費電器業(yè)務(wù);以庫卡集團、美的機器人公司等為核心的機器人及自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)。

　　美的起家于傳統家電業(yè)務(wù)，2017年初通過(guò)收購德國庫卡開(kāi)始布局機器人業(yè)務(wù)。2017年2407億營(yíng)收中，機器人及自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)占比11.23%。

　　具體從美的三大業(yè)務(wù)來(lái)看，占比超八成的暖通空調和消費電器仍是美的集團的創(chuàng )收主力。

　　在2017年營(yíng)收突破2000億元后，美的集團主營(yíng)增速明顯放緩。2018年美的集團營(yíng)收增長(cháng)7.87%，遠低于2017年51.35%的增速。最新披露的一季報顯示2019年一季度美的集團營(yíng)收增速繼續下滑，僅為7.84%，創(chuàng )2016年以來(lái)新低。

　　暖通空調成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的首要引擎。2018年，暖通空調營(yíng)收占比達42.13%，超越消費電器上升為公司第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收增速為14.73%。

　　消費電器業(yè)務(wù)表現平平，營(yíng)收雖有上升，但同比增速低于整體水平，營(yíng)收占比也由2017年的41.02%降至2018年的39.66%，退居第二大業(yè)務(wù)板塊。

　　白電行業(yè)增長(cháng)已疲態(tài)盡顯，未來(lái)市場(chǎng)前景仍未見(jiàn)回暖。據中怡康測算，2018年空調行業(yè)的零售量同比增長(cháng)2.35%，零售額同比增長(cháng)4.87%;冰箱零售量下降5.63%，洗衣機零售量下降0.55%。

　　2019年上半年疲態(tài)擴大，空調行業(yè)的零售規模嚴重縮水。2019年1-5月，空調零售量下滑7.64%，銷(xiāo)售額下滑8.81%;冰箱、洗衣機的零售量和零售額均現不同程度的下降。

　　以暖通空調和消費電器為代表的傳統家電業(yè)務(wù)增長(cháng)疲軟，機器人及自動(dòng)化系統也未給美的帶來(lái)良好的業(yè)績(jì)，反而成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的拖累。

　　庫卡機器人增收不增利，營(yíng)收貢獻減少13.6億元

　　不同于格力電器靠空調業(yè)務(wù)單打獨斗的發(fā)展路徑，美的集團自上市以來(lái)一直堅持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。2017年斥資37億歐元將全球四大機器人公司之一德國庫卡納入麾下之后，美的多元化布局再添一枚棋子。

　　庫卡確實(shí)幫美的做大做足了營(yíng)收規模，2017年全年，美的集團一躍跨入2000億營(yíng)收陣營(yíng)，達2407億元，較2016年的1590億元同比暴漲51.35%。機器人及自動(dòng)化系統在這一年為美的帶來(lái)270.37億元的營(yíng)收，占比11.23%。

　　與此同時(shí)，庫卡機器人業(yè)務(wù)收入在2017年上半年同比增長(cháng)34.9%，達到歷史最高水平，其中20%的收入來(lái)自中國市場(chǎng)，訂單增幅也達16%。

　　收購之初美的向庫卡許下的獨立性承諾，將庫卡機器人的核心技術(shù)和商業(yè)數據阻隔在外，導致收購后的協(xié)同效果并不美好。

　　聯(lián)姻頭一年仍琴瑟和鳴，第二年便無(wú)法再續增長(cháng)態(tài)勢，庫卡業(yè)績(jì)現斷崖式下滑。2018年庫卡的總訂單量、營(yíng)收規模和息稅前利潤率均有不同程度的下降，稅后利潤更是暴跌81.2%。

　　庫卡在中國市場(chǎng)的增速也意外放緩，2018年來(lái)自中國這一對機器人需求量巨大的市場(chǎng)的營(yíng)收降至13%左右。

　　具體到美的集團上，機器人及自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)對其營(yíng)收的貢獻也在下降。2017年機器人及自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)為美的帶來(lái)11.23%的營(yíng)收，至2018年，這一比例降至9.89%，營(yíng)收減少13.6億元。

　　如何利用好庫卡這張牌?美的2018年10月推出了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺“M.IoT”。美的在年報中表示，M.IoT是國內首家集自主工業(yè)知識、軟件、硬件于一體的完整工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺供應商，重點(diǎn)打造SCADA平臺、工業(yè)云平臺、工業(yè)大數據平臺和工業(yè)SaaS服務(wù)，目前已構建超過(guò)20款的平臺產(chǎn)品，不僅用于全球多個(gè)基地與上萬(wàn)種產(chǎn)品，并已對其他行業(yè)與公司輸出產(chǎn)品與解決方案。

　　而M.IoT并非新鮮事物，早已有多家巨頭提前入局，西門(mén)子、BAT、華為、亞馬遜等公司已紛紛推出了自己的M.IoT平臺。

　　除了推出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺M.IoT外，面對傳統消費家電增長(cháng)乏力，美的開(kāi)始掘金高端家電市場(chǎng)。

　　去年10月，美的推出AI高端家電品牌COLMO，并表示“砸鍋賣(mài)鐵”也要支持。COLMO能為美的帶來(lái)多大收益目前還未可知，不過(guò)老對手海爾早于2006年就推出了高端品牌卡薩帝，松下、西門(mén)子等海外品牌目前也已在高端家電市場(chǎng)占據很大份額，美的妄圖分得一杯羹并不容易。

　　庫存商品承壓，銷(xiāo)售費用占比不降反升

　　財報是企業(yè)的體檢報告，通過(guò)研讀財報數據，可以判斷企業(yè)健康水平和生存能力。

　　作為最易變現的指標，貨幣資金的充盈度一定程度上代表了企業(yè)的償債能力。美的貨幣資金占比近年來(lái)一直維持在20%以下的水平。

　　2013年貨幣資金占比為16.06%，2014年驟降至5.16%，達六年來(lái)最低值。2017年升至19.46%，后又降回到10%左右的水平。

　　相較于老對手格力電器在貨幣資金上的豐沛，美的集團顯得有些“捉襟見(jiàn)肘”。數據顯示，格力電器的貨幣資金占比自2015年以來(lái)一直維持在40%-50%之間。

　　與此同時(shí)，美的固定資產(chǎn)占比也在下降，說(shuō)明用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的廠(chǎng)房、機器設備等重資產(chǎn)占比有所減小。美的集團的固定資產(chǎn)占比逐年下降，從2013年的20.19%降至2018年的8.51%。2019年一季報顯示，美的集團固定資產(chǎn)占比為7.88%。

　　固定資產(chǎn)占比的下降或與美的推行的數字化轉型有關(guān)。近年來(lái)美的對機器人及自動(dòng)化、智能物流、IoT 等領(lǐng)域持續投入，試圖改變以傳統家電制造為主的業(yè)務(wù)模式，轉型成為一家提供多元化產(chǎn)品與服務(wù)的“科技”集團。

　　從存貨情況來(lái)看，美的的存貨占總資產(chǎn)的比例有所下降，從2013年的15.68%降至2019年第一季度的8.64%。美的的存貨以庫存商品和原材料為主，目前庫存商品較前期有所上升，原材料在2016年以前保持在較低存量，2017年翻番，2018年略有下降。

　　隨著(zhù)房地產(chǎn)政策的收緊以及家電保有量的飽和，空調、冰箱、洗衣機等家用電器需求疲軟。據中怡康測算，2018年空調銷(xiāo)售量微增2.35%，冰箱、洗衣機銷(xiāo)售量均同比下滑。

　　進(jìn)入2019年以來(lái)，空調、冰箱、洗衣機的銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額下滑明顯，2019年1-5月，空調銷(xiāo)售尤為慘淡，銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額分別下滑7.64%和8.81%。

　　美的庫存規模的擴大或與家電市場(chǎng)不景氣有關(guān)。2018年，美的的庫存商品余額為186億元，而競爭對手格力電器僅為96億元，過(guò)去六年也維持在100億元以下。另一競爭對手海爾2018年的庫存商品余額為205.18億元。

　　與此同時(shí)，銷(xiāo)售費用占比不降反升，2013年銷(xiāo)售費用占比為10.28%，2019年一季度美的銷(xiāo)售費用占比升至12.65%。

　　線(xiàn)下市場(chǎng)的拓展難度加大，以及對海外的持續投入都造成了銷(xiāo)售費用占比的擴大。2018年家電線(xiàn)下市場(chǎng)全年零售額同比下滑4.4%，整體規模收縮。

　　此外，美的海外銷(xiāo)售占公司總銷(xiāo)售 40%以上，美的產(chǎn)品已出口至全球超過(guò)200個(gè)國家及地區，擁有15個(gè)海外生產(chǎn)基地及數十家銷(xiāo)售運營(yíng)機構。近年來(lái)美的不斷通過(guò)國際業(yè)務(wù)組織變革，促使全球經(jīng)營(yíng)體系從平臺化走向實(shí)體化，也需要增大銷(xiāo)售投入力度。

　　經(jīng)營(yíng)性現金流充裕，研發(fā)投入占比不足4%

　　從科研投入來(lái)看，其實(shí)際投入情況與打造“科技集團”的步伐似乎并不協(xié)調。2014年至今，美的集團的研發(fā)投入占比一直在4%以下。

　　在2017年這一關(guān)鍵年份，美的集團完成了對東芝家電、庫卡、CLIVET、SERVOTRONIX等一系列全球產(chǎn)業(yè)的并購，年報中稱(chēng)“向科技集團邁出了關(guān)鍵一步”，而該年實(shí)際的研發(fā)投入占比卻不升反降，較2016年的3.8%下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。此后的2018年也并未有顯著(zhù)提高，研發(fā)投入占比與2015年基本持平。

　　不過(guò)與同行業(yè)競爭對手相比，美的的研發(fā)投入金額和占比情況均高于其他企業(yè)。2018年，美的集團、格力電器和海爾智家的研發(fā)投入分別為98.11億元、72.68億元和53.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.78%、3.67%和2.94%。

　　從毛利率來(lái)看，美的集團的綜合毛利率水平較同行處于低位。2017年以前，美的毛利率一直維持在30%以下，2017年新增機器人及自動(dòng)化系統業(yè)務(wù)后，該項業(yè)務(wù)并未拉高美的毛利率水平，反而成為三項業(yè)務(wù)中毛利率最低的一部分。

　　2018年暖通空調、消費電器、機器人及自動(dòng)化系統的毛利率分別為30.63%、29.16%和22.85%。而對比格力和海爾，格力自2013年以來(lái)綜合毛利率一直保持在30%以上;海爾的綜合毛利率在30%上下浮動(dòng)，分產(chǎn)品來(lái)看，除裝備部品和渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)外，空調、冰箱、廚電、洗衣機等產(chǎn)品的毛利率均在30%以上，熱水器的毛利率更是高達45.6%。

　　從凈利潤來(lái)看，2013至2018年間，美的集團的凈利潤從53億元增至202億元。2018年，美的凈利潤增速為17.05%，創(chuàng )上市以來(lái)新低。

　　經(jīng)營(yíng)性現金流也較為充裕，2014年以來(lái)一直維持在200億元以上，遠遠超過(guò)折舊和攤銷(xiāo)，且持續大于凈利潤，表明美的集團具有較高的企業(yè)競爭力，可通過(guò)占用上下游的現金來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。

　　從資產(chǎn)負債率來(lái)看，近六年來(lái)美的集團一直穩定在60%左右。應收項目和預收款項逐年升高，較2013年合計上漲近三倍，營(yíng)運負債壓力增大。應收項目和預收款項占公司營(yíng)業(yè)成本的比例維持在40%左右。

　　上市6次分紅，累計扶貧捐款1.87億元

　　值得一提的是，在社會(huì )責任方面，美的集團自2014年至今連續五年在公司內部實(shí)行股權激勵計劃，近三年來(lái)美的集團共對10597名雇員實(shí)施了股權激勵，受激勵人數逐年增加。

　　2018年，美的的職工薪酬開(kāi)支為57.88億元，其中職工福利開(kāi)支為4.07億元，社保開(kāi)支為1.01億元，住房公積金開(kāi)支為3063.1萬(wàn)元。

　　自上市以來(lái)，美的集團共實(shí)施6次現金分紅，累計分紅金額達356.37億元，分紅率達41.03%。

　　在納稅方面，2018年美的繳納稅費38.75億元，同比增長(cháng)9.34%。

　　在扶貧方面，2016年至今，美的集團累計捐贈扶貧款達1.872億元。此外，美的集團連續九年向北滘鎮慈善會(huì )累計捐贈達9000萬(wàn)元，用于當地開(kāi)展扶貧、助困、教育等方面的慈善公益活動(dòng);連續九年參加廣東扶貧濟困日暨鄉村振興“萬(wàn)企幫萬(wàn)村”活動(dòng)，累計捐款1.55億元，輻射佛山、順德、北滘、英德、連南等地區。

　　2018年10月19日舉行的美的集團戰略發(fā)布會(huì )上，美的集團宣布捐贈1670萬(wàn)元用于美的黃龍村結對共建項目，推動(dòng)順德基層治理和鄉村振興;捐贈1億元用于支持政府脫貧攻堅，通過(guò)衛生扶貧、教育扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧等模式相結合，助力政府實(shí)現2020年扶貧攻堅任務(wù)目標。