焦炭主力合約已階段性見(jiàn)底

    2018年11月以來(lái)，受到環(huán)保限產(chǎn)邊際寬松、鋼廠(chǎng)利潤收窄等因素影響，焦炭現貨價(jià)格先后5輪下調，近期山東部分鋼廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始第6輪提降，焦炭主力合約則呈現先跌后穩態(tài)勢。我們認為，焦炭現貨價(jià)格可能還有1—2輪的下調空間，而主力合約可能已經(jīng)階段性見(jiàn)底。

    供需階段性失衡導致焦炭市場(chǎng)走弱

    2018年9月中旬以后，環(huán)保限產(chǎn)邊際放松疊加高盈利刺激，焦炭供應持續回升，10月當月，供應同比增速由負轉正，全國獨立焦化廠(chǎng)開(kāi)工率由75%上升至79%。與之相對，河北等鋼材主產(chǎn)區2018年11月下旬開(kāi)始加大環(huán)保限產(chǎn)力度，疊加季節性檢修，焦炭需求階段性走弱。

    焦炭庫存的變化也驗證了這一結論。2018年12月以后，焦炭全環(huán)節庫存自715萬(wàn)噸增加至816.62萬(wàn)噸，增幅達到14.21%，其中焦化廠(chǎng)庫存增幅最 為明顯，為167.8%。以鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)庫存比值作為衡量上下游庫存相對水平的指標，可以看到，該數據與焦炭?jì)r(jià)格走勢具有較好的相關(guān)性，且該數據處于 2018年10月以來(lái)的新低，表明下游需求依舊疲弱，鋼廠(chǎng)對焦炭現貨價(jià)格仍有打壓意愿。因此，預計后期焦炭?jì)r(jià)格仍有1—2輪下調空間。

    焦化廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)即將進(jìn)入盈虧平衡區域

    經(jīng)過(guò)之前連續5輪的價(jià)格下調，目前，焦化廠(chǎng)利潤僅為100元/噸，若再調價(jià)1—2輪，焦化廠(chǎng)就會(huì )進(jìn)入盈虧平衡區域。屆時(shí)，其挺價(jià)意愿增強，甚至會(huì )出現限產(chǎn)保價(jià)的情況。同時(shí)，在2018年焦化行業(yè)去產(chǎn)能元年的大背景下，焦化廠(chǎng)長(cháng)期處于成本線(xiàn)以下的可能性不大。

    從成本角度考慮，盡管元旦假期過(guò)后存在進(jìn)口煤限額放開(kāi)的利空沖擊，但臨近春節，煤礦安全生產(chǎn)檢查力度將加大，煤礦開(kāi)工率勢必季節性下滑，故當下煉焦煤供應呈 偏緊態(tài)勢，特別是低硫主焦煤資源，鋼廠(chǎng)采購積極性依然較高。此外，通過(guò)煉焦煤供需平衡表數據發(fā)現，1月和2月是年內供應缺口較大的月份。短期來(lái)看，通過(guò)下 調焦煤價(jià)格讓渡焦炭利潤的空間并不大。

    鋼廠(chǎng)開(kāi)工率恢復或提振焦炭?jì)r(jià)格

    元旦之后，隨著(zhù)空氣質(zhì)量的轉好，部分地區環(huán)保限產(chǎn)政策出現松動(dòng)。近期，徐州4家鋼廠(chǎng)接到復產(chǎn)通知。根據機構的預估，日均增加鐵水產(chǎn)量1.63萬(wàn)噸。鋼廠(chǎng)盈利狀況尚可，后期其他地區存在跟進(jìn)可能，春節之前，焦炭需求縮減幅度有限，但鋼廠(chǎng)利潤的收窄將抑制焦炭?jì)r(jià)格的上行空間。

    春節之后，需求將成為主導鋼材市場(chǎng)的主要邏輯。在基建投資力度加大的影響下，鋼材春季需求料好于預期。再疊加冬儲期間鋼材庫存累積不及預期，預計春季后，鋼材價(jià)格將出現一波反彈行情，鋼廠(chǎng)利潤因而階段性修復，進(jìn)而帶動(dòng)焦炭?jì)r(jià)格走高。

    在1850元/噸附近布局多單

    對于焦炭主力合約，階段性見(jiàn)底的可能性較大。一方面，當前，焦炭主力合約仍貼水現貨225元/噸，基本反映了兩輪的下跌預期。另一方面，通過(guò)近兩年焦炭期貨 和現貨價(jià)格走勢對比可以發(fā)現，每一輪焦炭?jì)r(jià)格周期基本分為兩個(gè)階段，即期現背離、期貨領(lǐng)先和期現同向、現貨跟隨兩個(gè)階段。時(shí)間上，期貨價(jià)格一般領(lǐng)先現貨價(jià) 格1—2輪見(jiàn)底或見(jiàn)頂。另外，按當前的焦炭期貨價(jià)格計算，焦化廠(chǎng)已經(jīng)小幅虧損，且從最近兩年的情況看，焦化廠(chǎng)盈利空間在[-100，0]時(shí)，期貨價(jià)格幾乎 都是運行在底部區域。

    結合上述分析，操作上，建議在1850元/噸附近布局焦炭1905合約多單，或價(jià)差在100元/噸以?xún)葧r(shí)嘗試買(mǎi)1905合約拋1909合約的跨期正套。