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誰(shuí)來(lái)接盤(pán)格力電器？
自4月8日晚間，格力電器公告透露第一大股東格力集團擬轉讓15%股權的消息后，各種猜測就紛至沓來(lái)。阿里巴巴、京東、富士康、厚樸投資等紛紛成為各路消息中可能的“接盤(pán)俠”，但卻又很快被格力方面一一否認，而在這些潛在的投資方中，只有厚樸投資肯定地表達了投資意愿，令此次股權轉讓顯得更加撲朔迷離。
更令人疑惑的是，作為珠海國資委控股的市屬?lài)?，珠海市的明星企業(yè)，格力集團為何會(huì )放棄絕對控股的地位，轉讓旗下最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)股權？更何況，格力電器所代表的高端制造業(yè)，正是格力集團近年來(lái)提出的“一個(gè)核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局的核心。
而這次轉讓完成后，格力電器的所有權性質(zhì)或將改變，以董明珠為核心的格力電器管理層是迎來(lái)更有默契的戰略投資者，帶領(lǐng)企業(yè)走向更好的未來(lái)，還是遭遇更嚴厲的“婆婆”，管理層與投資人貌合神離？甚至干脆啟動(dòng)MBO(管理層收購)，自己當家做主，抑或是重現“野蠻人敲門(mén)”的一幕，獨自面對資本的殘酷？
一切尚無(wú)定論，一切皆有可能。
“嫁女”疑云
這并非格力集團第一次轉讓格力電器的股權。梳理格力電器的發(fā)展史可以發(fā)現，自1991年成立以來(lái)，格力電器一直隸屬于珠海國資委100%控股的格力集團。1996年，格力電器通過(guò)換股上市，彼時(shí)格力集團持股60%，直到2005年之前，持股一直在50%以上。
2005年12月，格力電器發(fā)布股改方案，公司將先股改再引資，現有管理層保持不變，同時(shí)實(shí)施MBO方案。2006年股權分置改革開(kāi)始后，格力集團向主要經(jīng)銷(xiāo)商河北京海擔保投資有限公司轉讓10%股權，使其成為格力電器第二大股東，格力集團持股比例由58.66%降至29.74%。
此后，格力集團數次轉讓所持格力電器股份，截至2018年三季報，格力集團持股比例為18.22%，仍是第一大股東。但在這一過(guò)程中，格力電器破除了一股獨大，形成了相對分散制衡的股權結構。
根據4月8日格力電器的公告，格力集團擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票，這就意味著(zhù)，轉讓完成后，格力集團持股比例為3.22%，失去第一大股東地位，格力電器則可能從一個(gè)地方性國企，轉變?yōu)橐粋€(gè)混合所有制的公司，公司的治理結構將發(fā)生巨大變化。
為何會(huì )做出這樣的決策？對此，珠海國資委相關(guān)負責人以“暫不回應，以免影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)”為由，拒絕了《中國新聞周刊》的采訪(fǎng)要求，但對關(guān)于“珠海國資布局”的提問(wèn)，表示“方向是對的，但現在不便回答”。
此前有媒體引述珠海國資委的回應，稱(chēng)“股權轉讓有利于格力集團深化改革，有利于激發(fā)格力電器發(fā)展活力，推進(jìn)格力股權轉讓可引進(jìn)有效的戰略資源，促進(jìn)格力電器的高質(zhì)量發(fā)展”。
查閱珠海國資委近幾年的相關(guān)政策發(fā)現，早在幾年前，珠海國資委已經(jīng)開(kāi)始有意識地對市屬?lài)Y進(jìn)行布局。去年9月，珠海國資委發(fā)布《珠海市國資國企質(zhì)量提升工作指導意見(jiàn)》，提出到2021年，珠海市屬?lài)匈Y本基本實(shí)現向支撐帶動(dòng)地方經(jīng)濟發(fā)展的重點(diǎn)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中，在戰略性新興產(chǎn)業(yè)培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、現代服務(wù)業(yè)壯大、傳統產(chǎn)業(yè)改造提升等方面取得重大突破，基本完成國有經(jīng)濟和國有企業(yè)戰略性重組，形成比較合理的國有經(jīng)濟布局結構。
值得注意的是，在意見(jiàn)中，提出通過(guò)創(chuàng )投基金發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。充分發(fā)揮各類(lèi)創(chuàng )業(yè)投資主體作用，優(yōu)化選擇投資項目，圍繞互聯(lián)網(wǎng)、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等戰略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，到2021年，累計投資“獨角獸”企業(yè)1到2家、“獨角獸”潛力企業(yè)10家以上，拓展國有資本涉及領(lǐng)域，而在被點(diǎn)名的創(chuàng )業(yè)投資主體中，就包括格力集團。
2016年，董明珠卸任格力集團董事長(cháng)，隨后格力集團新領(lǐng)導層提出“二次創(chuàng )業(yè)”，希望再造新格力。此后，在堅持高端制造業(yè)這一核心不動(dòng)搖的基礎上，格力集團利用自身各類(lèi)優(yōu)勢資源，明確了“四大支柱”產(chǎn)業(yè)，即以格力金投為主體的金融投資板塊、以格力建投為主體的建設投資板塊、以格力海島為主體的海島旅游板塊、以建安集團為主體的建筑安裝板塊，逐步形成了“一個(gè)核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局。
作為核心產(chǎn)業(yè)載體的格力電器也不辱使命，成為格力集團最主要的收入來(lái)源。根據今年1月17日格力電器發(fā)布的2018年業(yè)績(jì)預告，格力電器2018年營(yíng)業(yè)總收入將達2000億元至2010億元，歸屬上市公司股東的凈利潤將達260億元至270億元，同比增長(cháng)16%至21%，去年每股收益約4.32元。
有業(yè)內人士算了一筆賬，按照4月8日公告所述，本次轉讓價(jià)格不低于提示性公告日前30個(gè)交易日每日加權平均價(jià)格的算術(shù)平均值，若按照格力電器停牌前30個(gè)交易日均價(jià)45.59元測算，15%的股權價(jià)值411億元。
這筆巨資，使得格力集團無(wú)論是開(kāi)展“二次創(chuàng )業(yè)”，還是完成珠海國資委賦予的使命，都具備了可能性。
混改標桿
在很多專(zhuān)家看來(lái)，在國企改革進(jìn)入深水區的關(guān)鍵節點(diǎn)，此次格力集團的股權轉讓具有標桿意義。“實(shí)際上，經(jīng)過(guò)幾輪的減持，現在的格力電器已經(jīng)是混合所有制企業(yè)，但從實(shí)際操作層面來(lái)說(shuō)，此次減持解決了以往國企混改兩個(gè)很重要的問(wèn)題。”中國企業(yè)研究院首席研究員李錦向《中國新聞周刊》表示。
一是此次轉讓的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而非劣質(zhì)資產(chǎn)。李錦介紹，此前，國有股權轉讓很少有格力電器這樣的“白馬股”，民企得不到效益，自然沒(méi)什么興趣。而且從國有股東角度，希望通過(guò)引入民企，將不好的資產(chǎn)剝離出去，這對于民企而言，也不公平。“要讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成突破，這是成功的思路。”
二是在完全競爭領(lǐng)域，國資可以不控股，也可以不要求國資控股，這是一個(gè)趨勢。按照中共中央國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見(jiàn)》，國企被分為公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)，其中，商業(yè)類(lèi)國企分為商業(yè)一類(lèi)和商業(yè)二類(lèi)，前者是處于充分競爭的商業(yè)類(lèi)國企，占到50%～70%，后者是主業(yè)處于關(guān)系國家安全的戰略性領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)競爭類(lèi)企業(yè)。目前，商業(yè)類(lèi)國企清退較慢，格力股權轉讓一旦成為標桿，對推進(jìn)對國企改革的分類(lèi)很有意義。
4月16日，國資委秘書(shū)長(cháng)、新聞發(fā)言人彭華崗在2019年中央企業(yè)經(jīng)濟運行情況通報會(huì )上，就格力混改表示，“推進(jìn)混合所有制改革，中央有這樣一個(gè)政策，對于處于充分競爭領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)企業(yè)，國有資本可以絕對控股，可以相對控股，也可以參股。”
此外，李錦認為，格力混改引發(fā)了人們對國企所有權和經(jīng)營(yíng)權的關(guān)注，以董明珠為代表的國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人，作為經(jīng)營(yíng)者已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)權的實(shí)際控制人，并引起了所有者所有權的變化，這本身是更值得關(guān)注的新焦點(diǎn)。
李錦認為，之所以認為格力混改是個(gè)標桿，是因為這是聯(lián)通混改一年多以來(lái)的又一個(gè)沖擊波，下一步國企改革怎么做，尤其是試點(diǎn)出臺的時(shí)間和高層的態(tài)度，大家都在分析、揣測，所以格力股權轉讓的消息出來(lái)以后即刻成為焦點(diǎn)，都期待從它的走勢分析下一步的方向。此外，格力所在地珠海是經(jīng)濟特區，改革開(kāi)放的前沿，也天然具有成為標桿的基因。
“混合所有制改革提了這么多年，其實(shí)本身面臨著(zhù)一個(gè)困境。”北京大學(xué)光華高層管理教育中心執行主任羅煒向《中國新聞周刊》進(jìn)一步解釋?zhuān)瑥膰Y委的角度講，運營(yíng)較好的國有企業(yè)，退出的意愿普遍偏低，而對于那些運營(yíng)效率偏低的國有企業(yè)，非國有資本或者其他的企業(yè)參與的積極性卻又偏低。
因此，從事后來(lái)看，真正混改能夠推進(jìn)并完成的，一定會(huì )陷入到一種狀況，即標的物不會(huì )是最好的，也不會(huì )是最差的。對于民企而言，真正愿意參與的，第一類(lèi)就是所謂受限制的行業(yè)，原來(lái)民企沒(méi)法做，通過(guò)混改可以參與進(jìn)來(lái)。但從聯(lián)通的混改可以發(fā)現，這種受限行業(yè)的混改，民企只能是參與，只能做一個(gè)被動(dòng)的投資者，想從公司治理層面，或從其他戰略意圖影響被混改的企業(yè)，其實(shí)很難。
第二類(lèi)就是涉及不受限制的行業(yè)，但是運營(yíng)效率又不是那么低的國企，民企加入進(jìn)來(lái)后，可以通過(guò)民企的管理理念、管理效率等方面對國企進(jìn)行改造和整合，從而實(shí)現協(xié)同性發(fā)展，但實(shí)際上，民企想要完全從并購的角度改變國企也是很難的，因為國企和民企是兩種截然不同的文化。
“而格力完全不同，它所處的行業(yè)是一個(gè)完全競爭的行業(yè)，國有資本從這里面逐步退出，是符合國家戰略的大趨勢和定位的。”羅煒表示，格力是一個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅是從營(yíng)收，更重要的從管理效率來(lái)講，都是相當好的。“這樣的國有企業(yè)愿意拿出來(lái)，讓非國有資本參與混改，其意義是很不一樣的。”
誰(shuí)來(lái)接盤(pán)？
盡管格力電器是一個(gè)優(yōu)質(zhì)標的，但最終花落誰(shuí)家還沒(méi)有定論。目前，業(yè)內對于接盤(pán)方的猜測有三種，一是民企接盤(pán)，二是國企或更高一層國資委接盤(pán)，三是管理層收購(MBO)。
格力的股權轉讓?zhuān)苋菀鬃屓寺?lián)想到當年的萬(wàn)科，同樣是優(yōu)秀的管理層團隊，第一大股東同樣是國企，同樣股權分散，也同樣經(jīng)歷了野蠻人敲門(mén)。最終，萬(wàn)科引入了深圳國資委下屬的深圳地鐵，才讓萬(wàn)科股權之爭平穩落地。
格力是否會(huì )走萬(wàn)科的老路？對此，多位受訪(fǎng)者皆認為不太可能，“否則就是一種倒退”。
多年來(lái)，珠海國資委作為格力電器的大股東，對格力有著(zhù)較強的干預和控制，而格力電器在國企的體制下，公司的經(jīng)營(yíng)效率也受到限制。事實(shí)上，作為一家國資控股上市公司，格力電器經(jīng)常“脫韁”，不完全按珠海國資委的意志行走。
因此，以董明珠為核心的管理層，是否會(huì )啟動(dòng)MBO，乘機拿下格力的所有權，成為大家關(guān)注的一個(gè)可能。在羅煒看來(lái)，“這是最理想的狀態(tài)，但不光是幾個(gè)高管，而是利用員工持股平臺加上管理層的力量，共同來(lái)完成這場(chǎng)收購，介于管理層收購和華為模式之間的一種形式。”
實(shí)際上，早在2016年，董明珠為收購珠海銀隆100%股權，曾發(fā)起過(guò)員工持股計劃，參加對象為對公司整體業(yè)績(jì)和中長(cháng)期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、員工，參加對象的總人數不超過(guò)4698人，其中包含董明珠等6名公司董事和高級管理人員，以及核心骨干及員工。
但最終，這一作價(jià)130億元的收購案因遭股東大會(huì )，特別是中小股東的反對而宣告失敗，董明珠甚至在股東大會(huì )當場(chǎng)發(fā)飆，后來(lái)不惜以個(gè)人名義投資，以17.46%的持股位列第二大股東，接著(zhù)更是發(fā)起“一言堂”，力推格力電器與珠海銀隆的關(guān)聯(lián)交易。
兩年過(guò)去了，這場(chǎng)投資似乎并沒(méi)有帶來(lái)預料中的效益，反而讓董明珠面臨巨大的壓力。但在清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長(cháng)朱恒源看來(lái)，投資人愿賭服輸，使得市場(chǎng)機制得以形成，經(jīng)過(guò)長(cháng)期的博弈，最終篩選出有企業(yè)家精神、有創(chuàng )新能力的人，成了資源配置的決定者。這在民企中可以做到，但對于負有國有資產(chǎn)保值增值責任的國企而言，一場(chǎng)失敗的投資，很容易就背負上“讓國有資產(chǎn)流失”的罪名。因此，國有企業(yè)股份能不能在市場(chǎng)中進(jìn)行公平交易，是這一輪國企改革的一大看點(diǎn)。
朱恒源認為，在一個(gè)公平的市場(chǎng)機制下，企業(yè)家可以對自己的投資行為負責，同時(shí)那些投資于他的人，對投資他的行為負責，因此，珠海銀隆的投資，可能會(huì )讓董明珠損失一些資金和所謂的信任。但朱恒源認為這些都不會(huì )是啟動(dòng)MBO的障礙，“啟動(dòng)MBO，她不需要一呼百應，只要是有共同目標的‘幾人應’，甚至‘一人應’就行，這對她而言，不難辦到。”
朱恒源曾經(jīng)在一次論壇上與董明珠有過(guò)接觸，董明珠對格力電器的毫不掩飾的感情令他欣賞，“一提到格力，就像說(shuō)自己的孩子一樣。”也正因為如此，在各類(lèi)分析中，管理層收購的可能性非常大。
有券商做過(guò)分析，格力電器管理層和第二大股東京海擔保是一致行動(dòng)人，京海擔保的主要股東是格力的核心經(jīng)銷(xiāo)商，持有格力電器8.91%的股權，再加上董明珠所持格力電器0.74%的股權，兩者共持有格力電器股權9.65%。由于格力電器的股權結構比較分散，所以，以董明珠為首的管理層只需再收購格力電器7%～8%的股權，就可以掌握格力電器董事會(huì )的主導權。
“對于格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)標的，資金層面不是大問(wèn)題，現在最主要的問(wèn)題是珠海國資委是否能夠認可并接受管理層收購。”羅煒說(shuō)。而截至發(fā)稿，珠海國資委依然沒(méi)有對此公開(kāi)表態(tài)。
除了管理層收購，朱恒源認為引入一個(gè)能夠駕馭復雜局面，有產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)經(jīng)驗和資源的投資人，也能夠幫助公司繼續往前。
隨著(zhù)國家對房地產(chǎn)的限制，家電行業(yè)也進(jìn)入飽和，格力電器要想做大做強，必須向多元化發(fā)展轉型，對此，董明珠已經(jīng)開(kāi)始布局，在獲得連任后，喊出在2023年沖刺6000億元營(yíng)收的口號，并規劃了格力電器多元化藍圖，將來(lái)要形成空調、生活電器、高端裝備和通信設備四大板塊。
在羅煒看來(lái)，格力面臨的最大問(wèn)題是，除了家電行業(yè)之外，在其他的領(lǐng)域有沒(méi)有足夠的儲備？包括管理能力層面的儲備、技術(shù)層面的儲備、人力資本的儲備等。
而更大的不確定性在于，為了實(shí)現這一目標，董明珠是否會(huì )繼續發(fā)揮“一言堂”風(fēng)格，出現更多的“銀隆事件”？這也是朱恒源強調發(fā)揮市場(chǎng)資源配置作用時(shí)不能忽略股權市場(chǎng)的原因，“一個(gè)好的投資人，既要讓管理層有激勵，也要有制約，這種制約不是干預經(jīng)營(yíng)決策，而是制約可能發(fā)生的風(fēng)險。”
也正因為如此，朱恒源認為并不需要擔心股權分散和“野蠻人敲門(mén)”，所有的股權投資都是基于對未來(lái)的判斷，“只要你能給股東帶來(lái)穩定的收益，作為財務(wù)投資者，沒(méi)有必要去干預管理層的決策，更沒(méi)有必要換掉管理層。”
